今年以來，伴隨著A股市場并購的風起云涌，定增融資也蓬勃發展，公募基金參與定增投資的熱情不斷高漲。然而在今年上市公司的并購重組中，卻頻頻出現“黑天鵝”。如何巧妙規避“黑天鵝”，成為當下定增基金經理所要掌握的技能之一。

雖無法防范黑天鵝事件的發生，但據業內人士分析，從投資的角度來說，多數基金經理仍會理性依據對項目的判斷和對公司的盡調，來規避并購類定增項目中的“黑天鵝”。

并購熱潮促公募加速搶灘定增

今年的并購熱潮還在延續。據中國證券報記者統計，11月份共有26家公司的并購重組申請上會，其中，24家獲得通過，2家被否。獲得通過的公司中，無條件通過16家，有條件通過8家。

在并購熱潮持續發酵的同時，定向增發業務也成為并購重組中融資的得力助手。目前來看，由于定增要求門檻低、操作靈活、定價方式靈活、在審核程序上相對簡單，已經超越公開增發、配股、發債等渠道，成為上市公司再融資方式中，最受青睞的一種。據數據顯示，今年以來，截至12月1日，上市公司通過配股、公開增發和定增三種權益類再融資方式共計募資13838.48億元，其中通過定增實際募資13665.9億元，占比達到98.75%。而橫向比較來看，當前定增金額已經接近去年全年的定增總額13723.1億元。

今年以來，涉足定增業務的基金公司增多，目前已經多達16家公司。基金募集公告顯示，目前還有3家公司申報了定增類公募產品，并有多家基金公司人士透露正在準備申報相關產品。

同時，并購重組類的定增項目也往往被打上了收益更高的標簽。九泰基金認為，定向增發為上市公司的產業整合、并購重組、業務發展提供了重要的資金支持，對經濟的平穩健康發展起到了重要的推進作用。在上市公司不斷轉型升級、兼并收購的大背景下，定向增發在未來3-5年內，發行規模仍將實現較快增長，定向增發投資也將面臨系統性機會。

不過，紅土創新定增基金擬任基金經理徐雄暉表示，從表面上來看，在所有的定增項目中，并購重組類的收益是最高的，但是有些并購相關的增發，二級市場的投資者是沒辦法參與的，在剔除掉這部分因素之后，各種類別的定增項目收益都差不多。

“黑天鵝”有跡可循

當下越來越多的“黑天鵝”出現在A股公司的并購重組中。但徐雄暉表示，他在做投資時，并不會刻意地重點關注或者刻意回避并購類的定增項目，而是會從公司是否具備投資價值的角度去進行選擇。他認為黑天鵝事件雖然看似難以避免，但其實還是有跡可循的。

據徐雄暉介紹，“黑天鵝”可分為兩種情況：第一種是被收購的公司本身出現了問題，證監會會終止重組。若是被收購公司本身的問題，如果在前期對這家公司的研究比較深入，在一級市場層面上多加了解，可以確認這家公司的盈利能力、競爭力是否被刻意夸大，因此就比較容易做出投資判斷。從這一角度出發，紅土創新在做定增投資時，往往會把其母公司深創投曾經投資過的公司作為核心資源池，并關注這些企業的上下游。“我們不會將3000多家上市公司全部納入進來。整個資源池可能有500-600家上市公司，我們會對這些企業進行深入的了解，投資時就更有譜。”徐雄暉說。

第二種情況則是并購重組的流程存在瑕疵，這種情況一般會暫停重組，但后續梳理流程重新審查的概率非常大。雖然對二級市場來說，要弄清楚投行的流程并不容易，但是這個問題不算致命，多主動與投行溝通、交流，也能發現其中可能存在的問題。

另外，徐雄暉告訴記者，當有公司發布重大資產重組并配套募集資金預案時，證監會往往會發問詢函。在做投資時，多多關注這方面的公告，留意監管機構的重點關注點，再從公司層面、投行層面多方面了解，一般都能從中發現問題，便可以很大程度上避免所投定增項目中發生“黑天鵝”事件。