近年來，隨著私募股權投資市場環境和監管環境的變化，投資機構紛紛調整自己的LP(有限合伙人)結構。據證券時報·創業資本匯記者了解，目前有多家大型基金都在逐漸降低個人投資者的比例，而面對一些第三方財富公司的投資者也表現得相當謹慎。 事實上，私募股權投資的LP群體經歷過前幾年的急劇擴容，但在近一年的各種監管新規下逐漸開始緊縮，隨之而來的是GP(普通合伙人)的募資生態也相應發生變化。當下，私募股權投資機構的LP大致可分為個人投資者、各類金融機構和政府引導基金這三類，這一年來，他們發生了哪些變化，記者對此進行逐一梳理。

個人投資者數量

增速放緩

一直以來，中國的一級市場與二級市場相似，都以散戶為主。松禾資本合伙人袁宏偉向記者介紹，在五六年前，私募股權特別在早期投資這個領域，根本不受主流金融機構的重視。投資者都來自于一些有專業背景、有長遠打算的資本，還有一些本身就有一定投資經驗的超高凈值客戶，他們往往有豐富的資本市場經驗，但私募股權的資金配置在他們的總資產中占比也是較低的。

但近一兩年開始，這種散戶主導的投資者格局開始發生變化。清科私募通數據顯示，從2014年底到2017年底，中國股權投資市場上LP整體數量從13215家增長到21953家，增幅達66%;其中個人LP數量同期增長1762家，增幅為25%，但個人增幅大幅低于同期LP整體增幅。

而從個人LP在LP整體中的占比來看，截至2014年底，中國股權投資市場上富有家族及個人在LP數量中占比為54.4%，但到了2016年中，該比例降低至49.4%，而到2017年底，該比例進一步降低至40.7%。“其實從最開始到現在散戶參與的額度相對來說是增長的，只是增長的速度非常慢。”袁宏偉說。

還有一個愈發明顯的現象是，真正的高凈值LP，開始傾向于自己投項目。深圳創業投資人士陳女士近期觀察到，身邊許多LP都不太想投基金，而在詢問能否直投某個項目。“有LP向我們提出想直接投某個項目，這些LP不僅是個人投資者，還有機構投資者。”然而，陳女士告訴記者，對機構而言，接受LP投資單個項目，后續管理起來會非常麻煩，而且在時間上很難配合得上，“如果因為某個項目來募資的話，等錢募到了，項目就沒了。”在陳女士看來，LP之所以有這種轉變，更多是出于對基金的不信任，特別是一些小基金，“有些基金投下去了，業績又沒有跑出來，LP開始對基金沒什么信心。”

此外，今年出臺的資管新規也對個人LP的投資門檻做了新的規定，“家庭金融資產不低于500萬元”和“需有兩年以上投資經歷”，因此，可以預見的是，個人LP的數量未來在LP整體中占比有可能會進一步下降。

政府引導基金收緊腰包

“雙創”以后，創業投資的地位火速上升，成為市場的一大熱點。除了創業公司和投資機構與日俱增以外，各類金融機構、政府資金、產業資本等機構LP也紛紛入局，甚至逐漸取代個人LP成為LP市場的“主角”。這其中，不得不說的是前幾年迅猛發展的各類政府引導基金。

據清科私募通統計數據顯示，截至2017年7月底，國內共成立1660只政府引導基金，目標規模超過8萬億元。僅2016年新設立政府引導基金547只，披露的總目標規模超過3.5萬億元，2016年的設立數量和總目標規模超過了2013-2015三年的總和。

在追求規模和政績的情況下，上至中央下至地方政府，都紛紛發布百億級、甚至千億級的引導基金，扶持地方中小企業和相關產業的發展。但有許多投資機構反映，從去年下半年開始，政府引導基金也不好拿了。清科數據顯示，在2016年設立的政府引導基金中，到位的有1.8萬億元。但2017年設立的政府引導基金實際到位只有5096億元，比例大幅下降。

“兩年前，銀行的資金也會配置一部分政府引導基金，但從去年的資管新規風聲開始，銀行的資金既不直接投到創投機構，也不配置到政府的母基金里了。”袁宏偉說，政府引導基金實際到位資金的減少，再加上社會資金流動性收緊，使得許多一線投資機構募資也變得很難。

但在盈富泰克國家新興產業創業投資及引導基金總經理劉維平看來，政府引導基金的錢不好拿是相當正常的事。“投資本身就是個競爭性的行業，掙錢不容易，募資難也是天經地義了，包括政府引導基金自己的錢想要盈利也不容易，何況一個市場化的基金。”

劉維平認為，如今大家之所以不適應各種渠道募資的收緊，是因為前幾年流動性寬松，募資比較容易，而如今好企業的標的少、退出難了，再加上政府的強監管，投資者都會比較謹慎。“募資難其實是回歸到本原，投資者本身的門檻就很高，沒有什么可抱怨的。”

此外，劉維平告訴記者，經過這幾年的“大躍進”，政府引導基金如今也變得很理性，“以前是行政色彩很濃厚，現在都很市場化了，在選擇GP時也會按照市場化的標準，并不是所有人都能拿到的。”以最早設立政府引導基金的深圳為例，深圳的政府引導基金原本要求GP要以兩倍的規模投資到本地，但現在下降到1.5倍了。“政府引導基金越來越精準科學和市場化，對GP的要求一點都不比市場化的母基金低。”

頭部基金向母基金邁進

個人LP和機構LP在減少，連政府引導基金也收緊腰包，大部分的基金募資可謂正處于水深火熱之中，連一線大基金也開始摸索新的獲取資金的渠道。

“我們或許會嘗試跟政府合作，幫助他們把引導基金或母基金做得更加專業化，幫他們去選擇合適的機構，找到與地方產業相對應的基金。”袁宏偉告訴記者，作為一線的投資機構，松禾資本也在嘗試往縱深去發展，她也透露，有很多政府的基金管理機構希望與他們一起合作，把他們看好的產業引導到地方去，“但這只是一個方向，還沒有真正落地。”

此外，記者還注意到，市場上一些頭部的投資機構也開始向LP邊界拓展。比如，今年三月份，紅杉資本同國風投及數家知名互聯網上市公司聯合發起了一只總規模為500億元的星界基金，落戶深圳福田。可以說，紅杉資本正是通過星界基金平臺，開始涉足母基金領域。

然而，這并不是個案。早在2017年4月，宜信財富聯手IDG資本發布了聚焦天使投資的FOF—宜信財富IDG天使投資母基金1號，規模5億元人民幣。當然，一線GP玩母基金的“鼻祖”是本土創投巨頭深創投，深創投是中國最大的市場化FOF前海母基金唯一的機構合伙人，而前海母基金有五大聯合合伙人，紅杉的沈南鵬與IDG的熊曉鴿也名列其中。

“GP向LP邁進，有一個原因也是為了給自己儲備資金來源，因為對于一線的投資機構來說，做母基金并不難。”袁宏偉認為，一線的投資機構有專業的團隊、對基金也比較了解，能給母基金的管理增加更加精準的專業化元素，所以更有優勢，也不失為一種選擇。

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