數據顯示，在今年前三季度股票策略私募產品業績領先的產品中，廣東新價值投資羅偉廣管理的兩只獨特的舉牌基金卓泰陽光舉牌1號、陽光舉牌1號表現突出，截至9月9日，今年以來的收益率分別為61.59%、60.31%，均在8月份業績出現爆發。實際上，舉牌基金常與“炒殼”聯系在一起，今年也有金剛玻璃重組被否、新泰電器被責令退市，一些重倉私募猝不及防受到“重傷”。

在監管趨嚴的背景下，記者發現，原來熱衷于舉牌、炒殼的私募機構，開始逐步退出一些殼公司，同時他們在面對媒體時，態度也發生微妙的變化，多不愿再提及殼股，與此前豪擲千金買殼股、高調舉牌的情形相去甚遠。業內人士認為，其背后主要的原因在于監管環境的變化，炒殼的套利空間在變小。同時，遲遲沒有等到優質資產注入，客戶的壓力也不小。私募認為，由于殼資源需求仍旺盛，未來投資殼股仍是一門好生意，但需要注意選擇優質標的，避免監管風險。

從盛行買殼股到退潮

上周新鮮出爐的上市公司三季報顯示，二季度剛剛入駐科林環保的神州牧基金，在三季度旗下兩只產品已經退出公司前十大流通股東名單;7月27日，大東海A公告稱，新價值投資減持12.53萬股，持股將至5%以下;6月18日，園城黃金發布公告，思考投資減持121.14萬股，占總股本0.54%，不再是持股5%以上的股東;6月4日，天興儀表公告稱，收到新價值投資通知，已減持10.72萬股，占總股本的0.07%;5月16日，科恒股份公告，新價值投資連續賣出70.65萬股，持股比例低于舉牌線。

看來，此前熱衷于舉牌、炒殼的私募機構，開始逐步退出一些殼股票。

去年股災以后，部分私募機構看好二級市場上市公司股價處于低位，且市場供需不平衡、殼股價值凸顯，紛紛旗幟鮮明地表示看好轉型、并購重組機會，發行舉牌基金，買入殼股票。

以中科招商為先行者，去年公司7、8月迅速舉牌了16家公司，包括朗科科技、鼎泰新材、國農科技、海聯訊、沙河股份等。廣東新價值投資則成立多只陽光舉牌基金，去年年底殺入十幾家小市值公司，包括天興儀表、大東海A、科恒股份、科斯伍德、新海股份等。

另外，浙江思考投資則兩度舉牌園城黃金，持股比例超過10%。還有廣州創勢翔投資也先后舉牌了通達電力、欣泰電氣。

今年4、5月，曾經高位空倉、躲過股災的神州牧基金辛宇，也表示戰略性看好殼資源機會，一次性買入40~60只*殼股，據介紹，這些公司大多低位買入、配置分散，包括錢江生化、金健米業、科林環保、賽象科技等。

記者發現，部分私募買入的殼股漲幅驚人。鼎泰新材宣布順豐借殼后，拉出十余個漲停板，如今漲幅超過272%;科恒股份公告收購浩能科技90%股權，復牌至今漲幅達139%;新海股份宣布被韻達快遞借殼后，出現多個漲停板，復牌至今漲幅高達176%。

與此同時，一些“舉牌基金”業績領先，最新數據顯示，在今年前三季度股票策略私募產品中，廣東新價值投資羅偉廣管理的卓泰陽光舉牌1號、陽光舉牌1號，截至9月9日，今年以來的收益率分別為61.59%、60.31%，兩只產品在今年8月業績出現爆發。

與此形成鮮明對比的是，廣州創勢翔投資由于踩雷欣泰電氣，相關產品折損嚴重，旗下鼎盛對沖基金、悅翔盛世基金、鼎盛對沖3期基金等凈值不再更新，一直停留在0.9元左右，有的甚至只有0.7元左右。還有一些私募買入的殼股遲遲沒有表現，加上監管趨嚴，導致私募產品業績至今沒有太大起色，受到投資者質疑。

背后面臨多重壓力

從大張旗鼓舉牌、買入殼股，到如今擇機退出，私募對殼股的熱情有所冷卻，同時他們在態度上多不愿提及殼股，變得越來越低調，其背后有哪些原因?記者采訪了多位私募人士，他們認為，監管上的變化是關鍵因素，尤其在6月新的重組辦法公布后;同時，舉牌、炒殼的私募在輿論上偏負面，客戶質疑，讓他們備受壓力;還有遲遲沒有等到優秀資產的注入，也使前途變得十分渺茫。

今年6月17日成為“炒殼”的重要分水嶺。證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》公開征求意見，旨在給“炒殼”降溫，促進市場估值體系的理性修復，新規包括完善控制權變更認定標準、取消重組上市配套融資、延長新進股東持股鎖定期，以及加大對中介機構問責力度。彼時，部分“殼股”應聲下挫。

同時，證監會加大對并購重組項目的審核力度，6月17日之后，重組被否的方案已經達到10例以上，包括新價值入主的金剛玻璃8月重組被否，理由是“標的公司盈利預測可實現性及評估參數預測合理性披露不充分”，“曲線借殼”模式受到質疑。

華南某資深私募人士分析，“炒殼”是中國市場特有的制度性套利，“前兩年一些上市公司做風口上的資產重組，股價表現都比較可觀，但實際大部分項目都無法證偽，有些公司業績難以達標，只是二級市場股價反映明顯。監管政策一旦收緊，這種重組都要求實打實才能過，相對來說，炒殼的套利空間就變得很小”。

他認為，在這種監管趨嚴背景下，私募“炒殼”不僅難以獲利，并且風險變得很大，“有些并購重組項目可能涉嫌內幕交易，或有打擦邊球的嫌疑，現在監管對此打擊力度較大，私募也覺得沒有必要再去冒險”。

此外，輿論、客戶的壓力，也使得這些私募變得不愿意再說“炒殼”之事。

也有參與舉牌殼股的華南某私募表示：“因為舉牌、炒殼的事情，給我引來很多麻煩，整體輿論形象也比較負面，我現在已經不想再多說這個事情。如今的環境下只想悶聲做投資。”

北京某中型私募也表示，拿的股票較多，有些不漲，自然會去調倉，“我實際上看好的不是殼股，而是國家轉型改革的整體思路”。記者發現，如今他已不再愿意多提買殼股。

格上理財分析師認為，現在監管風險、無法找到優秀資產注入、退出時機等，都成為私募投資殼資源的主要風險點，若在投資期限內，“殼股”仍未找到優秀資產注入，投資者大概率將會面臨虧損風險。

投資殼股 關鍵看選擇標的

多位私募人士也向記者表示，舉牌、炒殼是一種明顯的制度套利，并非從企業價值出發，從目前監管的態度來看，這種投資策略可能會受到比較大的沖擊。但也有業內人士表示，私募如果能真正尋找到具備投資價值的殼股，未來仍會有較大的獲利空間。

前述華南資深私募人士告訴記者，從現在私募主流的投資策略來看，既有做價值投資的，也有做投機套利的，但現在市場行情下，想要找到估值和成長性兩方面都比較合理的企業比較難，所以有些私募想要賺取超額收益，就會去抓住博弈的機會。“中國市場提供了這種制度套利的機會，有些公司在重組預期推動下會有較好表現，私募做這種策略也無可厚非。只是我們是價值派，不太擅長抓這類機會，所以現在就歇著多做研究。”

但是，他也認為，在如今的監管環境下，一方面，由于監管對重組項目的審核趨于嚴格，原來一些鉆空子、質量不過關的項目通過審查的難度很大，私募埋伏殼股的套利空間被壓縮，時間、項目上不確定性變大;另一方面，原來私募買的有些股票雖然最終沒有重組，但在之前“炒殼”盛行的環境下，受到預期推動也會上漲，但現在監管打壓，這種因為預期帶來的上漲空間大大壓縮。

但這位私募也表示，A股對殼的需求仍很旺盛，A股供需失衡，買殼股票作為一種投資策略，仍然具有生存價值和空間。“因為它相對其他策略來說，還有超額收益，但是這種有點像買彩票，買中了就顯得很厲害，但在重組兌現之前，私募只能聽天由命。現在的監管思路是對的，好的公司重組應該鼓勵，但不好的則應該打擊。”

格上理財分析師也表示，國內股票市場供給受限，殼資源有其投資價值，但隨著監管趨嚴、個股退市渠道的放開，殼資源不再遍地黃金，只有那些真正涉及產業整合背景，有基本面支撐，且滿足并購重組認定標準的殼股票才具有投資價值。“今年中概股回歸受阻，證監會收緊重組政策，一些短期投機和概念炒作的殼資源遇冷，也給市場異常火熱的炒殼行為持續降溫，私募作為市場價值發現者之一，也在不斷追尋真正具有投資價值的殼股。”

然而，前述廣東某位私募人士也提醒，此類策略可能造成相關產品的凈值波動較大，有些私募偏向于集中投資，則風險較大，從客戶角度來說，需要謹慎對待。