上周五，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《公募基金管理公司壓力測(cè)試指引(試行)》(下稱“《指引》”)的通知，要求測(cè)算公募基金在極端不利情況下的凈值變動(dòng)或流動(dòng)性變化情況，分析、評(píng)估和判斷這些變化對(duì)公募基金和基金公司的負(fù)面影響。在開(kāi)展壓力測(cè)試的產(chǎn)品范圍上，股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣型基 金、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)基金、保本基金及分級(jí)基金等市場(chǎng)主流產(chǎn)品類型悉數(shù)在列，公募行業(yè)全行業(yè)、全類別的風(fēng)險(xiǎn)大摸底將正式開(kāi)啟。

2015年下半年以來(lái)，控風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿成為監(jiān)管的主脈絡(luò)，公募基金行業(yè)先后出現(xiàn)的流動(dòng)性不足、客戶機(jī)構(gòu)化、保本連帶擔(dān)保責(zé)任等新特點(diǎn)、新趨勢(shì)以及背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)備受市場(chǎng)關(guān)注?？傮w看，貨幣基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、委外大舉涌入下的債券基金大額贖回風(fēng)險(xiǎn)、T+0墊資贖回業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和股債雙殺下的保本基金連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前基金行業(yè)必須重點(diǎn)防范的四大風(fēng)險(xiǎn)暴露點(diǎn)。

去年“股災(zāi)”以來(lái)，基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題暴露。為了應(yīng)對(duì)股市大漲大跌帶來(lái)的凈值大幅波動(dòng)和大量贖回問(wèn)題，《指引》要求評(píng)估股票型基金、混合型基金中股票資產(chǎn)凈值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：一方面，基金公司可基于投資組合中持倉(cāng)股票相對(duì)所屬市場(chǎng)指數(shù)貝塔值，計(jì)算出基金資產(chǎn)中股票組合的凈值下跌情況;另一方面，根據(jù)持股集中度、流通受限股票比例、現(xiàn)金比例、短期可變現(xiàn)資產(chǎn)比例、N日可變現(xiàn)資產(chǎn)比例、可流通股票資產(chǎn)變現(xiàn)天數(shù)等衡量基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

由于今年委外資金蜂擁進(jìn)入債市，債券型基金機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)顯著。近1個(gè)月以來(lái)，債市出現(xiàn)調(diào)整，而這些具有類似風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者讓市場(chǎng)不免產(chǎn)生“一致行動(dòng)人”的擔(dān)心。如果債市陷入中期調(diào)整或委外機(jī)構(gòu)集中贖回，債券基金將面臨較大投資運(yùn)作和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一些基金不時(shí)爆出巨額贖回導(dǎo)致的凈值飆升，已經(jīng)顯示出機(jī)構(gòu)贖回帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

《指引》要求，債券型基金的壓力測(cè)試主要評(píng)估凈值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。第一，基金公司可根據(jù)債券收益率曲線平移情況、債券違約率等，計(jì)算投資組合中債券資產(chǎn)的凈值下跌幅度;第二，通過(guò)短期可變現(xiàn)資產(chǎn)比例、現(xiàn)金比例等衡量債基的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);第三，對(duì)于開(kāi)放式債券型基金，基金公司可區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者贖回程度、基金整體杠桿變化情況等來(lái)評(píng)估流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，在通知中，協(xié)會(huì)要求對(duì)貨幣基金和短期理財(cái)基金單獨(dú)統(tǒng)計(jì)，其中包含了持有個(gè)券的詳細(xì)信息、跌破面值的壓力測(cè)試、流動(dòng)性綜合指標(biāo)等，顯示監(jiān)管層對(duì)近年來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)、在公募中占比過(guò)半的貨幣基金也有充分關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，共有貨幣基金248只，基金資產(chǎn)凈值4.43萬(wàn)億元，占公募總規(guī)模的50.19%。而占據(jù)公募“半壁江山”的貨幣基金蘊(yùn)含的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。尤其是近些年來(lái)，有的公募公司為提升客戶體驗(yàn)推出貨幣基金T+0墊資快速贖回業(yè)務(wù)，若出現(xiàn)大額贖回，對(duì)基金公司、銀行授信、銷售渠道等提前墊付的資金都是一種挑戰(zhàn)。市場(chǎng)曾有傳言或暫停貨幣基金T+0，若流動(dòng)性持續(xù)緊張，也不排除有這個(gè)可能。

另外，今年上半年，保本基金發(fā)行數(shù)量大增，規(guī)模大幅擴(kuò)張，一度躍升為市場(chǎng)明星。但由于擔(dān)保額度、連帶責(zé)任擔(dān)保方式風(fēng)險(xiǎn)，保本基金一度被暫停注冊(cè)。如果股市和債市出現(xiàn)雙殺，保本基金運(yùn)作將產(chǎn)生潛在償付風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)基金公司產(chǎn)生負(fù)面影響。

《指引》指出，對(duì)于保本基金的壓力測(cè)試，基金公司可以考察安全墊的放大倍數(shù)來(lái)評(píng)估保本基金可以承擔(dān)的潛在下跌壓力。測(cè)算在極端情景下，保本基金的凈值下跌幅度是否已經(jīng)擊穿安全墊以及擊穿安全墊后需要公司動(dòng)用固有資金補(bǔ)足的部分。

此外，《指引》還針對(duì)QDII基金、分級(jí)基金提出了凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試要求。

業(yè)內(nèi)人士表示，公募行業(yè)全行業(yè)、全類別的風(fēng)險(xiǎn)大摸底將繼續(xù)完善我國(guó)公募基金風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，建立壓力測(cè)試的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與預(yù)警制度，提高公募基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和水平。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，若排查中真出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)，不排除會(huì)暫停一些存在風(fēng)險(xiǎn)隱患的業(yè)務(wù)。