5月1日新規來臨前夕，分級基金市場正在上演大行情。今日分級A大漲，平均漲幅達到0.72%，且多半品種已經創下年內新高。而分級B則出現了更嚴重的拋壓，多個品種大幅下跌。

面簽成功率這樣低?

一個即將無人接盤的市場-分級B，正在成就了另外一個持續上漲的市場-分級A。事實上，從各券商營業部傳來的情況看，新規要求下，實際面簽情況非常不理想。一家有10多萬分級基金持倉客戶的券商營業部，通過面簽的才2000多人，面簽成功率僅2%。

這也難怪有上述憂慮：一旦新規實施，分級B的買盤將大幅減少，現有持有人只能賣不能買，市場非常容易出現踩踏、導致下折。而今天分級B的下跌才僅僅是一個預演。但是恰恰這樣一個畸形的市場也孕育著一個不凡的交易機會，分級A連日大漲，分級B持續下跌。分級A的交易性機會給市場帶來了豐厚的回報。

問題來了，分級A的上漲空間還有多大?后期一旦踩踏發生，分級基金機會又會在哪里呢?

散戶拿著分級B不動了

“不通過門檻要求——30萬以上和面簽，五一之后就只能賣不能買。”雖然基金公司和券商營業部都在進行了宣傳工作，并且交易所也特地發布投教文章強調，但分級基金投資者開戶仍不活躍。

一家有10多萬分級基金持倉客戶的券商營業部，通過面簽的才2000多人。不少營業部都反映，目前分級基金投資者開戶數量并不多，進展不順利，需要未來時間和行情配合才能進一步推進。

統計情況看也是如此，雖然分級基金規定出來時間較長了，但是過去3個月多內，分級基金的整體變化卻并不大嗎，特別是以散戶為主的分級B.

數據顯示，截至今年一季度，分級基金B份額存量845.2億份;而在去年年底，該數字為859.7億份。分級A份額規模下降更快，去年年底規模仍達954.9億份，但至一季度末，份額已跌至837.5億份。

目前，分級基金A份額的投資人多為機構投資者，而B份額則為多為個人投資者。數據顯示，截至去年底，分級基金B份額持有者中個人投資者占比79.59%，A份額的持有者則有69.74%為機構投資者。

為保護中小投資者利益，自去年開始，分級基金這一備受爭議的基金品種開啟了“去杠桿”進程。2016年8月，證監會叫停了分級基金的審批;而滬深交易所在同年11月發布的《分級基金業務管理指引》中則規定，自2017年5月1日開始，分級基金B份額買入和基金份額分拆須滿足以下條件：前20個交易日日均證券類資產合計不低于30萬元，且投資者需要到開戶的證券營業部簽署《分級基金投資風險揭示書》。

一旦踩踏無人接盤

“許多散戶都麻痹大意，事實上按照現在這個面簽成功的數量看，萬一后面發生下跌，出逃的人很多能買的人太少，怕一下子接不住盤。”一家營業部負責人說。

不少券商研究員也關注到了分級基金市場可能出現的流動性風險情況。

上海證券基金評價中心分析師李穎表示，那些重復主題、指數跟蹤效果差、當下投資機會不顯著、流動性不佳的分級基金，其交易活躍性和規模萎縮程度會進一步加劇，相關分級基金參與者面臨更大流動性沖擊成本。

其實，一些分級基金已經面臨清盤的危機。數據顯示，當前，分級基金前十大合計份額為869億份，占據分級基金總份額的57.88%。而截至今年一季度末，已上市的股票型分級基金中，共有50只資產凈值規模不足1億元，30只資產凈值規模不足5000萬元，如果規模持續低于5000萬元的紅線，將不得不面臨轉型甚至清盤。

事實上，由于生存受限，一些小微分級基金已紛紛謀求轉型。證監會于4月21日披露的基金募集申請核準進度公示表顯示，目前共有5只分級基金的變更注冊申請獲得受理，分別是國金基金管理的滬深300指數分級、德邦基金管理的德信中證中高收益企債指數分級、華富基金旗下的恒富分級債券，以及信誠基金旗下的新雙盈分級債券和添金分級債券，轉型方向包括指數增強、LOF基金、定開債基和靈活配置型基金。

還記得，2015年下半年的股市下跌，也讓“下折潮”成為股民的集體性記憶。有人在2015年7月7日買入轉債進取，到7月10日，投入的10萬元資產縮水近90%，只剩1.01萬元。紛至沓來的投訴與維權，將分級基金推上了輿論的風口浪尖。

5月1日新規實施之后，這種情況會不會再現?目前情況看，危險挺大，一旦踩踏，都無人接盤，市場的流動性都沒有了。

分級A交易性機會正在快速兌現

隨著新規臨近、股市波幅在種種博弈力量的影響下也處于低位徘徊，分級A的交易性機會給市場帶來了豐厚的回報。分級A的上漲空間還有多大?

今天，分級A也打破此前與股市同漲同跌的階段性規律，當日沒有等股市反彈，而是在早盤便開始大漲。而分級B，則大幅下跌，投資者在加快拋售。根據券商中國記者了解，不少基金公司看上了分級A.

中金公司固收報告認為，今天分級A的大漲就是門票價值正在快速兌現，后續仍有空間。

“門票價值”簡單而言就是分級A配對轉換功能帶來的價值。理論上的刻畫，可以幫助我們來理解這一價值所在。在更多的時間里，配對轉換價值由“整體折價—>吸引套利資金—>分級A上漲”所表現出來。

“雖然分級A漲幅已經不小，但面簽實際情況遠不如預期，且目前仍有大面積的整體折價。節后大概率分級B出現買盤更加孱弱的情況，因而此時仍不建議下車從而錯過行情。直到分級B被明顯低估，從而激勵撿便宜貨投資者面簽才能達到新的平衡。因此，分級A很可能脫離正常情況的價值中樞。”

興業證券的一份研報認為，隨著分級B份額合格投資者人數銳減，場內的流動性會受到很大的影響，如果市場繼續維持震蕩，不出現趨勢性上漲的行情，可以預見分級B未來的買賣雙方力量是懸殊的，這將導致分級B的折價率進一步拉大。進而，分級基金很有可能會出現持續的整體折價現象，吸引套利資金進場。套利資金通過買入A、B份額，合并贖回成母基金獲取套利收益。