許孝如/制表 周靖宇/制圖(注：表格為上半年數(shù)據(jù))

編者按：今年以來(lái)，A股市場(chǎng)低迷，權(quán)益類產(chǎn)品投資嚴(yán)重受挫。在各大策略紛紛失效、盈利艱難的當(dāng)口，CTA策略卻一枝獨(dú)秀。特別是，今年7月份以來(lái)，以黑色系和PTA等商品為代表的期貨品種走出了一波上漲行情，推動(dòng)CTA策略產(chǎn)品爆發(fā)，瞬間成為市場(chǎng)上炙手可熱的交易策略。

今年私募行業(yè)CTA策略產(chǎn)品平均收益率高達(dá)5.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏其他產(chǎn)品類別。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在宏觀經(jīng)濟(jì)仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的情況下，在未來(lái)一段時(shí)間里，CTA策略仍然大有可為。為此，證券時(shí)報(bào)記者近日走訪了多家私募機(jī)構(gòu)，以了解CTA策略運(yùn)用情況。

證券時(shí)報(bào)記者 許孝如

2018年A股持續(xù)下行，匯聚各類投資高手的私募基金陷入虧損窘境，各大交易策略紛紛失效，然而商品交易顧問(wèn)(CTA)策略產(chǎn)品今年大面積盈利，在市場(chǎng)上脫穎而出。

私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，采用CTA交易策略的期貨產(chǎn)品平均收益率為5.3%，錄得正收益的產(chǎn)品數(shù)量占比達(dá)66%，在市場(chǎng)各大策略中遙遙領(lǐng)先。

6個(gè)CTA子策略均獲正收益

CTA交易策略可分為主觀趨勢(shì)、主觀套利、系統(tǒng)高頻、系統(tǒng)趨勢(shì)、系統(tǒng)套利和管理期貨復(fù)合策略6個(gè)子策略。今年以來(lái)，這6個(gè)子策略指數(shù)表現(xiàn)搶眼，其中，管理期貨復(fù)合策略以5.74%的平均收益率排名第一;其次是系統(tǒng)套利子策略，以5.07%的平均收益排名第二。

從8月單個(gè)月份表現(xiàn)來(lái)看，這6個(gè)子策略整體上均獲得正收益。其中，管理期貨復(fù)合策略以1.69%的平均收益率排名第一，其次是系統(tǒng)趨勢(shì)子策略，平均收益率為1.25%。

反觀股票策略，8月份平均虧損2.05%，使得今年前8個(gè)月平均虧損加大至10.35%，多達(dá)八成的股票策略產(chǎn)品陷入虧損怪圈。更加慘烈的是，截至8月末，北京、上海和深廣地區(qū)38家大型股票私募今年以來(lái)的收益出現(xiàn)全線虧損，這在國(guó)內(nèi)私募?xì)v史上較為罕見(jiàn)。

“今年以來(lái)，在各大策略排行榜上，CTA策略一直名列前茅，是因?yàn)榻衲暌詠?lái)各大策略都遇到困難，尤其是盈利能力較強(qiáng)的股票多頭策略更是折戟沉沙。另外，大家可能沒(méi)有留意到，CTA長(zhǎng)期以來(lái)是盈利翹楚。巴克萊商品CTA指數(shù)1980年以來(lái)的盈利水平，一直力壓標(biāo)普500，而且回撤也要比標(biāo)普500低很多。”深圳厚石天成投資管理有限公司總經(jīng)理侯延軍說(shuō)。

侯延軍認(rèn)為，CTA策略產(chǎn)品盈利能力今年受到的關(guān)注度大幅提升，主要有兩大原因：一是CTA策略屬于衍生品策略、偏小眾，尤其是個(gè)人投資者少，因而之前受到的關(guān)注少;二是今年以來(lái)，以股票策略為首的各策略紛紛遭遇滑鐵盧，更凸顯CTA策略的優(yōu)勢(shì)。

三季度CTA策略鋒芒畢露

今年上半年，CTA策略表現(xiàn)穩(wěn)健。從產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量來(lái)看，上半年全國(guó)私募產(chǎn)品的數(shù)量同比下降20%，規(guī)模出現(xiàn)下滑，規(guī)模下降幾百億。根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，所統(tǒng)計(jì)的6860多只私募產(chǎn)品平均虧損6.79%。甚至還出現(xiàn)個(gè)別私募機(jī)構(gòu)跑路的情況。相比證券類私募產(chǎn)品，期貨私募產(chǎn)品表現(xiàn)非常不錯(cuò)。上半年CTA策略指數(shù)累計(jì)收益1.3%，產(chǎn)品的整體收益為2.3%，好于市場(chǎng)同期水平。

但是，進(jìn)入三季度，以黑色系品種和PTA(精對(duì)苯二甲酸)為代表的期貨走出了一輪趨勢(shì)性上漲行情，不少CTA產(chǎn)品因而爆發(fā)，CTA策略開(kāi)始鋒芒畢露。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，平地起驚雷，這也符合CTA一貫特征，往往伴隨著一波趨勢(shì)的形成，CTA就會(huì)有亮眼表現(xiàn)。

“隨著原油期貨、銅期權(quán)的正式上市，今年以來(lái)，期貨市場(chǎng)開(kāi)放、發(fā)展步伐加快。從交易角度看，今年CTA策略表現(xiàn)不錯(cuò)，各品種的階段性方向比較清晰，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)也很活躍。商品期貨仍然是明年值得超配的一個(gè)大類資產(chǎn)。”億信偉業(yè)基金管理首席顧問(wèn)江明德(博客,微博)說(shuō)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜、美方挑起的貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，使得市場(chǎng)不確定性加大，如果出現(xiàn)較大的黑天鵝事件，反而對(duì)于CTA策略有利。隨著全球市場(chǎng)進(jìn)入高波動(dòng)階段，此前被低波動(dòng)折磨了兩年的CTA策略迎來(lái)了復(fù)蘇。對(duì)于商品期貨而言，因?yàn)榭梢酝瑫r(shí)做多和做空，不論是面對(duì)通脹壓力還是遭遇通縮環(huán)境，CTA策略都可以通過(guò)捕捉商品價(jià)格的趨勢(shì)賺取收益，因而成為資本市場(chǎng)上博取風(fēng)險(xiǎn)收益的良好投資品種之一。即使在經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境中，CTA策略仍大有可為。

私募產(chǎn)品爭(zhēng)相布局

從歷史悠久的巴克萊管理期貨指數(shù)來(lái)看，過(guò)去40年長(zhǎng)期跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，過(guò)去30年最大回撤僅為15.66%。國(guó)內(nèi)的CTA策略從2014年開(kāi)始起步，據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)統(tǒng)計(jì)，管理規(guī)模在5億以上的管理期貨策略，近三年的收益大幅跑贏滬深300指數(shù)。

由于今年CTA策略有出色的盈利能力，又與其他大類資產(chǎn)具有明顯的非相關(guān)性，于是國(guó)內(nèi)私募基金開(kāi)始不斷加大布局CTA策略的力度。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，參與期貨市場(chǎng)的私募基金產(chǎn)品數(shù)量超1.5萬(wàn)只，涉及私募基金管理人3860家，參與期貨市場(chǎng)總權(quán)益700多億元，占全市場(chǎng)總資金的15.5%。

上半年私募基金在期貨市場(chǎng)總成交2.59億手，占全市場(chǎng)的9.3%，成交金額19.5萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)的10%，跟去年同期相比增長(zhǎng)也超過(guò)兩位數(shù)。其中，商品期貨成交額14.8萬(wàn)億元，金融期貨成交額4.68萬(wàn)億元，私募基金參與商品期貨和金融期貨市場(chǎng)的比重都在增加。

從海外市場(chǎng)來(lái)看，CTA策略一直是機(jī)構(gòu)投資者的標(biāo)配。大宗商品的走勢(shì)和股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)，都存在良好的非相關(guān)性。

“作為追求穩(wěn)健投資的基金管理人，資產(chǎn)配置需要非相關(guān)性的標(biāo)的，不少投資人關(guān)注商品CTA策略、關(guān)注期權(quán)策略。未來(lái)我國(guó)的私募基金也會(huì)逐步走上多策略布局，雖然股票多頭還會(huì)是主流策略，但是包含衍生品策略的復(fù)合多策略是未來(lái)的發(fā)展方向。”侯延軍稱。

雖然我國(guó)商品期貨成交量已經(jīng)連續(xù)多年位列世界第一，但總體而言，國(guó)內(nèi)CTA策略依然是一個(gè)小眾策略。

“目前來(lái)看，如果是做中長(zhǎng)線，單家私募的CTA策略能夠容載10億至50億的資金量。整體來(lái)看，CTA策略的資金容量還是無(wú)法與股票策略相比。”侯延軍稱。

凱豐投資合規(guī)風(fēng)控部經(jīng)理趙晶晶稱，長(zhǎng)期來(lái)看，CTA策略可容納的資金取決于整體市場(chǎng)的發(fā)展，包括投資標(biāo)的、投資工具的擴(kuò)展以及國(guó)際化業(yè)務(wù)通道的放開(kāi)程度等等。

近年來(lái)，期貨市場(chǎng)交易品種的擴(kuò)容開(kāi)始加速。在商品期貨方面，如原油、焦煤、玻璃、鐵礦石等;在金融期貨方面，上證50指數(shù)期貨和中證500指數(shù)期貨掛牌交易，進(jìn)一步豐富了金融期貨品種。投資工具的擴(kuò)展表現(xiàn)在：繼上證50ETF期權(quán)之后，白糖期權(quán)、豆粕期權(quán)、銅期權(quán)相繼上市，以及目前正在籌備的棉花期權(quán)等，豐富了衍生品投資工具。

“隨著金融市場(chǎng)發(fā)展，如果私募投資外盤品種的通道和方式放開(kāi)，CTA策略將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)容。” 趙晶晶說(shuō)。