隨著新股發行常態化、打新門檻提高以及債市調整，打新基金的盈利模式正遭遇變局。記者了解到，由于收益率有所下降，以往備受追捧的“固收+打新”模式的基金產品在發行市場上遭受冷遇，基金公司的打新策略也隨之生變。

固收+打新：從熱捧到冷場

據了解，導致打新基金收益率下降的主要原因如下：一是新股發行常態化后，上市漲幅有所下降;二是以往以混基形式發行的打新基金，除股票底倉外，大部分配置債券，由于去年以來債券市場大幅調整，目前這部分持倉獲取收益難度加大。

統計顯示，截至2月17日，去年12月上市的45只新股平均漲幅為153.1%，比2016年7月峰值下降188.9%。債券投資方面，去年上半年債券平均可貢獻凈值3.5%至4%，隨著債市調整，這部分收益已變得越發不確定。

與此同時，打新門檻的提高也使得基金打新收益逐步降低。記者了解到，目前網下打新滬市門檻已經提高至5000萬至6000萬，深市也提高到了3000萬。這意味著，如果基金經理想要降低底倉波動對凈值的影響，勢必要提高打新基金的規模，而基金規模增加后，打新收益對凈值貢獻就會降低。

上述人士告訴記者，打新門檻提高后，公募打新基金的最優規模已有所提高，從原先4億左右的水平提高到了6至10億左右，基金凈值波動也有所加大。

為了應對上述變化，已有公募基金著手開發“股票+打新”模式取代原先“固收+打新”策略打新基金，以規避債市風險。此外，在股指期貨“松綁”后，也有基金公司表示，正在研究通過股指期貨對沖底倉風險的打新產品策略。

萬家基金量化投資部總監卞勇表示，股指期貨“松綁”使得打新基金管理底倉的風險成本降低，此前打新基金管理底倉，負基差是一部分成本，期貨頭寸的保證金占用帶來的資金成本也是其中一部分，這兩部分成本會吞噬不少打新收益。現在這部分成本下降了，如果未來股指期貨市場持續好轉，打新基金的收益自然會有一定幅度上漲。

私募策略更靈活

事實上，在打新業態變化后，由于申購新股規模不受市值大小約束，私募參與新股申購更具備優勢，在產品設計方面也更為靈活。

據了解，目前有不少私募發行的打新產品多在5000萬至1億之間，在平抑底倉風險方面，選擇了通過融券進行點對點對沖，從而能夠較好的平滑底倉波動風險，獲取打新股無風險收益。

據上海證券基金評價中心統計，由于基金新股申購市值不能超過基金規模，假設規模在0.5億元、1億元、1.5億元、3億元的基金，均獲得每只新股最大可配售額或市值匹配的配售額，單純的打新策略最高能為上述基金貢獻年度收益率為6.21%、5.95%、5.39%和3.99%。

“私募和公募基金不同，能夠頂格申購新股，所以產品發行規模相對較小，打新對產品收益率貢獻更高。”某私募人士告訴記者，雖然都是網下申購，但私募和個人散戶都屬于C類投資者，不受公募、資管等A類投資者申購新股規模不能超過產品總資產規模的限制，因此能夠發行更小規模的基金以便提高打新效率。