4月10日晚間，各券商和私募機構收到監管部門窗口指導，自4月11日起暫停證券公司與私募基金開展場外衍生品業務，證券公司不得新增業務規模，存量業務到期自動終止，不得續期。

此次暫停證券公司與私募基金開展場外衍生品業務，監管意圖是什么?私募參與場外期權交易存在哪些風險?

業內人士認為，叫停的主要目的在于規范監管，堵住套利空間，強化規范化運作，打擊高杠桿投機行為。而此次叫停將對私募起到規范化影響，個人投資者未來參與投資的渠道將受限，將有利于未來機構化主導局面，有利于大券商機構的發展。

場外期權業務在近年內快速增長，目前場外期權業務每月的存量值已經穩定在2200億-3300億元的浮動范圍。監管發力，主要是個人投資者透過私募基金等方式參與了高風險、高杠桿甚至嵌套等投資，穿透了監管，必須補漏。

恒豐泰石資本管理公司總經理韓瑋在接受《國際金融報》記者采訪時表示：

第一，私募基金參與場外期權如果投資失誤往往導致凈值斷崖式下跌，容易引發投資者大量投訴;

第二，規模大的私募基金參與場外期權如果抓住券商報價模型錯誤的機會可能會導致券商財務安全遭受重創;

第三，私募基金場外期權與內幕交易、操縱股價、利益輸送、限售股減持等相結合會給監管帶來更多障礙，也不符合金融降杠桿的大環境。

一些私募基金將參與場外期權份額拆分，賣給個人投資者，個人投資者此前可以通過私募機構繞開監管參與場外期權的業務。場外期權參與者主要有企圖利用高杠桿博取高收益的機構和私募基金，以及利用期權鎖定未來風險的有大宗交易減持或大筆限售股減持的機構。業內人士認為，對私募分化參與方構成沖擊，未來準入門檻進一步抬升，市場交易流動性會受到限制。未來個人投資者間接參與場外期權投資的難度加大。

私募基金再受沖擊

記者了解到，10日晚間，多家券商收到證券業協會和證監會窗口指導，不少私募當晚已收到券商轉來的通知。雖然此前對嚴監管已有預期，但此次全面叫停依然令許多私募感到震驚。

私募基金是證券公司期權業務的重要交易對手，2017年以來單月新增場外期權合約交易中，私募基金占比均在30%以上，去年12月單月為40%。此次監管部門的行動必然對場外期權市場和私募行業造成很大影響。

一家券商公司在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“場外期權業務技術要求很高，目前市場上能做此項業務的券商并不多，可能不到十家。新政策對于已經積累大量客戶、市場份額超大的券商影響不大。事實上之前部分券商已經意識到期權交易的風險性較高，并將標準上抬很多。不過。這項政策對于期權業務起步較晚、小客戶和散戶占比較大的券商來說，影響較大。預計接下來券商可能會瞄準發展高凈值客戶。”

“對于私募基金公司而言影響很大。此前，個人投資者可以通過期貨資管、個人名下企業以及其他企業、私募基金等方式參與場外期權交易。尤其從去年開始，期權已成為私募投資的主要品種。新政策出臺后，投資品種會減少，私募會缺少一個放大杠桿的機會。”但該券商人士表示，雖然個人投資者期權交易被喊停，但是只要是機構或資管計劃都可以參與。現在私募叫停了，但資管計劃并沒有叫停，如果自然人投資者注冊了公司，還是有機會以機構投資者的身份參與期權交易。

個人投資者繞道交易

記者注意到，場外期權都是以機構參與為主的市場，其中商業銀行、私募基金、證券公司、期貨公司風險管理子公司是主要的參與者。監管趨嚴，那么，個人投資者今后真的沒有參與機會了嗎?

一位私募人士在接受本報記者采訪時表示，限制個人參與主要從專業能力和風險承受能力兩方面考慮。個人投資者風險意識不強，且之前存在高杠桿投機現象，一般杠桿在30-50倍左右。如今規范個人行為，提升準入門檻，意在打造機構化主導局面。

場外期權私募通道叫停，旨在規范而非終止業務。那么，通過限制發展和提高投資門檻就可以防范投資風險嗎?也有業內人士認為，“這次窗口指導為暫時措施，待新規出臺后，按新規標準執行，目前新規出臺具體時間未定。如果自然投資人很想參與期權業務，也并不是沒有可能，他們可以通過注冊公司，以機構身份繞道參與。”

對此，韓瑋認為：“對于金融衍生品采取穩重求進的策略是十分明智的，否則一旦發生金融風險社會付出的代價會非常巨大。”獨立財經評論員郭施亮表示：“有利于提升投資者適當性，但借此限制防范風險效果不會太好，歸根到底，中國投資者投機意識根深蒂固，而民間資金多，投資渠道少，資金逐利效應需求不減。”

(國際金融報見習記者張羽)