“市場好的時候，利空其實也沒那么空;但市場不好的時候，信心比黃金珍貴，任何一點風吹草動都會成為贖回的理由，進而引發交易層面的拋售壓力和流動性危機。”12月20日，深圳一家基金公司債券基金經理對記者表示，最近一段時間以來，我們每天四點以前都在忙著找錢。

當天，農銀匯理有關人士也稱，“現在銀行對非銀機構資金融出很少，非銀資金價格都很高，隔夜、7天、14天資金最高成交價都在10%以上，加權價格也一路攀升，隔夜回購加權已至2.52%，7天加權已至3.68%，跨年14天加權已至4.42%。借錢的話四大行、城商行、基金券商都會借，另外我們還通過積極營銷，用申購款進行補充。”

讓前述基金經理擔憂的是，前期流動性壓力主要體現在貨基及一級債基上，理財委外資金贖回較少。

事實上，這種流動性的壓力曾經發生過，2013年下半年央行貨幣政策穩中偏緊，6月發生錢荒，資金成本大幅上升，債券市場經歷熊市，2013年下半年信用債發行規模較上半年下滑25%，凈融資規模下滑63%。“這一輪與2013年相比，市場調整的速度更快。近期由于資金面緊張，債券市場大幅調整，有機構甚至買了新債就虧，因此信用債發行難度越來越大，很多發行人被迫選擇取消發行或打開利率上限。”農銀匯理有關人士表示。

機構正在面臨一些流動性壓力。“據我了解，有些公司的貨基實際收益已是負值，是自己貼錢把收益率做上去的。”12月20日，滬上一位基金經理告訴記者。“雖然公司旗下貨基債基配置的部分債券虧損，但好歹倉位不是很高，其他倉位的短融、存款收益可以彌補，就是收益率最近走低。”上述基金經理稱。

實際上，自本輪債市調整以來，信用債估值調整幅度一直大于利率債。由于機構投資主要以信用債配置為主，而調整期間信用債的流動性更差，使機構非常被動。“信用債之所以調整幅度更大，一方面與利率債調整壓力傳導有關，另一方面也與債市調整期間贖回壓力大導致杠桿被動上升有關。”前述深圳基金公司債券基金經理稱，“當產品凈值下跌引發贖回壓力時，機構只能拋債以滿足流動性需求，進而造成產品杠桿被動上升，并且打壓相關債權估值，最后又可能引發新的一輪壓力，形成循環。據我們了解，目前個別產品杠桿已上升到上限水平。”

對此，分析師表示，面對贖回，貨基壓力更多是短時期的。因為貨幣基金普遍配置久期較短，且大量投資于銀行協議存款，短期大量贖回會影響其定價偏離度，故近期很多貨幣基金的7日年化收益都有明顯的下沉。

相比之下，債基的壓力會大一些，利率債的率先下跌傳導到信用債，疊加贖回壓力，債基只得先降杠桿后拋售流動性較好的券種，而贖回后產品杠桿率被動上升，只能繼續降杠桿，一旦形成負反饋，確實容易導致微觀交易結構壓力。

多路徑應對資金面緊張“2013年資金面緊張的雖超市場預期但還在可控范圍內，但現在債券市場體量又上了一個層次，這次是去杠桿帶來的是較大壓力的下跌。”前述滬上基金經理人士對記者直言。“此次債市調整帶來的陰影可能還會籠罩一個月。我們以前手上的債券還要接著處理，有些已找到交易方了，就一點點的賣出去就可以了。”上述基金經理表示，“目前，我們大部分貨基倉位配的是短期回購+中期存款。近期資金面緊張，這一部分的收益率其實挺高的。預計債券出清后，由于現在拿了一些高收益的存款，明年的貨幣基金業績還是會比較好看的。”

上述農銀匯理有關人士則稱，“為應對流動性緊張的局面，我們采取的措施是縮短投資久期，同時在市場情緒略好的時候適當賣券。貨幣基金投資會更加謹慎，久期會縮短，同時會增加回購和存款比例，降低信用債比例。”

至于債券型基金操作，前述滬上基金公司人士表示，可能需要更長的時間來降倉位、降杠桿。“短久期、低倉位，低杠桿的穩健策略還是主流，可能明年二季度也不排除會有反彈機會，但現在還不好說。現在關鍵還是要求穩。”

深圳一家私募機構人士也稱，“我們主要是精選個券、控制久期和杠桿。今年以來未碰過期限在3年以上的債券，產品平均久期不超過2年，同時分散化投資。”

此外，另有私募表示也采取了降低杠桿、縮短久期，增加短久期高評級私募債的持倉等措施，將多余資金放量逆回購等方式降低損失，部分可以參與期貨交易的產品通過做空國債期貨或參與分級基金套利來增加收益。