“創(chuàng)投行業(yè)的錢(qián)并不好賺。”北京某大型母基金創(chuàng)始合伙人日前表示。記者從多家機(jī)構(gòu)了解到，相對(duì)于VC/PE機(jī)構(gòu)，母基金收益率偏低，此外VC/PE機(jī)構(gòu)魚(yú)龍混雜，母基金缺乏掌控能力，這都將極大地考驗(yàn)?zāi)富鸬谋M調(diào)能力。

事實(shí)上，為了應(yīng)對(duì)上述問(wèn)題，不少母基金逐漸開(kāi)始加碼直投業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士指出，母基金投資的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，在保證風(fēng)險(xiǎn)水平可控的前提下，盡量提高投資收益。直投業(yè)務(wù)在一定程度上滿足了投資者縮短現(xiàn)金流周期、降低費(fèi)率的需求。

風(fēng)險(xiǎn)低收益也低

近日，記者從多家機(jī)構(gòu)了解到，募資寒冬大背景下，不僅VC/PE機(jī)構(gòu)，作為L(zhǎng)P(有限合伙人)的母基金，如今錢(qián)也不好賺了。

“對(duì)于VC/PE機(jī)構(gòu)而言，投中一個(gè)好項(xiàng)目，可能會(huì)有二十倍甚至五十倍的回報(bào)，但是投資基金很少有賺到五十倍的，兩到三倍的回報(bào)就不錯(cuò)了。”北京某大型母基金創(chuàng)始合伙人表示。據(jù)他介紹，人民幣基金退出要比美元難得多。上海某知名母基金合伙人認(rèn)為，相比美元LP，人民幣LP一般期限較短，多是七八年，然而由于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目退出較難，對(duì)期限要求也較高，因此這是一個(gè)相當(dāng)大的矛盾。

事實(shí)上，收益率偏低并非個(gè)例，這也一直困擾著不少母基金機(jī)構(gòu)。母基金研究中心認(rèn)為，在享受私募股權(quán)投資相對(duì)高收益的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散化，一直是母基金相對(duì)于其他投資方式最明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。母基金尤其是市場(chǎng)化母基金投資的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，在保證風(fēng)險(xiǎn)水平可控的前提下，盡量提高投資收益。也只有這樣，母基金才能滿足高凈值客戶等風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者的投資需求，發(fā)揮出母基金低風(fēng)險(xiǎn)、中高收益的特色。

缺乏掌控能力

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，LP不好做，除了收益率偏低，一定程度上也與VC/PE機(jī)構(gòu)“不靠譜”有關(guān)。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)，截至2018年5月底，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人已達(dá)1.42萬(wàn)家。盡管從表面上看數(shù)量龐大，但是真正為L(zhǎng)P賺到錢(qián)的卻并不多。

“此前我們選中一家很知名的GP(普通合伙人)，當(dāng)時(shí)其正在募集第二期人民幣基金，大概是4億到6億元的規(guī)模。盡調(diào)之后，我們認(rèn)為從合伙人的能力來(lái)看，管這樣規(guī)模的基金應(yīng)該會(huì)跑得不錯(cuò)，隨即決定投10%，成為其第一家人民幣LP。不過(guò)后來(lái)該基金關(guān)閉的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)初的承諾規(guī)模，超出了三四倍。這種情況下，LP就非常糾結(jié)了。”前述北京某大型母基金創(chuàng)始合伙人表示。

據(jù)他介紹，基金擴(kuò)大三四倍規(guī)模以后，盈利三倍的可能性只有30%到40%，也可能只賺兩倍或者更少都有可能，期望值會(huì)產(chǎn)生很大差異。

“這個(gè)時(shí)候就考驗(yàn)LP的能力了，比如去跟管理人談，減少配置。把錢(qián)給誰(shuí)是一個(gè)非常慎重的決策，因?yàn)殄X(qián)給了GP之后，GP再怎么管，LP根本沒(méi)有任何主動(dòng)掌控能力。”他表示。

“國(guó)內(nèi)目前有上萬(wàn)家GP，可以說(shuō)是魚(yú)龍混雜，真正賺錢(qián)的很少?，F(xiàn)在募資難、投資難、退出難，并不難理解，不可能所有募投團(tuán)隊(duì)都那么容易募集到資金，大浪淘沙的時(shí)候該到了。”國(guó)內(nèi)某知名產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金總經(jīng)理表示。

北京某老牌PE機(jī)構(gòu)合伙人認(rèn)為，LP給錢(qián)的基礎(chǔ)是信任，GP需要做到以下兩點(diǎn)：第一是保證資金的安全。“連資金安全都保證不了，以后誰(shuí)還會(huì)給你錢(qián)。”第二是長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。“冒一次險(xiǎn)賭一把可能會(huì)得到很好的回報(bào)，但作為職業(yè)投資人，追求的是長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定的高回報(bào)。”

加碼直投業(yè)務(wù)

記者注意到，為了取得更高收益率，降低對(duì)VC/PE機(jī)構(gòu)的依賴，不少母基金逐漸開(kāi)始加碼直投業(yè)務(wù)。

“除了母基金之外，我們?nèi)梢陨系幕鸲际侵蓖?，而且是以跟投為主。只有把直投業(yè)務(wù)做好了，母基金才能做好，盡調(diào)時(shí)才能看得懂。”前述上海某知名母基金合伙人表示。

對(duì)于項(xiàng)目來(lái)源，該合伙人表示，大多數(shù)情況下都是靠GP推薦而來(lái)，“即便如此，我們也會(huì)優(yōu)中選優(yōu)，不是看看GP的報(bào)告就行了，真的是要到現(xiàn)場(chǎng)做大量的調(diào)查”。

在他看來(lái)，母基金想要做好直投業(yè)務(wù)，首要任務(wù)就是風(fēng)險(xiǎn)控制。“包括單個(gè)項(xiàng)目投多少，再好的項(xiàng)目也會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行不超過(guò)15%或者20%的規(guī)定，跟投是長(zhǎng)期系統(tǒng)性的，不能頭腦發(fā)熱。”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，直接投資尤其是和GP同時(shí)進(jìn)行投資的聯(lián)合投資，已經(jīng)成為母基金的重要業(yè)務(wù)組成部分，這主要是母基金為了滿足投資者縮短現(xiàn)金流周期、降低費(fèi)率的需求。

母基金研究中心認(rèn)為，部分母基金已經(jīng)將很大一部分精力放在直投領(lǐng)域。雖然直接投資業(yè)務(wù)不是母基金的優(yōu)勢(shì)，但母基金基于獲得更大的投資收益等因素，可充分利用其投資子基金的便利對(duì)子基金投資的項(xiàng)目進(jìn)行選擇性的跟進(jìn)投資。