近一年來，新三板市場遭遇“跌跌不休”行情，讓當年興致勃勃涌入新三板市場的基金們?nèi)缃襁M退維谷。數(shù)據(jù)顯示，在2018年到期的新三板基金中，有六成以上的回報率是負數(shù)。這些業(yè)績不如預(yù)期的基金，面臨著究竟是延期還是找人接盤的尷尬選擇。此外，2018年至今，新設(shè)立的新三板基金數(shù)量也創(chuàng)了近三年的新低，有機構(gòu)投資者甚至認為，今年不應(yīng)該單獨設(shè)立新三板基金了，應(yīng)該審慎選擇幾個優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，以及延長投資周期。

超六成

到期基金虧損

據(jù)東方財富(300059,股吧)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，與新三板相關(guān)的基金理財產(chǎn)品共有9606只，其中7314只是私募證券投資基金產(chǎn)品，1327只是私募股權(quán)投資基金產(chǎn)品。從這些產(chǎn)品的設(shè)立時間來看，有3533只新三板基金產(chǎn)品成立于2015年，3722只新三板基金產(chǎn)品成立于2016年。但是從2016年下半年開始，以投資新三板為主的“新三板基金”發(fā)行數(shù)量就開始逐漸減少。

新三板基金在2015年大量涌現(xiàn)源于當時火爆的市場表現(xiàn)?；仡?015年的新三板市場，新三板成指最高時站上了2134.31點，做市指數(shù)也曾創(chuàng)下2673.17的最高紀錄。深圳一名不愿具名的券商人士告訴記者，當時很多機構(gòu)設(shè)立新三板基金的投機性很強，有很多是在企業(yè)股改后掛牌前進入的，由于本來就沒打算長期投資，所以也沒對市場和企業(yè)做深入研究。“實際上，當時的產(chǎn)品期限普遍都很短，有12個月投資期加6個月退出期的，還有12個月投資期加12個月退出期的，而且占比還不低。”

然而，從2017年開始，新三板的市場表現(xiàn)一路走低，到了2018年新三板行情更是陷入低谷。截至2018年8月23日收盤，新三板做市指數(shù)為775.08，為歷史低位，較2015年跌幅超七成。

流動性低迷、融資功能減退、投資者門檻高等問題使得新三板指數(shù)不斷走低，而投資標的集中在新三板市場的新三板基金，也面臨慘重的損失。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2018年到期的基金有173只，只有61只披露了成立以來的業(yè)績，其中只有20只的回報為正數(shù)，其余的回報均為負數(shù)，占比高達67%。其中虧損最多的一只新三板基金3年里虧掉了93%，收益最高的一只新三板基金3年里賺了63%。

“據(jù)我了解，在2015年設(shè)立的新三板基金總體上表現(xiàn)非常不理想，即使是像景林那樣級別的私募基金都遭遇了較大的虧損。當然也不乏優(yōu)秀的新三板基金，比如少數(shù)派新三板系列基金表現(xiàn)相對比較出色。” 濱利投資基金經(jīng)理梁斌告訴記者。

陷延期接盤兩難

新三板市場未如預(yù)期那樣快速發(fā)展，流動性缺乏、估值上不去、企業(yè)“出走”IPO等種種遭遇，讓基金管理人對新三板市場的投資規(guī)劃紛紛折戟。

如何退出，誰來接盤?

一家新三板基金產(chǎn)品的相關(guān)負責(zé)人告訴記者，對于還沒盈利的基金有三種退出的方式，第一種是基金管理人與出資人協(xié)商進行延期;第二種是將基金賣給其他私募基金，只要新三板基金所投標的企業(yè)有成長性，仍有可能溢價出售，但也有可能打折出售;第三，資金實力強的基金管理人把出資人的股份接過來。

但是，上述人士表示，“GP(普通合伙人)回購股份基本不可行，因為基金的杠桿非常高，如果回購股份是要破產(chǎn)的。”在他看來，新三板基金能否成功退出，關(guān)鍵在于投資的標的是否有足夠的成交量，“一只股票每天的日成交要在500萬以上，才有希望在二級市場上退出。如果成交量太小，沖擊成本很大，投資風(fēng)險就很大。”

找人接盤、老股轉(zhuǎn)讓可否?記者了解到，由于很多基金面臨到期兌付的壓力，因此愿意折價進行老股轉(zhuǎn)讓，價格大概是同期定增價的八九折，如果轉(zhuǎn)讓方著急用錢，價格會更低，但從市場反應(yīng)來看，似乎并不明朗。“目前來看，機構(gòu)對于接盤反應(yīng)比較冷淡，主要是由于2015年時企業(yè)估值被炒作得比較厲害，價格相對較高，而當前市場又很低迷，接了也不知道能否退出。”梁斌說。

此外，梁斌還告訴記者，今年整體的募資環(huán)境都不好，機構(gòu)也未必有足夠的資金來對基金延期，目前出資人大部分都是被動延期的。“今年或許不應(yīng)該單獨設(shè)立新三板基金了，面對新三板流動性的持續(xù)萎縮，投資只能靠時間與公司的成長來取勝。”他認為，過去希望通過轉(zhuǎn)IPO或者轉(zhuǎn)板的方式獲取套利機會的盈利模式明顯行不通了，投資周期可能需要比之前更長一些，選股上也要更加謹慎。

或有抄底機會?

據(jù)記者了解，過去兩三年，也有不少私募股權(quán)投資機構(gòu)設(shè)立了新三板基金，專門投資新三板企業(yè)。但從2016年開始，VC(風(fēng)險投資)/PE(私募股權(quán)投資)對新三板企業(yè)的滲透率也在下降。清科研究中心統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2016年度，新三板掛牌企業(yè)VC/PE滲透率21.5%，但在2017年上半年，VC/PE支持的新增掛牌總企業(yè)數(shù)量下降至13.7%，共有179家。而據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2018年至今僅有43家新三板企業(yè)被VC/PE投資，投資總額約為3.7億元。這些機構(gòu)投資的新三板企業(yè)行業(yè)分布較為廣泛，其中支持最多的是IT、機械制造、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、電子及光電設(shè)備五大行業(yè)。

在這些投資新三板企業(yè)的PE中，有幾家機構(gòu)的“出鏡率”特別高。廣證恒生研究發(fā)現(xiàn)，從2017年至2018年的上半年，深創(chuàng)投、江蘇毅達資本和同創(chuàng)偉業(yè)分別位居創(chuàng)投機構(gòu)投資新三板企業(yè)數(shù)量的前三位，其中與同創(chuàng)偉業(yè)并列第三名的還有中國風(fēng)險投資有限公司、上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司。而從投資金額來看，江蘇毅達資本、天津中冀普銀股權(quán)投資基金管理有限公司和盈科創(chuàng)新資產(chǎn)管理有限公司分別位列前三。

“今年機構(gòu)對新三板的投資的確收縮了很多，因為一些好的企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)摘牌了，機構(gòu)看得上的投資標的很少了。”深圳一私募股權(quán)投資機構(gòu)投資經(jīng)理胡敏對記者表示，實際上，來自一級市場的機構(gòu)會更注重企業(yè)的質(zhì)地與估值，而來自二級市場的機構(gòu)則更注重流通性，但如今質(zhì)地好的企業(yè)不多，市場流通性又不好，必然會導(dǎo)致新三板市場融資功能退減。在她看來，指望新三板的流動性獲得基金退出是不可行的，而且在前兩年的高位時估值都被捧得很高。

但是，也有市場人士觀察到，今年新三板企業(yè)的并購情況還不錯，其中或許有抄底的機會。新三板研究機構(gòu)人士吳智對記者表示，VC/PE主要投新三板的一些頭部企業(yè)，這部分企業(yè)受到市場的影響相對較小，只要公司有成長預(yù)期，又有較好的凈利潤，未必很難退出，而且這個時候的標的都不貴。證券時報記者 卓泳