繼土耳其危機爆發以來，隨著印度盧比、印尼盾、南非蘭特不斷刷新低點，新興市場的經濟危機問題再次引發關注，本國經濟狀況的惡化讓它們淪為金融大鱷們的沽空獵物。股票，222天。外匯，155天。國債，240天。這是彭博社統計的今年新興市場動蕩延續的時間，時間之長，連最堅定的空頭都沒有預料到。當前印尼盾、南非蘭特、印度盧比之所以成為全球對沖基金最熱衷的三大沽空貨幣，主要原因也是他們存在著共同的經濟問題——貿易赤字與經常賬戶逆差雙雙持續擴大，且外債居高不下。而IMF的救助并不總是有效，而且其協助能力也可能受到多個并發危機的制約。(林虹)

導讀

這些新興市場國家與阿根廷、土耳其相似，都存在貿易逆差與經常賬戶赤字持續擴大、外債居高不下等經濟問題，在當前美聯儲鷹派加息與全球貿易沖突利好美元的雙重壓力下，它們很容易淪為對沖基金大舉沽空的新目標。

繼阿根廷與土耳其深陷貨幣危機之后，這場新興市場貨幣沽空潮正迅速蔓延到印度盧比、印尼盾、南非蘭特身上。

截至9月6日21時，印度盧比兌美元匯率觸及71.92，盤中創下歷史新低72.16;印尼盾兌美元一度觸及過去20年以來的低位14940;南非蘭特則徘徊在過去兩年以來最低點15.68附近……

“其實，這些新興市場國家與阿根廷、土耳其相似，都存在貿易逆差與經常賬戶赤字持續擴大、外債居高不下等經濟問題，在當前美聯儲鷹派加息與全球貿易沖突利好美元的雙重壓力下，它們很容易淪為對沖基金大舉沽空的新目標。”9月6日，嘉盛集團亞洲首席技術策略師Kelvin Wong向21世紀經濟報道記者分析說。

在他看來，印度盧比、印尼盾、南非蘭特之所以淪為新沽空對象，也與這些國家經濟狀況惡化息息相關。比如南非GDP連續兩個季度出現下滑，自2008年次貸危機爆發以來首次陷入技術性衰退，吸引越來越多對沖基金押注南非蘭特成為下一個身陷貨幣危機的新興市場國家。

麥格理銀行新興市場外匯分析師Viktor Shvets向記者坦言，這導致全球資金不敢貿然抄底這些國家的金融資產，即便此前印尼、印度、南非央行頻頻通過加息與匯市干預措施力挺本國貨幣匯率。

9月5日，國際金融協會(IIF)公布最新數據顯示，今年8月份流入新興市場股市的資金達到71億美元，其中58億美元資金流向中國股市，占比高達81.7%。這意味著8月全球資金流向其他新興市場國家的總額僅有13億美元，較7月份137億美元流入額驟降逾90%。

Kelvin Wong認為，上述新興市場國家貨幣要擺脫當前持續大跌的窘境，得看11月美國中期選舉的“臉色”——若美國民主黨能在中期選舉中獲勝，無疑將對特朗普的高關稅貿易戰政策構成一定的制約，這些新興市場國家得以擴大出口增加外匯收入并刺激經濟增長，貨幣匯率才能真正意義上邁入企穩反彈軌道。

對沖基金的新沽空算盤

在德國商業銀行外匯分析師Esther Maria Reichelt看來，當前印尼盾、南非蘭特、印度盧比之所以成為全球對沖基金最熱衷的三大沽空貨幣，主要原因是他們存在著共同的經濟問題——貿易赤字與經常賬戶逆差雙雙持續擴大，且外債居高不下。

“嚴格意義而言，印度、南非、印尼這三個新興市場國家經濟基本面與土耳其、阿根廷沒有任何可比性，但對沖基金似乎已從土耳其里拉崩盤中嘗到了甜頭，執意認定在美元鷹派加息與全球貿易沖突加劇的情況下，存在貿易赤字、經常賬戶逆差、巨額外債的新興市場國家都難逃貨幣危機。”Esther Maria Reichelt直言。

Kelvin Wong對此表示，當前最容易重蹈土耳其里拉覆轍的，很可能是南非蘭特。究其原因，除了貿易赤字與經常賬戶逆差雙雙持續擴大，南非8月采購經理人指數也從7月份的49.3跌至47.2，創下2016年4月以來的最低值，加之GDP陷入技術性衰退，令越來越多對沖基金“相信”它將成為下一個“阿根廷”或“土耳其”。

記者注意到，由于宏觀經濟發展不景氣，9月6日南非國債隱含違約幾率驟升至15%，創下2016年11月以來的最高值。

“不過，更多對沖基金對沽空印度盧比更感興趣。”瑞信駐倫敦策略師 Kasper Bartholdy向記者透露。盡管印度第二季度GDP同比增長8.2%，創下過去兩年以來最高點，但對沖基金界依然認為印度政府解決經濟問題的方式，反而讓印度經濟進一步深陷泥潭。

具體而言，由于油價上漲與進口飆升，7月印度貿易逆差創下2013年5月以來的最高值，至180.2億美元，令市場普遍預期印度國際收支赤字將持續高于預期。

與此同時，印度短期債務近2200億美元，相當于當前印度外匯儲備4030億美元的約55%。若印度央行執意動用數百億美元干預匯市穩定匯率，勢必導致外債兌付違約壓力進一步飆升。

Kasper Bartholdy表示，這背后，是越來越多對沖基金正押注新興市場國家外債兌付違約風險驟增。鑒于印度難以吸引足夠的外資流入彌補經常賬戶赤字(只能被動消耗外匯儲備)，因此對沖基金轉變策略，一方面先通過沽空印度盧比，迫使印度央行加大外匯干預力度與外匯儲備消耗幅度，等到印度央行無力干預且外債兌付違約風險發酵時，再采取致命一擊迫使印度盧比大跌鎖定巨額沽空收益。

在他看來，為了營造沽空氛圍，這些對沖基金還熱衷炒作印度等新興市場國家貿易逆差持續擴大等題材，營造股債匯三殺的景象。

追蹤約800家新興市場最大企業股票的FTSE新興市場指數進入技術性熊市，MSCI新興市場貨幣指數跌至過去16個月以來的最低點。

“如此長時間的股債匯三殺，正演變為一場新興市場的投資信心危機。”Kasper Bartholdy直言，其結果是越來越多海外資金從新興市場國家撤離，對沖基金伺機實施沽空打擊。

海外資金逃離新興市場

Global Securities宏觀經濟分析主管Sertan Kargin表示，當前對沖基金的上述算盤正初見成效。

“9月以來，買漲美元美股儼然成為金融市場最熱衷的避險交易之一。”他向記者表示。由于大量投資新興市場的海外機構資金紛紛涌入美元美股避險，美元指數得以無視特朗普的“打壓”，回到95附近盤整;美國標準普爾500股票指數市盈率更是達到33.29%，刷新歷史高點。

在他看來，這些資金從新興市場回流轉投美股美元避險，也是無奈之舉。一方面他們擔心越來越多高外債、高通脹、經常項目高赤字的新興市場國家將重蹈里拉崩盤覆轍，不得不提前撤離風險資產自保;另一方面近期新興市場遭遇股債匯三殺，也令他們的抄底行為變得格外謹慎，尤其當新興市場股票債券貨幣長期下跌令他們的套保策略出現虧損，只能選擇止損離場。

不過，隨著美股市盈率持續刷新歷史新高，高盛、花旗、德銀紛紛警告美股正面臨高估值風險。

高盛發布最新報告顯示，通過對美股牛/熊市風險指標重新進行分析，當前美股熊市風險較一年前高出近10%，遠超2000年和2007年美股崩盤前的水平。

“但是，這未必會改變海外資金從新興市場撤離，轉投美股美元避險的大趨勢。”Kelvin Wong透露。一方面美股賺錢效應猶在，勢必吸引越來越多海外機構資金趨利避害，遠離新興市場風險資產而轉投收益相對穩定的美股美元資產;另一方面就經濟基本面而言，南非、印尼等新興市場非常依賴出口賺取外匯并刺激經濟增長，如今全球貿易沖突升級導致它們出口備受打擊，令對沖基金押注它們貨幣大幅貶值的勝算倍增。只要這種全球貿易沖突升級局面沒有得到扭轉，海外資金難以對抄底新興市場貨幣感興趣。