過去一段時間，企業家趙剛先后接待了多家前來募資的新三板投資基金管理團隊。2月20日 ，他們帶來的募資題材，是監管部門正研究在新三板創新層的基礎 上，再推出一個“精選層”。只要新三板創新層掛牌企業能滿足相應的財務指標要求，就能進入這個“精選層”，未來精選層掛牌企業轉板到主板上市的幾率或許更 高。

但是，趙剛對此不為所動。

“已經栽了兩個跟頭，不敢再投資了。”他告訴21媒體記者。此前，他投資的兩只新三板投資基金去年一只凈值虧損15.6%，一只則凈值虧損22%。

這相當于去年新三板基金盈少虧多的一個縮影。

據私募排排網數據中心統計，截至去年底，成立滿一年且有連續業績披露的新三板事件驅動策略私募產品共有143只，去年平均收益率為-4.44%，其中僅有51只產品實現正收益，占比35.7%。

值得關注的是，新三板基金之間的業績差距正在進一步擴大，排名第一的紅榕資本財通 2號去年收益達到92.98%，而排名最后的新三板基金虧損幅度達到66.2%，兩者業績相差159.18%。

在多位業內人士看來，新三板基金業績之所以出現如此大的差距，一個重要原因就是新三板基金投資不夠分散，通常多數新三板基金只投資了3-4家掛牌企業。如此，一旦某家掛牌企業股價大跌，就會造拖累基金整體業績大幅跳水。

好買基金新三板研究員周子涵認為，“這導致了新三板一些基金賭性增強，往往一家掛牌企業股價走勢，就能決定整個基金的投資成敗。”多名業內人士也與此觀點類似。

“賭性”基金是虧損主因

趙剛調侃，一個人不會兩次踏入同一條河，但他真的踏入了兩次。

2014年初，他斥資300萬元投資了一只新三板投資基金。起初，這只新三板基金業績表現并沒有讓他失望，年化收益一度達到30%。但隨著2015年中旬A股市場下跌，它的凈值隨之從盈利30%變成虧損約40%。

這次投資失敗，趙剛還是堅定“哪里跌倒，哪里爬起”。2016年，恰逢新三板創新層出臺在即，他又斥資200萬元投資了另一只新三板投資基金。截至去年底，兩只基金年化收益分別為-15.6%與-22%。

“原先我打算套取新三板政策紅利，但沒想到自己反而成為最后的買單者。”趙剛自嘲。

當然，趙剛的投資不是個例。深圳明曜投資負責人曾昭雄向21媒體記者表示，去年多數新三板基金之所以遭遇業績滑鐵盧，做市指數整體跌幅達到25%。但也有些新三板基金業績是按成本估值，部分潛在的收益并沒有反映在賬面收益業績環節。

多位業內人士坦言，多數新三板基金投資虧損的更深層次原因，還在于他們頻頻押注重組概念股打一個業績翻身仗，但反而進一步陷入虧損泥潭。

連業績排名第一的紅榕資本也不例外。紅榕資本的一只新三板基金去年出現約45%的凈值虧損。

紅榕資本渠道總監吳強對此表示，這款產品當時買入了銀橙傳媒，20元左右進場，但后期借殼失敗，開盤后暴跌，最終在9元左右清倉。

多位業內人士指出，事實上，不少新三板基金出現業績大幅虧損，主要是高價押注并購重組題材踩雷。有一段時間新三板協議轉讓企業的股票交易市盈率達到 17.36倍，做市轉讓企業的股票交易市盈率更是高達43.4倍。但不少新三板基金對其中存在重組并購概念的公司依然趨之若鶩，忽略了重組并購本身存在很 大的變數。

Choice數據統計，去年A股上市公司并購新三板企業案例共發生112起，其中49起并購案例因為各種原因被暫緩實施。這也導致很多押注并購題材的新三板基金遭遇業績滑鐵盧。

多位業內人士透露，當前多數新三板基金主要采取“事件驅動型”投資策略，即積極參與新三板掛牌企業并購重組與定向增發。但問題是，很多新三板掛牌公司之所以熱衷并購與定增，本身也有政策套利的目的。即通過財務包裝達到登陸創新層的條件，以此博取更高估值。

“這種基于財務包裝之下的并購與定增，并沒有讓公司主營業務得到快速增長，最終資本市場對此會用腳投票。”曾昭雄直言。

風險隱患：投資集中度過高

其實，趙剛也在反思自己為何會在新三板基金投資遭遇滑鐵盧。

在他看來，自己之所以投資虧損，主要基于兩大原因。一是對政策套利盲目樂觀，比如輕易確信創新層可能引入集合競價交易模式，忽視了政策落地存在較高不確定性;二是低估了新三板市場的投資風險，包括流動性差，企業利潤增速千差萬別，市場投機氛圍濃厚等。

在業內人士看來，新三板股票交易流動性低迷，也是困擾很多新三板基金業績遲遲難以翻身的主要原因之一。

根據私募排排網統計數據顯示，整個2016年新三板掛牌企業的年化換手率為18.32%，相比2015年的53.88%跌幅很大，而目前新三板整體交易狀況依然低迷。

“事實上，新三板交易低迷的另一個跡象，就是新三板不少公司的定向增發，都是由企業大股東或關聯投資機構自己兜底。”一名不愿具名的業內人士透露，這導致新三板始終缺乏新資金流入，不少新三板基金退出無門，只能被動持有新三板股票聽任股價下跌。

不過，一位跟蹤分析新三板基金業績走勢的研究機構負責人則認為，“新三板基金之所以出現大面積虧損，其自身投資過度集中，某種程度也放大了基金虧損幅度。”

在他看來，不少新三板基金往往只投3-4家新三板掛牌公司，導致基金整體業績走勢，與其重倉股價格走勢高度重合。比如銀樺新三板2號去年收益率為 -37.33%。與此對應的是，其重倉的新三板股票——天富電氣(831421.OC)股價下跌幅度達到59.46%;此外，厚啟新三板1號、中盟泰-新 三板1號分別重倉投資盈谷股份(830855.OC)和弘奧生物(831746.OC)，令兩只基金凈值走勢與兩家公司股價波動幅度高度吻合。