2018年針對(duì)資管行業(yè)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)強(qiáng)化，為了更好地落實(shí)資管新規(guī)打破剛兌，監(jiān)管對(duì)短期理財(cái)債基的投資運(yùn)作模式加以整頓。北京商報(bào)記者獲悉，基金公司接到整改通知，對(duì)短期理財(cái)債基的產(chǎn)品投資期限、投資比例、凈值化轉(zhuǎn)型提出要求，7000億元短期理財(cái)債基未完成整改前，存量產(chǎn)品規(guī)模只減不增。

凈值計(jì)量變化

資管新規(guī)下發(fā)后，公募基金告別穩(wěn)賺不賠的保本時(shí)代，市值法計(jì)量基金資產(chǎn)凈值方式受到市場(chǎng)推崇。坊間傳聞，監(jiān)管層近日下發(fā)《關(guān)于規(guī)范理財(cái)債券基金業(yè)務(wù)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，根據(jù)相關(guān)要求，該通知發(fā)布之日起的首個(gè)封閉運(yùn)作期到期后，短期理財(cái)債基需按照開放式債券基金規(guī)則進(jìn)行規(guī)范，以市值法計(jì)量資產(chǎn)凈值。

這一消息也得到部分基金公司的證實(shí)，南方一家大型基金公司市場(chǎng)部人士表示，確實(shí)有聽(tīng)說(shuō)短期理財(cái)新規(guī)的消息，公司收到了來(lái)自監(jiān)管的文件。

需要注意的是，這一市值化轉(zhuǎn)型規(guī)定也對(duì)固定組合類理財(cái)債券基金留了“口子”，監(jiān)管將短期理財(cái)債基分為固定組合類理財(cái)債券基金、短期理財(cái)債券基金兩類，繼續(xù)采取攤余成本法的固定組合類理財(cái)債券基金需滿足所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期，且資產(chǎn)到期日不得晚于產(chǎn)品封閉運(yùn)作期到期日;公司內(nèi)部采取影子定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段對(duì)攤余成本法計(jì)量的公允性進(jìn)行評(píng)估，并明確相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施;不得采取固定單位基金份額凈值。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，市值法計(jì)量資產(chǎn)凈值打破了基金公司兜底的“剛兌保本”機(jī)制，也對(duì)基金公司的風(fēng)控和投資能力提出挑戰(zhàn)，短期理財(cái)債基凈值波動(dòng)后，不僅安全程度有所降低，收益也沒(méi)有那么穩(wěn)定了，投資吸引力將大大降低，如何控制市值法短期理財(cái)債基的凈值波動(dòng)率將會(huì)成為吸引投資者的重點(diǎn)。

同時(shí)對(duì)短期理財(cái)債基投資范圍、期限方面的限制也使產(chǎn)品固有優(yōu)勢(shì)紅利盡失。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，固定組合類理財(cái)債基需滿足調(diào)整投資范圍和投資比例至“80%以上資產(chǎn)投資于債券”，延長(zhǎng)封閉運(yùn)作期限至90天以上。

北京商報(bào)記者注意到，此前短期理財(cái)債基投資范圍多是投資于銀行定期存款及大額存單、債券回購(gòu)和短期債券(包括短期融資券、即將到期的中期票據(jù)等)三類利率市場(chǎng)化程度較高的貨幣市場(chǎng)工具。同時(shí)，短期理財(cái)債基多為7天、14天、30天、60天品種，新規(guī)要求封閉運(yùn)作期限在90天以上，也對(duì)市場(chǎng)存量產(chǎn)生較大影響。

值得一提的是，未完成整改前，監(jiān)管還有縮減規(guī)模要求， 固定組合類理財(cái)債券基金不得開放申購(gòu)和進(jìn)入下一個(gè)封閉運(yùn)作期;理財(cái)債基應(yīng)確保規(guī)模有序壓縮遞減，相當(dāng)于這類基金規(guī)模“不能增加，只能減少”，每半年需至少下降20%。

產(chǎn)品轉(zhuǎn)型加速

此次短期理財(cái)新規(guī)的下發(fā)，將促使相關(guān)產(chǎn)品加速轉(zhuǎn)型。

大泰金石研究院資深研究員王驊認(rèn)為，從規(guī)模逐漸縮減的要求來(lái)看，短期理財(cái)債基應(yīng)該會(huì)慢慢退出市場(chǎng)，否則就是轉(zhuǎn)型成定開債基的投資形式。“如果80%的資產(chǎn)要投向債券的話，這類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益水平就會(huì)發(fā)生根本性變化，之前標(biāo)的為大額存單，債券回購(gòu)，更像是有期限的貨基，整改之后風(fēng)險(xiǎn)被大大提升，而產(chǎn)品本身封閉期流動(dòng)性也不好，沒(méi)有穩(wěn)健收益作為保障，這類基金本身可能也不會(huì)受資金青睞。”王驊如是說(shuō)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，短期理財(cái)債基的定位十分尷尬，風(fēng)險(xiǎn)和收益介于貨幣基金和債券基金之間，盡管名為債券型基金，其實(shí)它的本質(zhì)更類似于貨幣基金，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低且收益穩(wěn)定。如果將債券投資比例提高到80%，不僅安全程度有所降低，收益也有可能出現(xiàn)虧損。同時(shí)，封閉運(yùn)作期限在90天以上，也會(huì)對(duì)配置造成壓力，與目前市場(chǎng)上3個(gè)月定開債券基金并無(wú)差異，上述整改要求，在一定程度上提高了風(fēng)險(xiǎn)，也降低了流動(dòng)性，隨著該類基金品種優(yōu)勢(shì)的喪失，短期理財(cái)債基將變得更加雞肋，隨著資管市場(chǎng)的發(fā)展逐漸退出歷史舞臺(tái)。

事實(shí)上， 早有指導(dǎo)意見(jiàn)要控制短期理財(cái)債基規(guī)模的消息傳出，3月初，市場(chǎng)消息稱，監(jiān)管層召集國(guó)內(nèi)多家大型公募基金公司相關(guān)高管人士對(duì)短期理財(cái)債基的運(yùn)行、規(guī)模等進(jìn)行了討論，按照會(huì)議討論內(nèi)容，在資管新規(guī)公布以后，所有的理財(cái)型基金按照頒布時(shí)點(diǎn)，規(guī)模只能減少，不能增加;其次，短期理財(cái)基金不再沿用攤余成本法，全部改為凈值型產(chǎn)品。

對(duì)于今年短期理財(cái)債基頻頻受到監(jiān)管關(guān)注的原因，王驊認(rèn)為，對(duì)短期理財(cái)債基的限制與近兩年債市不佳有關(guān)，資金都跑到有保障的產(chǎn)品中去，造成自有資金墊資的基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大增，另外，債基大比例配置同業(yè)存單等非債券資產(chǎn)違背了債基設(shè)立的目的，也為公募市場(chǎng)年末沖規(guī)模的行業(yè)潛規(guī)則的滋生提供土壤。

定位淪為雞肋

事實(shí)上，短期理財(cái)債基發(fā)展起起伏伏離不開政策上的影響，2012年銀監(jiān)會(huì)叫停了銀行的短期理財(cái)產(chǎn)品，作為替代品的短期理財(cái)債基成功“出道”。

不過(guò)好景不長(zhǎng)，短期理財(cái)債基隨著互聯(lián)網(wǎng)“寶寶”類軍團(tuán)的興起逐漸沒(méi)落，余額寶誕生之后，短期理財(cái)市場(chǎng)出現(xiàn)巨大變化，短期理財(cái)型基金在投資標(biāo)的、運(yùn)作方式、收益計(jì)量等方面均與貨幣基金類似，但是流動(dòng)性卻不如“寶寶”類貨幣基金，收益率又沒(méi)有更大改觀，因此短期理財(cái)債基的市場(chǎng)份額被不斷搶占，部分基金公司短期理財(cái)債基遭遇清盤。

2016年隨著委外業(yè)務(wù)興起，這類產(chǎn)品因承接了部分機(jī)構(gòu)客戶的需求而變得逐漸熱門，短期理財(cái)債基迎來(lái)了“第二春”。銀行為了提高收益，同時(shí)又盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多地投資于此類基金，迅速壯大了此類基金的規(guī)模，去年末監(jiān)管引導(dǎo)基金公司淡化涵蓋貨幣基金在內(nèi)的規(guī)模排名，使得貨幣基金存在感降低，短期理財(cái)債基也因而成為基金公司沖規(guī)模的替代產(chǎn)品。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年短期理財(cái)債基規(guī)模出現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)，截至6月30日，市場(chǎng)存量56只短期理財(cái)債基規(guī)模近7000億元，上半年短期理財(cái)債基在各家基金公司沖刺規(guī)模大戰(zhàn)中吸金力大增，上半年基金份額增長(zhǎng)3306.01億元，較去年底規(guī)模增長(zhǎng)幅度高達(dá)90%，成為規(guī)模增速最快的基金產(chǎn)品。

北京商報(bào)記者 王晗/文 代小杰/制表