中國證券報(bào)記者了解到，當(dāng)前許多公募基金經(jīng)理對(duì)投資定增市場失去了信心，一些原本主打定增的基金產(chǎn)品，最終改變了投資策略。不到一年的光景，定增基金從被市場爭搶的“香餑餑”變成了大家眼中的“雞肋”。市場人士分析，未來定增市場的增量規(guī)模將明顯減少，而市場中的存量定增基金或許會(huì)逐漸被邊緣化。

公募機(jī)構(gòu)打退堂鼓

定增市場規(guī)模近兩年大幅攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年A股定 增市場實(shí)際融資規(guī)模超過1.6萬億元。參與定增“躺著賺錢”讓各路資金趨之若鶩，定增基金發(fā)行也“水漲船高”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年共成立30 只定增主題基金，去年年末時(shí)規(guī)模為438.25億元;2017年則有11只定增基金成立，還有4只相關(guān)主題基金正在發(fā)行期。定增基金的井噴和近兩年異常火 爆的定增市場不無關(guān)系，而定增公募基金的出現(xiàn)給原本有一年到三年固定鎖定期的定增投資增添了一定的流動(dòng)性。

不過，從去年下半年至今，公募機(jī)構(gòu)開始注意到定增市場的折價(jià)在不斷收窄，甚至有定增項(xiàng)目出現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行。據(jù)華鑫證券統(tǒng)計(jì)，近兩周共計(jì)5宗競價(jià)項(xiàng)目出現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行，其中豫能控股溢價(jià)率15.82%，為近兩周定增發(fā)行溢價(jià)率最高。這也使得不少原本也想“玩轉(zhuǎn)”定增游戲的公募機(jī)構(gòu)開始打“退堂鼓”。

一 位基金經(jīng)理向記者詳述了一只定增主題產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過程。據(jù)悉，去年上半年，該基金經(jīng)理所屬公司計(jì)劃發(fā)行一只定增產(chǎn)品，到去年中期和下半年時(shí)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)發(fā) 現(xiàn)定增市場出現(xiàn)了一個(gè)很重要的問題：即定增的折價(jià)率變得非常低，“從百分之十幾變到只有幾個(gè)點(diǎn)，甚至有的還溢價(jià)發(fā)行。沒有折價(jià)率了，沒有一點(diǎn)‘護(hù)城河’， 就只能聽天由命。”他說。

該基金經(jīng)理表示，在發(fā)現(xiàn)定增項(xiàng)目折價(jià)率變低之后，他們便打了“退堂鼓”，認(rèn)為定增投資沒辦法再做了。受此影響，這 只產(chǎn)品最終發(fā)行時(shí)，投資策略完全發(fā)生了變化。他說，最早開發(fā)出來一個(gè)“一級(jí)半+二級(jí)聯(lián)動(dòng)”策略，一級(jí)半如果定增價(jià)格不是特別好，可以在發(fā)之前或發(fā)之后在二 級(jí)市場參與。但記者了解到，根據(jù)監(jiān)管部門相關(guān)要求，定增基金如果想?yún)⑴c二級(jí)市場投資，便不能以“定增”兩字來標(biāo)榜這只產(chǎn)品。他說：“所以我們產(chǎn)品是沒有 ‘定增’字樣的。”

“最開始我們?cè)诙ㄔ鲋黝}里先買了一部分底倉，找了一些低波動(dòng)的醫(yī)藥、旅游、消費(fèi)等估值合理的股票做底倉打新。當(dāng)我有一定的安全墊之后再來加新能源汽車、半導(dǎo)體，加上這些彈性的東西來投資，其實(shí)目標(biāo)很簡單。”該基金經(jīng)理透露，這只產(chǎn)品最后的投資策略從定增轉(zhuǎn)為打新，僅僅在二級(jí)市場投資定增主題股票，即以往發(fā)過定增預(yù)案、做過定增的個(gè)股，大概有兩千多只股票符合這個(gè)范圍。在保證了安全墊之后，再投資一些彈性的個(gè)股。

今 年2月，監(jiān)管層發(fā)布再融資新規(guī)，對(duì)發(fā)行價(jià)格、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行節(jié)奏上均提出明確要求之后，定增的投資收益的不確定性增加，更使得定增項(xiàng)目成為了“雞肋”一般 的投資品種。除了上述的案例，記者了解到，臨時(shí)改變投資策略的產(chǎn)品不止這一只產(chǎn)品。而對(duì)于存量的定增基金而言，一些基金經(jīng)理在參與定增項(xiàng)目到期之前，拿出 剩余的資金來轉(zhuǎn)投其他投資品種。

定增基金浮虧嚴(yán)重

隨著A股市場的持續(xù)調(diào)整，定增破發(fā)現(xiàn)象頻發(fā)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月15日，今年以來實(shí)施的151宗定增方案中，有62宗項(xiàng)目破發(fā)，占比41.06%。進(jìn)一步看，最新收盤價(jià)與增發(fā)價(jià)相比較，38只個(gè)股折價(jià)率超過10%，3只個(gè)股折價(jià)率超20%，分別為藍(lán)色光標(biāo)(39.80%)、萬潤科技(30.81%)、金固股份(30.31%)。

記者發(fā)現(xiàn)，在折價(jià)率較高的幾只個(gè)股中，不僅是公募基金產(chǎn)品，一些私募股權(quán)、信托產(chǎn)品、公募專戶資管計(jì)劃等等都受到了牽連，這使得定增基金出現(xiàn)負(fù)收益。有基金公司人士表示：“最近股票市場跌得太猛，定增基金已跌穿安全墊。”

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周五，近一個(gè)月內(nèi)，可統(tǒng)計(jì)的45只定增基金中有44只產(chǎn)品收益為負(fù)，45只產(chǎn)品近一月平均收益率為-2.87%，其中，產(chǎn)品浮虧最 大高達(dá)-10.17%。而即使是專注于做定增投資的公募基金公司，也未能幸免。某公司旗下7只定增基金近一月平均收益為-2.75%;而另一公司旗下4只 定增基金近一月平均收益為-5.27%。截至5月12日，今年以來虧損的定增基金多達(dá)28只，占可統(tǒng)計(jì)定增基金總數(shù)的62.22%。

從基金規(guī)模上來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年，定增基金的總規(guī)模較2015年增加了438.8億元;而2017年以來，定增基金的總規(guī)模僅較2016年年末增加31.32億元，當(dāng)前總規(guī)模為561.31億元。

記者采訪發(fā)現(xiàn)，有基金經(jīng)理開始改變投資策略，轉(zhuǎn)而投資債券或者保底類定增產(chǎn)品，或者抓住機(jī)會(huì)在二級(jí)市場進(jìn)行定增套利。博時(shí)基金表示，2017年以來，A股市場呈現(xiàn)區(qū)間震蕩行情，個(gè)股走勢(shì)分化，“高折價(jià)”定增選股策略失效，定增基金業(yè)績 分化明顯，對(duì)定增基金管理人精選個(gè)股能力要求越來越高。隨著近期A股市場回調(diào)，短期風(fēng)險(xiǎn)釋放，部分個(gè)股被“錯(cuò)殺”。敏感的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始關(guān)注定增 LOF公募基金的二級(jí)市場交易性機(jī)會(huì)。具備高折價(jià)率和良好個(gè)股持倉的相關(guān)公募產(chǎn)品將出現(xiàn)“折價(jià)套利+資產(chǎn)低估”雙重吸引力。

據(jù)華寶證券統(tǒng) 計(jì)，截至上周五，部分定增基金折價(jià)率擴(kuò)大。九泰銳益折價(jià)率明顯擴(kuò)大，項(xiàng)目數(shù)量為21，與3月份相比折價(jià)率擴(kuò)大8.62%，價(jià)格下跌約12%，凈值下跌約 2%，當(dāng)前破發(fā)率27.5%，還有4年左右到期。同時(shí)，博時(shí)睿遠(yuǎn)和博時(shí)睿利折價(jià)率變化不大，折價(jià)率分別減小約1%和3%，但是真實(shí)折價(jià)率變化很大，以上兩 只基金在2017年即將到期。

定增投資賺折價(jià)時(shí)代不再

對(duì)上市公司而言，若想進(jìn)行融資，定增是最為便捷的方式。因?yàn)槎ㄔ鰧?duì)上市公司的要求比較少，包括盈利、利潤分配、融資規(guī)模、發(fā)行頻率的要求都不限制。但是如果做配股和公開增發(fā)或者是發(fā)行債券，那么對(duì)財(cái)務(wù)狀況是有非常嚴(yán)格的指標(biāo)要求。

有 機(jī)構(gòu)曾統(tǒng)計(jì)2006-2015年10年間所有一年期定增的項(xiàng)目收益率，結(jié)果顯示：73%的定增項(xiàng)目盈利，盈利項(xiàng)目的平均浮盈高達(dá)91%;27%的定增項(xiàng)目 虧損，虧損項(xiàng)目的平均虧損為23%;10年來定增項(xiàng)目的平均收益率在年化60%以上。也就是說，如果從2006年開始參與定增，每年平均年化60%收益， 到2015年為止，10年的復(fù)利回報(bào)在110多倍。

市場人士認(rèn)為，自“再融資新規(guī)”出臺(tái)以來，定增項(xiàng)目發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)放緩，市場短期供需矛盾仍在，折價(jià)率兩極分化。定增增量規(guī)模的有效控制，定增解禁對(duì)A股市場帶來的拋壓將減弱，將有利于A股市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。

上周，過會(huì)定增的數(shù)量大幅縮減，通過發(fā)審委核準(zhǔn)的僅有2個(gè)，其中主板和創(chuàng)業(yè)板分別有1個(gè)。從相關(guān)條款的統(tǒng)計(jì)來看，2個(gè)通過發(fā)審委的定增項(xiàng)目都沒有無大股東或關(guān)聯(lián)方參與，認(rèn)購方式以基準(zhǔn)價(jià)九折作為發(fā)行底價(jià)。

華鑫證券稱，近兩周發(fā)布上市公司的定增項(xiàng)目共計(jì)12宗，較上期大幅下降100%。募資總額為192.45億元，較上期下降60.93%，其中際華集團(tuán)實(shí) 際募資43.79億元，為近兩周最高。近兩周面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的定增項(xiàng)目共計(jì)10宗，占總宗數(shù)的83.33%;其中定價(jià)項(xiàng)目平均折價(jià)率為14.36%， 較上期減少6.59個(gè)百分點(diǎn)。受股指大幅下跌的影響，近兩周競價(jià)項(xiàng)目平均折價(jià)率為-3.50%，較上期繼續(xù)下降0.57個(gè)百分點(diǎn)。

上述人士表示，A股市場的供需關(guān)系將發(fā)生一定變化，不排除部分潛在定增參與資金轉(zhuǎn)化為A股市場增量資金的可能。

2016年四季度以來，有基金公司已經(jīng)開始有意識(shí)地收縮定增新增頭寸規(guī)模，注重與市場發(fā)行節(jié)奏及未來趨勢(shì)匹配，保證精選個(gè)股空間。

另有基金公司人士認(rèn)為，過往兩年，定增融資占A股市場再融資份額的90%以上，而在“再融資新規(guī)”出臺(tái)之后，此現(xiàn)象將得到改變。定增投 資賺折價(jià)的時(shí)代已經(jīng)過去，個(gè)股價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力和主動(dòng)管理能力將在投資中變得越來越關(guān)鍵。未來，1年期項(xiàng)目的折價(jià)空間將會(huì)縮小至15%以內(nèi)，可參考先行創(chuàng)業(yè)板 股票發(fā)行情況。同時(shí)，3年期定增將淡出視野，3年期定增股票不再能提前鎖價(jià)。與1年期定增項(xiàng)目相比，3年期定增參與者在同等定價(jià)機(jī)制下，會(huì)面臨更多流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)板小額快速融資、上市公司公開發(fā)行等再融資方式中，可轉(zhuǎn)債融資會(huì)成為市場新的熱點(diǎn)。