3月28日，中央全面深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議審議通過了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。業(yè)內(nèi)人士表示，資管新規(guī)意在延續(xù)去杠桿化的動(dòng)作，實(shí)現(xiàn)防風(fēng)險(xiǎn)，守底線的目標(biāo)。

將去杠桿進(jìn)行到底

2017年11月17日，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》。按照新老劃斷原則設(shè)過渡期，過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)不得新增不符合本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的凈認(rèn)購(gòu)規(guī)模。過渡期可能是發(fā)布之日開始算，有可能比征求意見稿的過渡期時(shí)間長(zhǎng)。經(jīng)過多輪調(diào)研，資管新規(guī)過渡期可能延長(zhǎng)半年至2019年底。

獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，

“資管新規(guī)意在延續(xù)去杠桿化的動(dòng)作，實(shí)現(xiàn)防風(fēng)險(xiǎn)，守底線的目標(biāo)。在具體操作中，主要在于消除多層嵌套套利空間，打擊通道業(yè)務(wù)，對(duì)公募私募基金會(huì)有一個(gè)整頓整改的過程。至于私募基金等領(lǐng)域，仍需要考慮到合規(guī)性、投資者適當(dāng)性、信息披露以及產(chǎn)品分類等要求，主要目的還是提升合規(guī)性、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。至于此次資管新規(guī)，對(duì)私募基金尤其是結(jié)構(gòu)化私募基金的產(chǎn)品要求、杠桿要求限制依然比較高，而這一新規(guī)，也會(huì)加快行業(yè)的合規(guī)性發(fā)展，加速基金行業(yè)的優(yōu)勝劣汰過程。”

分級(jí)基金或?qū)⑼藞?chǎng)

分級(jí)基金作為一種杠桿類投資產(chǎn)品，它的出現(xiàn)滿足了投資者根據(jù)自身投資偏好選擇風(fēng)險(xiǎn)程度不同的投資對(duì)象的要求。然而分級(jí)基金本身存在設(shè)計(jì)機(jī)制缺陷，具有助長(zhǎng)助跌效應(yīng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資管新規(guī)對(duì)分級(jí)基金的存續(xù)的影響已不容小覷。

資管新規(guī)規(guī)定，以下產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)：

(一)公募產(chǎn)品。

(二)開放式私募產(chǎn)品。

(三)投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品，投資比例超過50%即視為單一。

(四)投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。

分級(jí)私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。分級(jí)私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)定分級(jí)比例(優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額，中間級(jí)份額計(jì)入優(yōu)先級(jí)份額)。固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過3：1;權(quán)益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過1：1;商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過2：1。發(fā)行分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)該資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行自主管理，不得委托轉(zhuǎn)給劣后級(jí)投資者。

分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排。

此前，公募分級(jí)基金“去杠桿”已在逐步落地。除了將分級(jí)基金投資門檻將提高至30萬之外，存量的債券分級(jí)基金在定期開放的時(shí)候已經(jīng)限制申購(gòu)。資管新規(guī)限制了公募基金重新發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品的可能。

對(duì)此，郭施亮分析稱：“分級(jí)基金潛在杠桿率較高，而經(jīng)過了之前轟轟烈烈的股市非理性波動(dòng)后，分級(jí)基金參與門檻大幅提升，風(fēng)險(xiǎn)警示要求更為嚴(yán)格。資管新規(guī)下，分級(jí)基金約束趨嚴(yán)，但仍會(huì)設(shè)置一定過渡期，過渡期內(nèi)分級(jí)基金仍會(huì)存在，但未來不排除會(huì)有加快轉(zhuǎn)型的過程，而作為受規(guī)則約束明顯、潛在風(fēng)險(xiǎn)較高的分級(jí)基金，未來規(guī)范要求更趨嚴(yán)格，過渡期后可能會(huì)有邊緣化的趨勢(shì)。”

合格投資者門檻提高，小型私募沖擊更大

我國(guó)資管產(chǎn)品投資者將分為不特定社會(huì)公眾和合格投資者兩大類，并明確私募產(chǎn)品僅以非公開方式向合格投資者發(fā)行。資管新規(guī)對(duì)合格投資者的資產(chǎn)要求和投資經(jīng)驗(yàn)提出了更高的要求，或?qū)?duì)私募基金市場(chǎng)造成較大的沖擊。

新規(guī)對(duì)合格投資者的界定標(biāo)準(zhǔn)為：家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷;最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。

此外，新規(guī)對(duì)合格投資者投資各類型產(chǎn)品的額度也做了要求：合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。合格投資者同時(shí)投資多只不同產(chǎn)品的，投資金額按照其中最高標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

安徽美通資產(chǎn)董事長(zhǎng)陳紅兵在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示：“市場(chǎng)規(guī)范有利于金融領(lǐng)域的集中度提升，反而利好風(fēng)格穩(wěn)健、風(fēng)控合理的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，但對(duì)小私募機(jī)構(gòu)形成了較大沖擊，相對(duì)大一點(diǎn)私募機(jī)構(gòu)影響不大。”他解釋道，“對(duì)投資者門檻的提高，意味著小型私募產(chǎn)品活將消失，而這可能更有利于大型私募公司的成長(zhǎng)。也有利于培養(yǎng)出私募行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，同時(shí)為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。”

消除多層嵌套和通道，影響私募FOF

資管新規(guī)指出，金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

對(duì)于私募基金的影響方面，郭施亮分析稱：“資管新規(guī)意在消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，而這也將會(huì)影響到未來私募FOF的發(fā)展規(guī)模。雖然目前采取新老劃斷形式，但私募FOF的發(fā)展規(guī)模可能會(huì)有所受限，未來回歸產(chǎn)品合規(guī)性、消除多層嵌套與通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需求加強(qiáng)。但是，這也是恰恰迎合了防風(fēng)險(xiǎn)，守底線的原則，進(jìn)一步延續(xù)金融市場(chǎng)領(lǐng)域的去杠桿化舉措。”

陳紅兵則表示：“2018年1月1日至今，有超過50只FOF產(chǎn)品完成了備案，而去年同期，只有20余只，新規(guī)積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)和投資參與進(jìn)來，刺激了私募FOF的快速成長(zhǎng)，再次證明市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了機(jī)構(gòu)化時(shí)代。”

此外，資管新規(guī)還提出，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展等領(lǐng)域。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率。投資者可關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì)。國(guó)際金融報(bào) 張羽