“爆款基金”成立后業績與市場預期大相徑庭，也反映出基金管理在擇時、選股等多方面存在缺陷與不足。這兩年，股市走勢較為平淡，相應的股票投資基金并不受人關注。不過也有例外，去年年底到今年年初這段時間，還是有不少基金產品在市場熱銷，有的上百億份額一天售罄，還有的采取比例配售的方式發行。這些“爆款基金”中，有的是形式創新，譬如首批的基金中的基金(FOF)，還有的則是基金管理人前期業績優良，在市場上形成了明星效應。

不過，如今這些基金陸續公布的年報與季報，卻令投資者普遍感到失望。FOF基金最好的也只是微利，虧損多的則在5%左右。而那些由明星基金經理操盤的股票基金，好些也是不同程度上出現虧損，其中有的還跑輸了指數。日前，有某個當時的“爆款基金”上市，其二級市場價格一度跌停，以致該基金公司立即向市場喊話，聲稱它追求的是中長期穩健可觀的投資回報。

客觀而言，市場起起伏伏，也應該允許證券投資基金的業績發生一些變化。現在不少基金都是以中長期投資為手段，對短線波動也未必是太在意。特別是那些剛組建不久的新基金，不管怎么說其本身也有一個磨合與起步的過程，此間收益情況不是特別理想，也不應該被太多地指責。但是，這里也確實有一個問題，那就是那些曾經的“爆款基金”，何以沒有如人們預期的那樣，在成立后業績不斷提升，而是在很短的時間內就出現了與人們預期完全相反的情況，走了麥城呢?畢竟，在它們發行時是得到了投資者的高度認同，并且吸引了大量的資金參與，而現在這些資金則是割肉離場。

答案在于，首先，基金管理人過往的業績，并不能代表未來。這些基金之所以會“爆款”，原因無非是其管理人在去年的經營活動中，看對了市場，所管理的基金產品業績優良，從而給投資者一個強烈的過去業績將得到復制的印象。或者即便如FOF是全新的產品，也因為其闡述的投資理念與操作模式，在去年得到應驗。這就讓很多投資者相信，購買這樣的基金，讓這樣的基金經理來管理自己的資產，有望在2018年也獲得不亞于2017年的收益。然而，市場是會變化的，去年的成功模式，未必一定在今年還會得到再現。特別是當去年的模式獲得了極大的成功，并且為多數人所模仿時，客觀來說其風險已經在積累了。換個角度來說，“爆款”實際上也是意味著市場思維的趨同，在這種情況下，事情多半會向相反的方向發展。事實上，過去也有過很多“爆款基金”，它們后來的運行效果并不好。2007年發行的幾個QDII基金，那時也是十分火爆的。但十多年過去了，其中有的凈值還處于對對折狀態。所以，對于理性的投資者來說，“爆款”未必是一件好事情。

其次，應該說一些明星基金經理，在取得了很好的投資業績的情況下，難免產生路徑依賴。在操作新的基金產品時，往往不由自主地按照原先的模式進行，卻忽略了市場格局有可能發生變化的實際，同時也無視所操作的新產品是在一個相對高位建倉。在這種情況下，如果建倉速度又比較快的話，難免會導致出現虧損。誠然，在投資領域是沒有常勝將軍的，即便是對于明星基金經理，只要其勤勉盡責，如果業績有點波動，投資者也應該持寬容的態度。當然，由于市場上已經反復出現過“爆款基金”成立后業績差強人意，與市場預期大相徑庭的狀況，顯然這也反映出基金管理在擇時、選股等多方面還是存在缺陷與不足。對于投資者來說，這里也是有教訓的，當某個產品“爆款”時，一定要多一個心眼，因為大多數情況下如果基金特別好賣，那就是行情處于高點了，或者是該基金管理人的業績處于高峰期了。這個時候投資者需要的是冷靜，必要時不妨有點逆向思維。

幾個“爆款基金”業績不佳，市場上有議論，這是好事，說明大家都在反思這個現象。反思越深刻，今后就越能夠避免這種狀況的再次出現。這里留下各種的經驗教訓，的確值得好好總結。

(作者系申萬宏源證券首席分析師)桂浩明