在資管新規背景下，國內商業銀行已紛紛開始理財產品轉型。在凈值化轉型過程中，作為現金管理類的類貨基產品最受市場青睞。近日，證監會與央行聯合發布了《關于進一步規范貨幣市場基金互聯網銷售、贖回相關服務的指導意見》，在規范貨基的同時，也對銀行發行的類貨基產品形成“助攻”。

表外理財與貨基替代性強“從我們的草根調研上看，目前已同時發行類貨基產品和類債基產品(投資于期限較長的債券資產且使用公允價值法進行計量)的銀行普遍反映，類貨基產品募集的資金規模是類債基產品募集的資金規模10倍左右或以上。”興業研究分析師譚松珩表示，“我們認為，有兩個原因使得類貨基產品成為"香餑餑"。第一個原因是類貨基產品的轉型難度最低:類貨基產品嚴格比照貨幣基金進行投資，投資于高評級、期限短的固定收益類資產，這類資產受到市場認可，對管理人尤其是擁有廣泛同業資源的銀行而言，管理難度也較低，是轉型的首選，自然會得到金融機構最大的資源傾斜;而類債基產品則因為管理難度較大，不在金融機構的首選行列。第二個原因則是類貨基產品與貨幣基金一樣，采用同樣的估值模式:按照《證券投資基金會計核算業務指引》的規定，貨幣基金可以使用帶影子價格偏離度管理的攤余成本法進行凈值核算——與其他基金產品必須使用公允價值法不一樣，貨幣基金可以使用攤余成本法，凈值更加穩定，這是管理難度較低、客戶接受程度較高的深層原因。”

海通證券(600837,股吧)分析師姜超指出，在資管新規出臺之前，銀行表外理財與貨幣基金就具有很強的替代性，特別是余額寶等“寶寶類”產品的崛起，代表著居民對貨幣基金的接受程度不斷提高。“資管新規出臺以后，剛性兌付消失和投資業務受阻將導致銀行理財規模下降，而今年以來，貨幣基金規模累計擴大6000億元，反映出貨基對銀行理財的替代作用開始顯現。”

姜超表示，“但是貨基新規對攤余成本法貨基規模形成約束，未來凈值法貨基或成為主流，那么產品的波動率也將顯著增加，因此，貨基類產品主要適合有一定風險承受能力的投資者。”

“除了資金轉移以外，銀行也會成立資管子公司發行理財產品，但是，預計未來產品設置將越來越接近公募基金。”姜超同時指出，“目前資管新規規定，公募產品主要投資標準化債權類資產以及上市交易的股票，如果未來針對理財的監管細則沒有進一步說明，那么，原則上作為公募產品的銀行理財就不能再投資非標債權資產。未來銀行理財將與公募基金產品趨同，共同競爭風險承受能力較強的投資者。”

銀行類貨基“彼消此長”

證監會和央行有關部門負責人此次在答記者問時重點介紹了對貨幣市場基金“T+0贖回提現”業務予以規制的目的:部分基金管理人和基金銷售機構以所謂“實時大額取現”為賣點盲目擴張業務規模，進行夸大性、誤導性宣傳，信息披露不完整，給投資者帶來無限流動性預期，使投資者忽略貨幣市場基金自身蘊含的投資風險屬性，忽視普通贖回安排，同時，墊支機構也面臨一定的財務風險，市場極端情形下易引發流動性風險，存在系統性風險隱患。

中金公司分析員陳健恒指出，“資管新規出臺后，在銀行理財轉型的過程中會優先考慮發展類貨基產品。銀行理財的類貨基產品，其監管約束要松于公募貨基。而且，在監管約束貨基T+0優勢的情況下，銀行理財的類貨基產品可以憑借銀行自身自營資金提供流動性的優勢來提供T+0，那么，銀行理財的類貨基就會比公募貨基更好賣。”

陳健恒表示，“如光大銀行(601818,股吧)推出的"光銀現金A"產品可以提供T+0操作，同時銀行自身的渠道優勢也會優先銷售本行理財的類貨基。如果未來銀行逐步成立資管子公司，類貨基產品可能會直接挑戰公募貨基的地位。此次新規下貨幣基金T+0操作受到了明顯的限制，但銀行類貨基產品并沒有受到限制，要等待后續監管進一步明確銀行類貨基產品的監管要求。”

陳健恒還指出，近期隨著貨基收益率的回落，其與銀行理財及結構性存款間的息差有所收窄，吸引力相對小幅下滑。“從萬得統計的銀行理財周度收益率數據看，當前全市場期限為1周的理財預期年收益率在4%附近，接近擬合的貨基收益率均值，1個月期的預期年收益率在4.73%，3個月期的預期年收益率在4.78%。”陳健恒表示，“在結構性存款方面，部分股份制銀行所發的1月期的預期年收益率最高通常在4%附近，例如，招行旗下掛鉤黃金兩層區間的1個月結構性存款，預期年化收益率范圍在1.15%-3.7%，廣發銀行旗下"薪加薪16號"產品預期年化收益率范圍在2.6%-4.05%。結構性存款一般申購起點較高，年化收益率略低于銀行理財以及貨基。”記者周軒千