自3月初證監(jiān)會(huì)發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)以來(lái)，多家公募基金公司爭(zhēng)相申報(bào)產(chǎn)品。8月6日，14家公募基金旗下申報(bào)的養(yǎng)老目標(biāo)基金正式獲得批文，14家公司拔得頭籌，分別為華夏、嘉實(shí)、廣發(fā)、南方、中銀、博時(shí)、富國(guó)、萬(wàn)家、中歐、易方達(dá)、鵬華、銀華、工銀瑞信、泰達(dá)宏利等。

不過(guò)，時(shí)代周報(bào)記者多方了解到，因涉及發(fā)行渠道的系統(tǒng)升級(jí)，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金的正式發(fā)行或許還需要一個(gè)月左右，目前尚無(wú)明確的發(fā)行時(shí)間表。

養(yǎng)老目標(biāo)基金的獲批，標(biāo)志著我國(guó)公募基金養(yǎng)老時(shí)代正式開(kāi)啟。

“公募基金在養(yǎng)老理財(cái)市場(chǎng)大有可為，擁有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。”一位資深業(yè)內(nèi)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。信托產(chǎn)品聚焦高凈值人群，不適合普羅大眾;而在養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)擁有相當(dāng)體量的保險(xiǎn)公司，主動(dòng)管理能力稍顯不足;在渠道端最為強(qiáng)勢(shì)的銀行，在投資管理上更多依靠委外。相比而言，公募基金在為普通大眾管理資產(chǎn)方面經(jīng)驗(yàn)較為豐富，運(yùn)作也比較規(guī)范。

在成為投資者新寵的同時(shí)，養(yǎng)老目標(biāo)基金有望為A股市場(chǎng)帶來(lái)可觀的增量資金。安信證券分析師呂思江表示：“按照美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，如果養(yǎng)老目標(biāo)基金充分發(fā)揮其養(yǎng)老作用，每年可有3000億–4000億元的增量資金，將極大帶動(dòng)公募基金和資本市場(chǎng)發(fā)展。”

發(fā)行大戰(zhàn)

首批拿到批文的14家公司相關(guān)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，關(guān)于具體的發(fā)行時(shí)間還在與渠道協(xié)商，目前均還沒(méi)有明確的發(fā)行時(shí)間表。

為了保證基金規(guī)范發(fā)售，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)首批養(yǎng)老目標(biāo)基金的宣傳和銷售方面提出了多方面要求，這亦對(duì)銀行渠道的系統(tǒng)提出更高要求。

“因涉及渠道的系統(tǒng)改造和測(cè)試，產(chǎn)品的發(fā)行或許還需要一個(gè)月左右。”某基金公司人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。

由于監(jiān)管明確基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)基金編寫(xiě)專門的風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，要求投資人以書(shū)面或電子形式確認(rèn)其了解產(chǎn)品特征，代銷渠道進(jìn)行線下柜臺(tái)銷售時(shí)需要客戶手簽，網(wǎng)銀與手機(jī)APP等線上銷售則需要勾選知悉風(fēng)險(xiǎn)或者電子簽名確認(rèn)，全渠道對(duì)于14家公司簽訂不同版本的風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)以及如何實(shí)現(xiàn)仍在摸索中。

實(shí)際上，除了首批獲得批文的14只產(chǎn)品，還有大量的養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品在等待批文。據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至7月26日，由29家基金公司上報(bào)的59只養(yǎng)老目標(biāo)基金中，已有29只收到來(lái)自監(jiān)管部門的第一次反饋意見(jiàn)，未來(lái)的發(fā)行大戰(zhàn)或不可避免。

而上述29只基金中，華夏、匯添富、易方達(dá)均申報(bào)了3只，嘉實(shí)、泰達(dá)宏利、中歐基金各申報(bào)了2只，其余14家基金管理人各申報(bào) 1 只。從基金名稱來(lái)看，目前上報(bào)的養(yǎng)老目標(biāo)基金中，19只為目標(biāo)日期類，13只為目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)類。

實(shí)際上，養(yǎng)老目標(biāo)基金的申報(bào)有一定門檻，對(duì)于基金公司的實(shí)力與管理規(guī)模有著嚴(yán)格的要求。剔除貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模外，要求公司在最近三年平均公募管理規(guī)模達(dá)200億元以上或者管理的FOF基金業(yè)績(jī)波動(dòng)性較低、規(guī)模較大，即已發(fā)行FOF產(chǎn)品的公司其相關(guān)產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)、規(guī)模也成為重要參考。

此外，基金經(jīng)理需要在本公司擔(dān)任股票型、債券型、混合型基金經(jīng)理5年以上，或具備養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置5年以上經(jīng)驗(yàn)的;基金管理人需要成立滿2年，投研團(tuán)隊(duì)不低于20 人，其中至少3人符合養(yǎng)老目標(biāo)基金經(jīng)理?xiàng)l件;費(fèi)率應(yīng)當(dāng)不超過(guò)同類產(chǎn)品的60%。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解，多家基金公司在FOF以及養(yǎng)老目標(biāo)基金方面配置了不少資源。譬如，華夏基金的資產(chǎn)配置部擁有人員12人，此外還與羅素投資等海外知名資管機(jī)構(gòu)合作;博時(shí)基金多元資產(chǎn)管理部擁有團(tuán)隊(duì)成員13人，是業(yè)內(nèi)罕有的“投研銷”一體化團(tuán)隊(duì);南方基金養(yǎng)老目標(biāo)團(tuán)隊(duì)目前有9名成員，是市場(chǎng)上最早組建養(yǎng)老目標(biāo)投資團(tuán)隊(duì)的基金公司之一。

鵬華基金告訴時(shí)代周報(bào)記者，該公司首只養(yǎng)老目標(biāo)產(chǎn)品借鑒了外方股東歐利盛資本資產(chǎn)管理公司成熟的目標(biāo)日期基金設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，后者為目前意大利管理PIP(個(gè)人養(yǎng)老金)產(chǎn)品的最大資產(chǎn)管理公司之一。

而泰達(dá)宏利泰的首只養(yǎng)老目標(biāo)基金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置比例為50%，是首批以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)為投資策略的養(yǎng)老目標(biāo)FOF中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例最高的產(chǎn)品。

醞釀已久

根據(jù)《指引》，養(yǎng)老目標(biāo)基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的公募基金。

首批14只獲批的產(chǎn)品來(lái)自華夏、嘉實(shí)等14家基金公司，持有封閉期從1年到5年不等。根據(jù)《指引》安排，封閉期越長(zhǎng)，可投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例越高。從產(chǎn)品名稱來(lái)看，8只產(chǎn)品為帶有指定目標(biāo)日期的目標(biāo)日期系列產(chǎn)品，對(duì)標(biāo)35-45歲的中青年人群，其余主要為穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)偏好的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

實(shí)際上，養(yǎng)老目標(biāo)基金已經(jīng)醞釀良久。2017年9月，在我國(guó)公募FOF指引發(fā)布后一年，首批公募FOF發(fā)行上市。同年11月3日，證監(jiān)會(huì)就《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》公開(kāi)向社會(huì)征求意見(jiàn)。

今年3月2日，《指引》正式發(fā)布。《指引》從產(chǎn)品類型、投資策略、封閉期、資產(chǎn)配置、投資標(biāo)的、基金管理人及基金經(jīng)理、費(fèi)率等方面做了規(guī)定。明確指出養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)采用FOF形式、采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，包括目標(biāo)日期、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略等。養(yǎng)老目標(biāo)基金的封閉期不短于 1 年，并對(duì)子基金、管理人、基金經(jīng)理都提出了一定資格限制。

3 月 22 日，《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》發(fā)布，對(duì)個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)工作進(jìn)行規(guī)范。同時(shí)，公募基金在提供產(chǎn)品外還需擔(dān)任教育和咨詢等多重角色，為養(yǎng)老目標(biāo)基金提供有力的支持。

4 月，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始接受養(yǎng)老目標(biāo)基金的申報(bào)，陸續(xù)有近60只產(chǎn)品申報(bào)，近4個(gè)月之后首批產(chǎn)品正式獲批。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心王馥馨認(rèn)為，養(yǎng)老目標(biāo)基金和普通的公募基金不同在于，該類基金配套了稅收優(yōu)惠政策，市場(chǎng)需求巨大，較容易實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。因此，基金管理人應(yīng)從賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)向管理產(chǎn)品的理念。隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng)，收益逐步超越運(yùn)作費(fèi)用時(shí)，可考慮相應(yīng)地降低管理費(fèi)。例如在美國(guó)市場(chǎng)，75%的基金均設(shè)有管理費(fèi)調(diào)整的投資臨界點(diǎn)。費(fèi)率的優(yōu)惠將使基金更具備吸引力，從而促進(jìn)規(guī)模的進(jìn)一步增加。

此外，養(yǎng)老目標(biāo)基金本身定義為長(zhǎng)期投資工具，投資者不應(yīng)對(duì)其抱有不切實(shí)際的收益預(yù)期，不適合做過(guò)多擇時(shí)操作。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

據(jù)了解，我國(guó)目前的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度為社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的方式，包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)(國(guó)家)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)三個(gè)層次，又稱“三大支柱”。

從中美三大養(yǎng)老支柱占比對(duì)比看，中國(guó)當(dāng)前高度依賴基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為主的第一支柱，而第二和第三支柱有待進(jìn)一步發(fā)展。美國(guó)則是以第二和第三支柱為主，第一、第二與第三支柱比例分別為9%、54%與37%。

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第三支柱的IRA賬戶成立于1974年，到2017年末規(guī)模達(dá)到8.6萬(wàn)億美元，其中4.7萬(wàn)億美元投資于共同基金。參考美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老目標(biāo)基金或?qū)⒊蔀閭€(gè)人養(yǎng)老金賬戶最主要的配置標(biāo)的。

養(yǎng)老目標(biāo)基金的形式是FOF，而參考美國(guó)的FOF發(fā)展歷程，可以用爆發(fā)式增長(zhǎng)來(lái)形容。1995年，美國(guó)公募FOF規(guī)模是在90億美元左右，基金數(shù)量36只。截至2016年年底，其規(guī)模達(dá)到18703.64 億美元，翻了約200倍，基金數(shù)量也增長(zhǎng)到了1445只。

從美國(guó)公募 FOF 的類型上來(lái)看，目標(biāo)日期型和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金是占比較大的兩種模式。 尤其是目標(biāo)日期型基金，在公募FOF中占比一直穩(wěn)定上升，到2016年底在公募FOF總規(guī)模占比上超過(guò)45%。

源自20世紀(jì)90年代的401K計(jì)劃是公募養(yǎng)老產(chǎn)品發(fā)展壯大的源動(dòng)力之一，業(yè)界亦期待相關(guān)稅收配套。

“倘若稅收優(yōu)惠的政策明確，肯定會(huì)增加產(chǎn)品的吸引力。”一位資深基金研究人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。

4 月，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、人力資源和社會(huì)保障部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等五部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》作為配套優(yōu)惠政策。該通知顯示，養(yǎng)老目標(biāo)公募基金將于2019年4月對(duì)接個(gè)人賬務(wù)。

屆時(shí)，試點(diǎn)范圍內(nèi)個(gè)人購(gòu)買養(yǎng)老目標(biāo)基金等商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的金額，可用于降低納稅總額，且持有期間投資收益暫不征收個(gè)人所得稅，領(lǐng)取時(shí)亦享受優(yōu)惠稅收條款。

“如果類似的稅收遞延、減免政策能推進(jìn)、落實(shí)到公募基金，國(guó)民將真正把養(yǎng)老目標(biāo)基金視為未來(lái)養(yǎng)老的重要工具，而不僅僅是一種可有可無(wú)的投資選擇。”安信證券分析師呂思江指出。

長(zhǎng)江證券分析師覃川桃認(rèn)為，此次推出養(yǎng)老目標(biāo)基金預(yù)期能夠給公募FOF市場(chǎng)帶來(lái)更大的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r(shí)促進(jìn)公募 FOF 產(chǎn)品類型的豐富和多樣化。

安信證券研報(bào)指出，“養(yǎng)老基金”的概念正式落地，對(duì)公募基金服務(wù)于個(gè)人養(yǎng)老具有里程碑式的意義：一方面，借助FOF的配置功能達(dá)到養(yǎng)老金穩(wěn)健增值的目的，為新開(kāi)啟的FOF提供廣闊天地;另一方面，形成專門養(yǎng)老投資的基金產(chǎn)品類別，便于投資者識(shí)別選擇投資，達(dá)到“專錢專用”。

提振市場(chǎng)

基于海外資本市場(chǎng)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老目標(biāo)基金擁有很大的想象空間。美國(guó)IRA賬戶2017年末的8.6萬(wàn)億美元，其中有4.7萬(wàn)億美元投資于共同基金。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，美國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，間接融資規(guī)模約30萬(wàn)億美元，直接融資規(guī)模約135萬(wàn)億美元，直接融資占比82%，美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)25萬(wàn)億美元，以直接或間接方式廣泛參與資本市場(chǎng)，其中投資共同基金規(guī)模8.8萬(wàn)億美元。

此外，美國(guó)居民將大量養(yǎng)老資金用于投資公司股票并長(zhǎng)期持有，這也在某種程度上助推了美國(guó)股市幾十年來(lái)的上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

在安信證券分析師呂思江看來(lái)，按照美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，如果養(yǎng)老目標(biāo)基金充分發(fā)揮其養(yǎng)老作用，每年可有3000億–4000億元的增量資金，將極大帶動(dòng)公募基金和資本市場(chǎng)發(fā)展，增大機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中的比例。

東方財(cái)富證券分析師戴彧認(rèn)為，鑒于養(yǎng)老目標(biāo)基金未來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模十分廣闊，將給市場(chǎng)注入長(zhǎng)線性質(zhì)的增量資金。另外，由于養(yǎng)老目標(biāo)基金不會(huì)過(guò)于注重短期業(yè)績(jī)的波動(dòng)，因此在權(quán)益類的配置方面將更注重上市公司業(yè)績(jī)和估值情況，此時(shí)點(diǎn)獲批，也顯示出當(dāng)前A股的投資價(jià)值凸顯，正是可逢低布局的投資區(qū)域。

不過(guò)，亦有觀點(diǎn)認(rèn)為不宜過(guò)于樂(lè)觀。中信建投分析師夏敏仁認(rèn)為，養(yǎng)老目標(biāo)基金配置以債為主，股票倉(cāng)位相對(duì)較小。根據(jù)產(chǎn)品合同與屬性，養(yǎng)老目標(biāo)基金股票倉(cāng)位，絕大部分倉(cāng)位為債券，股票倉(cāng)位一般不超過(guò)30%，且股票倉(cāng)位以指數(shù)基金配置為主。FOF基金配置整體思路是分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利，在當(dāng)前市場(chǎng)低迷的情況下，新發(fā)養(yǎng)老目標(biāo)基金可能帶來(lái)部分增量資金。

不過(guò)，基金公司對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)基金未來(lái)的發(fā)展充滿信心。

廣發(fā)基金養(yǎng)老投研團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人金亞表示，養(yǎng)老金屬于長(zhǎng)期資金，投資風(fēng)格長(zhǎng)期穩(wěn)健，底層資產(chǎn)更偏重于價(jià)值股、藍(lán)籌股方向，有利于引導(dǎo)價(jià)值投資，有助于形成慢牛行情，對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是有利的。

鵬華基金資產(chǎn)配置與基金投資部FOF投資副總監(jiān)焦文龍認(rèn)為，養(yǎng)老目標(biāo)基金揭開(kāi)了公募基金資產(chǎn)配置的元年。時(shí)代周報(bào)記者 寧鵬 發(fā)自上海