近期，一行兩會(huì)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》對(duì)禁止公募基金分級(jí)提出了明確要求。記者獲悉，為落實(shí)《指導(dǎo)意見》要求，穩(wěn)妥解決分級(jí)基金遺留問題，監(jiān)管部門近日下發(fā)了相關(guān)清理工作安排，要求各級(jí)監(jiān)管單位與機(jī)構(gòu)逐步推進(jìn)分級(jí)基金的清理工作。

根據(jù)安排，分級(jí)基金開放申購(gòu)應(yīng)向證監(jiān)會(huì)報(bào)備，6月底前，基金公司應(yīng)拿出分級(jí)基金整改計(jì)劃。到2019年6月底，總份額在3億份以下的分級(jí)基金應(yīng)完成清理;總份額在3億份以上的分級(jí)基金最后清理期限是2020年底之前。

對(duì)一種基金品種進(jìn)行徹底清理為基金行業(yè)所罕見。中國(guó)基金報(bào)采訪了北京、上海、深圳等地多家設(shè)有分級(jí)產(chǎn)品的基金公司。對(duì)于此次分級(jí)基金的清理工作，大部分公司表示，已經(jīng)開始投入分級(jí)基金的清理工作，認(rèn)為清理的重點(diǎn)和難點(diǎn)主要集中在持有人大會(huì)方面，能否成功召開持有人大會(huì)以及轉(zhuǎn)型議案能否通過(guò)成為當(dāng)前基金公司最大的擔(dān)憂。

監(jiān)管部門發(fā)函明確主要時(shí)間節(jié)點(diǎn)

記者獲悉，近期監(jiān)管部門下發(fā)《關(guān)于做好分級(jí)基金清理工作的函》，要求北京、上海、重慶、廣東、浙江、深圳證監(jiān)局和滬深交易所多方面做好分級(jí)基金的清理工作。在工作函中，監(jiān)管部門明確了分級(jí)基金清理的時(shí)間表，各證監(jiān)局督促轄區(qū)相關(guān)上市分級(jí)基金管理人最晚于2018年5月底前發(fā)布公告，銷售端每日采取“以贖定申”等措施，確保分級(jí)基金份額數(shù)量不再增加，同時(shí)有序壓縮規(guī)模，需臨時(shí)開放申購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)向證監(jiān)會(huì)備案。

根據(jù)時(shí)間表，今年6月底前，分級(jí)基金管理人應(yīng)制定好分級(jí)基金整改計(jì)劃，明確清理進(jìn)度，上報(bào)各證監(jiān)局。如涉及上市分級(jí)基金的，需同時(shí)抄報(bào)滬深證券交易所;各證監(jiān)局將匯總后的分級(jí)基金整改計(jì)劃報(bào)送證監(jiān)會(huì)基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部。其后，各地證監(jiān)局、滬深證券交易所應(yīng)指導(dǎo)相關(guān)上市分級(jí)基金管理人根據(jù)法律法規(guī)和基金合同的約定，按照“從小到大、分步推進(jìn)”的原則召開持有人大會(huì)，對(duì)分級(jí)基金進(jìn)行轉(zhuǎn)型及后續(xù)退市工作。要求總規(guī)模在3億份以下的分級(jí)基金應(yīng)在2019年6月底前完成規(guī)范;總規(guī)模在3億份以上的分級(jí)基金應(yīng)在2020年底前完成規(guī)范。

工作函強(qiáng)調(diào)，各證監(jiān)局督促轄區(qū)相關(guān)非上市分級(jí)基金管理人動(dòng)員A類或者B類份額持有人贖回，確保分級(jí)基金到期后某一類子份額(A份額或者B份額)全部贖回。

此外，發(fā)函還請(qǐng)各證監(jiān)局、滬深證券交易所積加強(qiáng)對(duì)基金管理人清理分級(jí)基金全過(guò)程的日常監(jiān)督，督促相關(guān)基金管理人認(rèn)真做好風(fēng)險(xiǎn)揭示、輿論引導(dǎo)、投資者溝通協(xié)調(diào)等工作，嚴(yán)格落實(shí)《指導(dǎo)意見》。

“以贖定申”方式限制份額增長(zhǎng)

一位基金公司督察長(zhǎng)告訴記者，上述工作函是證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部下發(fā)給各地證監(jiān)局的，基金公司沒有直接接到文件，只是接到證監(jiān)局的相關(guān)要求。他分析，“以贖定申”是源于資管新規(guī)上的要求，不滿足資管新規(guī)要求的產(chǎn)品不能出現(xiàn)新的增量。基金公司在分級(jí)基金規(guī)模管控上也不僅僅是限制大額申購(gòu)，而是有多少贖回才能有多少申購(gòu)，按照這個(gè)邏輯，如果沒有人贖回，也就不能再申購(gòu)。

上述督察長(zhǎng)認(rèn)為，若基金行業(yè)統(tǒng)一發(fā)布暫停大額申購(gòu)公告，會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成較大影響。目前還是看各家基金公司的情況決定是否要發(fā)限制申購(gòu)或大額申購(gòu)的公告。當(dāng)前市場(chǎng)走弱，投資者進(jìn)場(chǎng)買入分級(jí)基金加杠桿的意愿不強(qiáng);再者，市場(chǎng)普遍預(yù)期分級(jí)基金將在2020年年底前清理，多數(shù)投資者也不會(huì)再去申購(gòu)分級(jí)基金。

一位基金公司產(chǎn)品部總監(jiān)認(rèn)為，“以贖定申”是控制分級(jí)基金規(guī)模比較有效的方式，基金公司制定的轉(zhuǎn)型方案基本也是從“以贖定申”開始。

另一家基金公司人士告訴記者，此前已經(jīng)在有意識(shí)地引導(dǎo)、控制大額申購(gòu)，此次要求實(shí)際上給大額資金開了一個(gè)“口子”，就是若有大額資金申購(gòu)，可以提前報(bào)備，讓資金進(jìn)來(lái)。這樣安排更為靈活，有利于機(jī)構(gòu)資金進(jìn)出，而且有利于未來(lái)持有人大會(huì)上有關(guān)議案的通過(guò)。

此外，關(guān)于“督促轄區(qū)相關(guān)非上市分級(jí)基金管理人動(dòng)員A類或者B類份額持有人贖回，確保分級(jí)基金到期后某一類子份額(A份額或者B份額)全部贖回。”有基金公司督察長(zhǎng)認(rèn)為，這針對(duì)的是非上市的分級(jí)基金，在某一類份額贖空之后，杠桿消失。而場(chǎng)內(nèi)上市分級(jí)基金只是交易，某一類子份額不能直接贖回。

基金公司方案出臺(tái)尚需時(shí)日

近幾日，中國(guó)基金報(bào)記者兵分幾路，采訪了北京、上海、深圳等地多家擁有分級(jí)基金的管理公司，記者獲悉，大部分基金公司都已開始推進(jìn)清理工作，不過(guò)由于距離出臺(tái)具體計(jì)劃還有近一個(gè)月時(shí)間，大部分基金公司表示具體處理方案尚未出臺(tái)。

北京一位分級(jí)基金經(jīng)理表示，他們的轉(zhuǎn)型方案還沒有完全定下來(lái)。 “監(jiān)管層要求的分級(jí)基金整改時(shí)間表有1個(gè)月，我們還在討論。產(chǎn)品轉(zhuǎn)型或清理涉及前、中、后臺(tái)幾乎所有的部門，本來(lái)5月底就要發(fā)公告，但沒來(lái)得及，投研、市場(chǎng)、后臺(tái)各個(gè)部門都需要做好準(zhǔn)備和配合協(xié)調(diào)。我們初步討論的結(jié)果是讓分級(jí)基金轉(zhuǎn)型。”

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，大部分基金公司與該公司情況類似，尚未制定具體的轉(zhuǎn)型方案。部分公司集體討論已進(jìn)行多次，有的公司則著重與相關(guān)方的交流，有些動(dòng)作較快的基金公司已涉及相關(guān)細(xì)節(jié)。深圳一家基金公司人士表示，公司監(jiān)察稽核、產(chǎn)品部近期連續(xù)開會(huì)討論，不過(guò)細(xì)節(jié)很復(fù)雜，還未成形，公司計(jì)劃在本月下旬拿出分級(jí)基金的轉(zhuǎn)型等方案。

根據(jù)要求，總規(guī)模在3億份以下的分級(jí)基金應(yīng)當(dāng)在2019年6月底前按照《指導(dǎo)意見》完成規(guī)范;總規(guī)模在3億份以上的應(yīng)在2020年底完成規(guī)范。因此，一些擁有較小規(guī)模分級(jí)基金的基金公司感到更加緊迫。一基金公司人士表示，他們的計(jì)劃是盡量縮減分級(jí)基金規(guī)模，近期已在和渠道溝通和動(dòng)員持有人贖回。

難點(diǎn)在于持有人大會(huì)

預(yù)計(jì)達(dá)成一致的難度大

對(duì)于大部分基金公司而言，清理工作最大的難點(diǎn)在于如何召開持有人大會(huì)。深圳一位基金公司人士表示，基金行業(yè)內(nèi)曾經(jīng)有過(guò)召開第一次持有人大會(huì)失敗的案例。目前不少分級(jí)基金持有人戶數(shù)過(guò)萬(wàn)，召開持有人大會(huì)的壓力和難度非常大。此外，分級(jí)基金存在折溢價(jià)也是很難召開持有人大會(huì)的一大難點(diǎn)。

更多的基金公司人士擔(dān)心即使開了持有人大會(huì)，未必能順利通過(guò)相關(guān)議案。有分級(jí)基金經(jīng)理表示，開持有人大會(huì)比較難，因?yàn)椴粌H要開A份額的，還要開B份額的持有人大會(huì)，兩個(gè)份額持有人都同意轉(zhuǎn)型的概率不高。他預(yù)計(jì)A份額持同意轉(zhuǎn)型的概率會(huì)高一些，而B份額持有人同意的概率可能較小。他解釋說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)上A份額漲，B份額跌，A份額持有人獲利，B份額持有人則更多處于虧損。“在資管新規(guī)要求清理分級(jí)基金的預(yù)期下，基金轉(zhuǎn)型前B份額持有人的利益有可能持續(xù)受到損失，他們的利益與A份額持有人是對(duì)立的，基金轉(zhuǎn)型達(dá)成一致的難度較大。”

華南一位基金公司人士表示，如果公司分級(jí)產(chǎn)品規(guī)模不大，那尚可操作。要是規(guī)模過(guò)大，召集持有人大會(huì)且通過(guò)議案是非常困難的，尤其分級(jí)產(chǎn)品里又有較多的散戶。如果轉(zhuǎn)型方案被否，兩個(gè)月之后才能就同一議題再提出議案，這個(gè)時(shí)間周期就會(huì)很長(zhǎng)。

還有基金產(chǎn)品經(jīng)理分析，如果在轉(zhuǎn)型到期時(shí)，分級(jí)基金能夠提供足夠的套利空間，套利資金也是愿意投贊成票的。而且之前在分級(jí)基金上虧損的散戶資金也一般不會(huì)堅(jiān)守。所以，召開持有人大會(huì)并且讓議案通過(guò)的難度一定是有的，但也不會(huì)一定做不到。

實(shí)際上，去年以來(lái)，已有不少分級(jí)基金清盤。一位已經(jīng)完成分級(jí)基金清盤的基金公司人士表示，當(dāng)時(shí)兩類場(chǎng)內(nèi)份額在二級(jí)市場(chǎng)上好幾天都沒有交易，流動(dòng)性消失，加上基金規(guī)模小，不到5000萬(wàn)，清盤過(guò)程沒有什么問題。

另一位即將實(shí)施分級(jí)基金轉(zhuǎn)型的基金公司產(chǎn)部人士稱，旗下分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額只剩下500萬(wàn)，轉(zhuǎn)型應(yīng)該不復(fù)雜。

華南一家公募基金表示，市場(chǎng)上那些規(guī)定了存續(xù)期、產(chǎn)品規(guī)模在清盤線附近的分級(jí)產(chǎn)品，相對(duì)來(lái)說(shuō)選擇清盤或轉(zhuǎn)型要容易得多。但那些正常存續(xù)的分級(jí)產(chǎn)品，轉(zhuǎn)型難度難以估量。

此外，除了召開持有人大會(huì)，不少基金人士還提到了另外一個(gè)難點(diǎn)，對(duì)于那些永續(xù)型、子份額上市交易的分級(jí)基金來(lái)說(shuō)，不管是清盤還是轉(zhuǎn)型，都要面臨將子份額轉(zhuǎn)化為普通份額的問題，尤其是子份額的估值。如果將子份額按照基金凈值直接轉(zhuǎn)化為母基金份額，所有份額統(tǒng)一為母基金份額折算，則溢價(jià)的子份額持有人會(huì)吃虧。若把子份額各自按照市場(chǎng)價(jià)格來(lái)算，然后根據(jù)估值比例計(jì)算應(yīng)分得的母基金份額，其實(shí)際的操作難度非常大，因?yàn)樵谵D(zhuǎn)型預(yù)期下，很難維持雙方預(yù)期的平衡，可能陷入持有人之間的拉鋸。

一位基金公司產(chǎn)品部人士不認(rèn)同應(yīng)由基金公司補(bǔ)貼持有溢價(jià)品種的客戶損失。“分級(jí)基金最后還是應(yīng)該按照凈值轉(zhuǎn)型，兩類子份額的折溢價(jià)問題很難解決，因?yàn)楹茈y說(shuō)清楚分級(jí)基金現(xiàn)有溢價(jià)是否合理，如果加上市場(chǎng)預(yù)期，分級(jí)基金按照二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)型，也不排除部分通過(guò)交易手段拉高溢價(jià)率的情況出現(xiàn)。”

為確保清理工作穩(wěn)妥進(jìn)行

業(yè)內(nèi)人士獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策

“現(xiàn)在各家基金公司都在獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，與監(jiān)管層溝通。大家都希望分級(jí)基金平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。” 上海一位分級(jí)基金經(jīng)理表示。他認(rèn)為，現(xiàn)有的分級(jí)基金通過(guò)交易或者合并贖回的方式退出，如果其中一個(gè)退出渠道被關(guān)閉，矛盾就會(huì)減少很多，分級(jí)基金通過(guò)退市的方式消除折溢價(jià)，減小基金公司召開持有人大會(huì)的難度，降低市場(chǎng)沖擊。

對(duì)此，有不少業(yè)內(nèi)人士表示贊成。上海一位分級(jí)基金經(jīng)理表示，在過(guò)渡期內(nèi)分級(jí)基金的最佳退場(chǎng)方式是停止分拆，鼓勵(lì)合并贖回，轉(zhuǎn)型成LOF。他同時(shí)提出，對(duì)于規(guī)模較大的分級(jí)基金，可以通過(guò)免收母基金申購(gòu)費(fèi)、降低甚至免收贖回費(fèi)等方式，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)分級(jí)份額逐步減少，達(dá)到有序壓縮遞減的要求。當(dāng)場(chǎng)內(nèi)分級(jí)基金份額降到一定程度時(shí)，就比較容易召開持有人大會(huì)。

另外，業(yè)內(nèi)還有一種建議是交易所層面出臺(tái)相關(guān)退市指引。當(dāng)基金公司控制分級(jí)基金規(guī)模減少到不滿足上市條件時(shí)，讓其自然退市。但有基金公司督察長(zhǎng)認(rèn)為，交易所直接出臺(tái)基金退市規(guī)則比較困難。“交易所沒有針對(duì)分級(jí)基金專門出臺(tái)過(guò)上市規(guī)則，這樣一來(lái)，要么就得制定針對(duì)所有品種的退市制度，要么還得先論證分級(jí)基金是否風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大需要單獨(dú)制定標(biāo)準(zhǔn)。”他說(shuō)。

“去年交易所討論過(guò)上市基金的退市規(guī)則，”一位基金公司產(chǎn)品總監(jiān)表示，“當(dāng)時(shí)的想法是上市基金持有人少于1千人或者規(guī)模低于兩億時(shí)就退市。但一直沒有出臺(tái)。”他認(rèn)為，如果交易所直接出臺(tái)分級(jí)基金退市指引，對(duì)部分持有分級(jí)基金溢價(jià)品種的持有人也不合理，不過(guò)在特殊時(shí)期也不失為一個(gè)辦法。

分級(jí)基金10年發(fā)展史

中國(guó)基金報(bào)記者 丁汀

分級(jí)基金在經(jīng)過(guò)了10多年的發(fā)展后看到了終點(diǎn)。作為創(chuàng)新品種，分級(jí)基金規(guī)模從最初的數(shù)十億元擴(kuò)容到數(shù)千億元。然而，“成也蕭何，敗也蕭何”，分級(jí)基金牛市中助漲、下跌行情中助跌的杠桿效應(yīng)在2015年的極端市場(chǎng)中體現(xiàn)得淋漓盡致，過(guò)山車式的口碑效應(yīng)也讓分級(jí)基金多次受到相關(guān)監(jiān)管。截至今年5月底，這一基金品種總份額相對(duì)近兩年的高點(diǎn)已經(jīng)大幅縮水。隨著資管新規(guī)的落地，分級(jí)基金退出歷史舞臺(tái)也進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

牛市高點(diǎn)曾接近4千億

2007年7月，國(guó)內(nèi)首只創(chuàng)新型分級(jí)基金—國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)股票型基金成立，拉開了分級(jí)基金的發(fā)展帷幕。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，分級(jí)基金數(shù)量從個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)至百位數(shù)，總份額也從當(dāng)時(shí)國(guó)投瑞銀瑞福的60億增長(zhǎng)至上千億元。在此期間，一批基金公司依靠在分級(jí)基金上的布局，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的擴(kuò)張，如富國(guó)基金(博客,微博)、鵬華基金、申萬(wàn)菱信基金、國(guó)泰基金、前海開源基金和中信保誠(chéng)基金等，其中分級(jí)基金規(guī)模最大的公司在牛市高點(diǎn)時(shí)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到了1500億元。

作為一個(gè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，分級(jí)基金B(yǎng)份額的杠桿效應(yīng)曾在2015年上半年的牛市中迎合了不同投資人的需求，也在市場(chǎng)上一戰(zhàn)成名，發(fā)行數(shù)量與管理規(guī)模雙雙暴漲。而在之前的2009年至2014年間，分級(jí)基金每年的成立數(shù)量分別只有為2只、8只、19只、32只、39只和35只。而到了2015年上半年，借助大牛行情，充分利用自身杠桿效應(yīng)賺的盆滿缽滿的分級(jí)基金在市場(chǎng)上火爆一時(shí)，甚至很多并不清楚該類產(chǎn)品杠桿屬性的投資者也跟風(fēng)大舉買入。雖然在市場(chǎng)上漲時(shí)分級(jí)基金曾分享到更多的投資收益，但在2015年下半年，A股開始進(jìn)入“暴跌模式”，分級(jí)基金的杠桿的威力讓人不寒而栗，凈值下跌之快、幅度之大讓大部分基民無(wú)法承受，指責(zé)與非議也隨之而來(lái)。

根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，2015年6月底，分級(jí)基金總份額曾達(dá)到歷史高點(diǎn)的3764億份(由于其中部分產(chǎn)品已清盤，實(shí)際總份額或更高)，其中A、B份額分別達(dá)到1874.84億份和1889.16億份。值得一提的是，幾個(gè)月時(shí)間，分級(jí)基金總份額相比年初的1068.39億份暴增了2倍多。在經(jīng)歷“過(guò)山車”行情之后，分級(jí)基金由盛轉(zhuǎn)衰，規(guī)模大幅縮水。

幾經(jīng)監(jiān)管 規(guī)模縮水

股災(zāi)發(fā)生后，分級(jí)基金的杠桿機(jī)制等問題引發(fā)的虧損效應(yīng)，被業(yè)內(nèi)廣為詬病，也引起了監(jiān)管層的注意。從此，分級(jí)基金的命運(yùn)已經(jīng)注定。

2015年下半年，監(jiān)管層停止了分級(jí)基金的審批，整個(gè)市場(chǎng)再也沒有新發(fā)的分級(jí)基金。2015年9月30日成立的中融中證白酒分級(jí)也就成為了歷史上最后一只發(fā)行的分級(jí)基金，不過(guò)，該產(chǎn)品已于2016年5月5日清算。

到了2016年11月底，為加強(qiáng)分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理，滬深交易所分別發(fā)布《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》，自2017年5月1日起施行。根據(jù)指引，申請(qǐng)開通分級(jí)基金相關(guān)權(quán)限的投資者須滿足“申請(qǐng)開通權(quán)限前20個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)不低于人民幣30萬(wàn)元”、“在營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)以書面方式簽署《分級(jí)基金投資者風(fēng)險(xiǎn)揭示書》”等條件。分級(jí)基金規(guī)模再次大幅萎縮，產(chǎn)品數(shù)量減少，分級(jí)基金交易進(jìn)入“冰封時(shí)代”。截至2018年5月1日，分級(jí)新規(guī)實(shí)施一年來(lái)，市場(chǎng)上全部145只分級(jí)基金A、B份額為634.62億份，較前一年同期萎縮了60%。

對(duì)于分級(jí)基金的監(jiān)管一嚴(yán)再嚴(yán)。2017年11月中下旬，央行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，新規(guī)中明確規(guī)定“公募基金產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)”，“分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排”。這也意味著，公募基金將不得再發(fā)行分級(jí)基金產(chǎn)品，存量分級(jí)基金在運(yùn)作到期后也將陸續(xù)退出。

值得關(guān)注的是，近日，監(jiān)管層又針對(duì)這一類型產(chǎn)品召開了會(huì)議。要求各基金管理人于今年6月底前制訂分級(jí)基金整改計(jì)劃，明確整改轉(zhuǎn)型的時(shí)間進(jìn)度安排。其中3億規(guī)模以下的分級(jí)基金要求要在明年6月底之前完成轉(zhuǎn)型;3億規(guī)模以上的分級(jí)基金，可以將轉(zhuǎn)型期限放寬到資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束。至此，分級(jí)基金退出的“時(shí)間表”已經(jīng)確定，分級(jí)基金將迎來(lái)最后的演出。