經歷一季度的大幅波動，A股在窄幅震蕩中支撐位逐漸抬升，三季度上證指數的點位已經基本和2015年9月中下旬的水平相近。

面對異常小的市場波動率，淡水泉、重陽投資和高毅資產等明星私募機構在A股上市公司三季報股東名單中的可見持倉基本穩定，少數品種進行較大幅度的增持;和聚投資則選擇大規模加碼，新進了8只股票，景林資產、鴻道投資也有1到2只新進股票。

淡水泉試水困境反轉策略

和二季度末相比，三季度末淡水泉在歌爾股份、復星醫藥、萬華化學、招商輪船、海大集團和紅太陽的可見持股數量基本未變，天士力和烽火通信的減持幅度則超過10%。此外，淡水泉在三季度還新進一只股票太極集團，但對應三季度末持股市值僅4000萬元。

從市值來看，復星醫藥總市值最大，約為550億元;天士力、歌爾股份、萬華化學均在450億元上下;招商輪船、烽火通信、海大集團在200億元-300億元;紅太陽和新進的太極集團則低于100億元。

不考慮三季度剛新進的股票，淡水泉持倉股數占總股本比例處于持有期間歷史高位附近的分別有復星醫藥、歌爾股份、萬華化學和招商輪船，對應比例分別為2.08%、3.06%、2.94%和1.03%，其中在萬華化學和招商輪船的持倉比例均為歷史最高，而且都已經維持至少一個季度不變;在天士力的持倉比例于2016年一季度末曾達到過2.86%的歷史高位，三季度連續第二個季度減持，期末持股比例下降至2.36%;在烽火通信和海大集團的持倉比例最高時也分別到過2.50%和2.56%，之后明顯下降，淡水泉最常出現的三只產品有兩只已經退出前十大流通股東名單;在紅太陽的持倉比例最高時不低于1.52%，目前也有所下降。

按照期末持股市值來看，淡水泉三季度末持有金額超過10億元的股票分別有歌爾股份(4677.32萬股，14.14億元)、萬華化學(6365.44萬股，13.09億元)和天士力(2549.83萬股，10.76億元)。復星醫藥的前十大流通股股東名單中淡水泉兩只產品持股不到10億元，但如果考慮成長基金1期的“隱形”持股，合計持股也應有4821.71萬股，對應期末市值11.32億元。在招商輪船、烽火通信的前十大流通股股東名單中，淡水泉期末的可見持股市值分別為2.78億元、2.69億元，同理其對海大集團、紅太陽期末的可見持股市值分別為1.74億元和1.18億元。

從持股期限看，淡水泉進入歌爾股份和海大集團的時間最早，首次出現在前十大流通股股東名單是在2014年四季度，持有期限均超過七個季度;復星醫藥和天士力持有期限則超過六個季度，萬華化學為五個季度以上，紅太陽為四個季度以上。烽火通信、招商輪船均不到一年，其中招商輪船為2016年一季度新進，是除了太極集團以外最新進入的股票。相比大多數私募或者公募基金每一兩個季度重倉股都“大換血”的做法，淡水泉平均持股期限明顯更長一些，不過也有例外，2016年一季度，其新進的江淮汽車在二季度就減持退出了前十大流通股股東名單。

此次，淡水泉僅有一只產品新進太極集團——淡水泉精選1期，新進規模為213.71萬股，占太極集團總股本的0.50%，三季度末對應市值為4035萬元。這些數字和2015年同期的“試水”股票相比明顯下降很多：2015年三季度末，市場同樣處于彼時的底部區間震蕩時，淡水泉也曾短暫新進過一只市值較小的股票聯化科技(彼時總市值不到150億元)，當時同樣也是只有淡水泉精選1期出現在名單中，新進規模為768.32萬股，占聯化科技總股本的0.92%，對應持股市值為1.38億元。不過，四季度淡水泉精選1期很快就大幅減持并退出了聯化科技的前十大流通股股東名單。

另外，淡水泉在2015年三季度新進的紅太陽與2016年以來新進的招商輪船、江淮汽車、太極集團和其以往較常使用的選股標準并不太相符，更接近“困境反轉”的策略。招商輪船此前2013年和2014年ROE均為負，紅太陽、江淮汽車的單季度營業利潤則出現長時間連續同比下降，太極集團的扣非平均ROE更是連續六年為負。以往淡水泉更青睞同時具有較低動態市盈率和較高凈資產收益率(ROE)的股票。不管策略如何，淡水泉都十分看重公司未來的持續成長性。天士力2016年一、二季度單季度營業利潤連續出現同比下滑，淡水泉在二季度就開始減持，三季報發布后天士力營業利潤繼續同比下滑，預計淡水泉接下來還將進一步減持。實際上，此前的歌爾股份和萬華化學也處于某種程度的“困境”，即單季度營業利潤連續同比下滑，只是公司本身的質地更好一些，“困境”程度并不像太極集團等這樣明顯，淡水泉十分看好這兩只股票未來的成長性，在股市下跌最嚴重的時候仍堅定增持，在最新的季報中，這兩只股票的業績反轉也得到了初步印證。

重陽投資減持萬華化學 加倉長江電力

和淡水泉相比，重陽投資過去一年可見的持股變動很小，基本集中在長江電力、云南白藥和上海家化三只股票，持有期限均超過了一年。三季度，重陽投資對云南白藥和上海家化無可見操作(期間云南白藥停牌)，增持了長江電力，明顯減持并退出了2015年四季度才新進的萬華化學前十大流通股東名單，當季度萬華化學上漲了18.84%，2016年以來該股上漲了16.55%，漲幅并不算很顯著，前述曾提及淡水泉在萬華化學的持倉比例仍維持在其持有以來的最高水平。

重陽投資對長江電力的投資始于2012年二季度，一直是通過上海重陽投資有限公司的名義(2015年四季度起更名為“重陽集團有限公司”，下稱“重陽集團”)直接進行投資，2016年三季度增持后，重陽集團的持股數量創下了持有以來的新高1.67億股，此時長江電力的股價也同樣處于歷史最高水平附近。

在持有長江電力的最初五個季度，重陽集團逐步增持，持股數很快就達到了1.59億股(對應2013年三季度末持股市值10.57億元)，期間股價漲幅并不顯著(10%以內)。之后長江電力股價經歷了一段回調，重陽集團在2013年四季度將持有股數削減48.36%至0.82億股，隨后又慢慢加回，到2014年二季度末開始明顯上漲時只加到了1.26億股。之后長江電力股價開始了一年的翻倍之旅，截至2015年6月12日重大資產重組停牌前收盤，其股價達到了13.96元，較2014年二季度末的5.63元(前復權)上漲了147.96%，期間重陽集團的持有股數也繼續回升，到2015年二季度末重新回到了1.59億股。2016年二季度長江電力股價處于近期低位12元上下時，重陽集團再次明顯減持24.38%至1.21億股，三季度伴隨股價重新創下歷史新高，重陽集團增持38%至1.67億股，對應期末市值22.21億元。雖然看上去重陽投資的擇時操作相當糟糕，但其快速糾錯的勇氣和長期堅守的耐力仍為其贏得了可觀的回報。

高毅馮柳加倉汾酒 朱雀短炒紫金礦業

出身草根的馮柳對食品飲料行業情有獨鐘，先前以對貴州茅臺的成功投資著稱，2015年一、二季度以個人名義進入西王食品的前十大流通股股東名單。加入高毅資產后，其管理的產品“高毅鄰山1號”2016年一季度新進山西汾酒370萬股，二季度末持股數削減18.92%至300萬股，三季度則增持66.67%至500萬股，對應期末持股市值9765萬元。三季度山西汾酒股價下跌10.78%，四季度截至11月2日收盤其股價上漲了19.15%。

本已轉戰新三板的朱雀投資二季度突然大規模新進紫金礦業3.16億股，對應期末市值10.66億元，名列第五大股東，似有大動作，但三季度朱雀投資很快就撤出，期末第十大流通股股東持股數為4327萬股，這意味著期間朱雀投資持股數量至少削減了86%以上，基本接近退出。就在朱雀投資入駐紫金礦業后不久，2016年7月7日公司停牌，9日公布第一期員工持股計劃及定增方案，7月11日復牌當天股價漲停并創下近期最高價4.05元(日內均價3.98元)。至于朱雀投資事前為何如此確定紫金礦業的投資機會并敢于一反常態下重注，個中原因便不得而知了。除了紫金礦業，朱雀投資三季度還加倉了2016年一季度新進的鴻達興業，幅度至少為34%，期末持股達到738.74萬股，對應市值4920萬元。

和聚看好維生素 鴻道蘇寧環球遇挫

其他明星私募中，三季度動作較大的有和聚投資，新進了8只股票，可見的持股個數達到了10只，其中新進規模較大的有新和成和捷成股份，期末市值分別為1.78億元和1.73億元。值得一提的是，在新和成之外，和聚投資還同時新進維生素A、E的另一巨頭浙江醫藥，期末市值為6701萬元。二季度和聚投資新進東方園林，期末市值為1.42億元，三季度該股上漲了63.56%，期內和聚投資減持并退出了前十大流通股股東名單。

另外，景林資產旗下兩只產品三季度新進富安娜，期末市值為4467萬元;鴻道投資新進廣晟有色和安徽水利，期末市值分別為1.46億元和1.9億元，同時增持二季度新進的雙杰電氣28.45%，期末市值為1.44億元。此前鴻道投資于2015年四季度新進蘇寧環球，當時期末市值為1.56億元，之后蘇寧環球停牌7個半月，復牌后最多下跌超過35%，三季度鴻道投資大概率已止損退出。

□ .高.基.元