新年伊始，基金公司產品部傳來好消息，停滯一年有余的商品期貨基金迎來了開閘的信號。

近日，多家基金公司接到監管層窗口指導，補充商品基金審批材料，這也意味著停滯已久的商品期貨基金審批流程開始推進。補充材料要求基金經理具備兩年期貨從業經驗是業內關注的焦點，除此之外，部分期貨品種市場容量有限，如何應對相關基金大額申贖，也是目前基金公司正在準備的方案之一。

業內人士均表示無法預計商品期貨基金正式獲批時間。商品期貨基金除了可以豐富基金投資者大類資產配置選擇之外，在FOF基金即將面世前夕，擇機推進商品期貨基金進程，也可以豐富FOF基金底層資產配置選擇。

基金經理須具備期貨經驗

商品期貨基金重新開閘使得籌備此事多時的基金公司產品部人士為之振奮。“商品期貨基金有新的進展了。”上海一位基金公司產品部人士興奮地表示。春節前，證監會給上報過商品期貨基金的基金公司出了窗口指導，要求補充商品期貨基金上報材料，符合條件的基金公司將優先獲得批文。

隨后，多家基金公司亦反饋已接到要求商品期貨基金補充材料的窗口指導。上海某基金公司稱已接到相關事宜的傳真，華南某基金公司也表示正在按監管層要求準備產品材料。“窗口指導中最核心的是要求是商品期貨基金經理須具備兩年商品期貨從業經驗。”上述上海基金公司人士稱，按照業內理解，管理過商品期貨專戶的投資經理也符合任職資格，這一要求也意味著不符合條件的擬任基金經理或許面臨調換。

2014年12月，證監會正式發布《公開募集證券投資基金運作指引第1號——商品期貨交易型開放式基金指引》。2015年7月，第一只商品期貨基金——國投瑞銀白銀期貨基金面世，此后基金公司上報的商品期貨基金無一獲批。

“這類產品此前也沒有明確說暫停上報，但從一些環節可以看出跡象。由于基金公司上報商品類基金(基本都是上市交易的基金)，需要先獲得商品交易所及證券交易所的無異議函，才能上報證監會，無異議函的授權時間明顯延長了。”華南某基金公司產品部人士稱。

在業內人士看來，2015年A股市場大起大落、加上去年期貨市場部分品種行情火爆，使得股指期貨及商品期貨基金等產品暫時停滯。近期，在白糖和豆粕期權即將上市、股指期貨臨時性限制措施也將擇機退出的大環境下，商品期貨基金得以推進。

最新一期《基金募集申請核準進度公示表》顯示，2015年10月至今，已有包括華泰柏瑞東證大商所農產品交易型開放式指數基金、華寶興業銅期貨基金和國投瑞銀有色金屬等21只商品期貨基金待批，涵蓋了白銀、銅、鐵礦石、農產品和飼料豆粕等期貨標的。從審批進度上看，該類基金全部停在第一次反饋意見階段。

市場容量、展期成本諸多不同

商品期貨基金與傳統的股票、債券基金存在諸多差異。首先，商品期貨市場容量有限，基金公司需要據此制定相關期貨基金的大額申贖方案;此外，期貨合約的換約操作將使得商品期貨基金產生交易成本，這也是這一類基金固有的現象。

上海一位ETF基金經理告訴理財不二牛，不同于股票市場，公募基金投資商品期貨市場還需要考慮市場容量的問題，基金建倉和日常申購贖回規模不能在期貨市場占比太大或突破期貨市場成交量，這就需要各家基金公司在產品設計和未來基金管理中制定規模管控及風險應急方案。“選擇哪類商品去做商品期貨基金，各家基金公司都有自己的標準，有些品種可能由于交易所的限倉或其他原因，例如農產品中的小麥，即使投資者很熟悉，但考慮到市場容量，就不太適合做公募基金。”

“假設一只公募基金規模為20億元，需要5天建倉完畢，每天購買4個億，比如風控要求每天成交占比不能超過市場的15%，否則會有市場沖擊，這就可以反推某個商品期貨品種可以容納的公募基金規模。”上海另一位基金公司產品部人士舉例稱。

跟蹤單一品種的商品期貨基金與綜合指數型商品期貨基金，在業內人士看來也各有優劣勢。

“公募基金跟蹤單個期貨品種首先需要市場容量足夠大，否則碰到漲跌停，投資運作上不好處理。此外，指數本身也能起到分散風險的作用，例如農產品中每個細分產品規模都很小，可以考慮做成指數，而銅期貨市場容量很大，可以設計成單品種的基金。“上述ETF基金經理稱。

“跟蹤單一品種的期貨基金，投資者理解起來比較容易，綜合指數類商品期貨基金波動相對較小，更適合做中長期配置。不過，從市場結構來看，若是保險等機構投資者不能參與商品基金，散戶投資者對商品期貨基金的中長期配置需求仍有待觀察。”上述上海基金公司產品部人士如此分析。

除此之外，商品期貨基金特有的展期成本也不能忽視。“期貨價格不同于現貨價格，期貨合約有到期日，必須得強制展倉，展期可能有損失，也可能有收益，操作過程中可能發生虧損，投資者也需要考慮這類基金特有的屬性。”上述ETF基金經理表示。

“除了黃金，其他商品目前沒有標準化的現貨市場，公募基金無法投資，只能開發期貨品種。基金跟蹤誤差有很多原因造成，對于商品期貨基金，展期可能是其中一個原因，這也是這類產品的特質，不同商品品種不同時期展期成本又不一樣，貼水時展期有收益，升水時會產生成本，有些投資者對期貨不熟悉，誤認為和現貨價格一致，沒有考慮到展期成本，這需要后期投資者教育逐步跟上。”上述上海基金公司產品部人士分析指出。

豐富大類資產配置選擇

華夏基金表示，股票、債券、商品可以形成互補與輪動，商品基金的推出可以完善基金公司的產品線。在股票、債券市場不景氣時，為投資人提供新的投資渠道與標的。同時，由于商品和傳統資產之間的低相關性或負相關性，可以被作為良好的資產配置工具。商品基金的推出也打通了證券和商品兩個市場，有利于在商品市場引入多樣化的參與主體。

海富通基金認為，商品作為一種獨立的資產類別，主要起到抗通脹的作用。同時，商品的風險收益有別于股票和債券，并且與傳統類資產的相關性較低，特別是貴金屬還有避險的功能，這些特性決定了商品類基金具有良好的資產配置價值。

數據顯示，2016年傳統股票基金(含指數基金)、混合基金和債券基金平均收益分別為-11.88%、-9.07%和0.02%;在大宗商品市場上，建行商品指數年內開于896.06，收于1557.77，漲幅達72.18%。各板塊普遍上漲，煤炭、鋼礦板塊全年上漲123.45%，成為推動指數上漲的主要動力;有色板塊上漲28.16%，農產品板塊上漲17.33%，貴金屬板塊上漲18.16%。

不過，基金業人士并不著眼于商品期貨基金短期市場前景。“國投瑞銀白銀期貨基金目前規模6個多億，規模并不是特別大，相比其他商品，白銀已經是大家比較熟悉的品種，因此，商品期貨基金推出初期，市場需求或不會特別大，這個市場還需要慢慢培養。例如黃金ETF過往幾年規模都很小，去年在行情配合下才迎來規模業績雙豐收。”上述上海基金公司產品部人士稱。