2017年10月至今，在國內外多重因素的影響下，債券收益率走出了“倒V型”行情。市場牛熊波動，債市未來走勢如何?投資者又該如何把握?就當前市場的熱點問題，筆者近日專訪了廣發基金債券投資部副總經理代宇。

風格穩健助力長期領跑

憑借穩健的投資風格，代宇管理產品的長期回報在業內處于領跑位置。近日，她管理的廣發集利一年定期開放債券基金(簡稱：廣發集利;代碼：A類000267，C類000268)又到了一年一度的開放期，申購時間窗為10月29日至11月9日。廣發集利最近一期建倉以來，總體保持1年久期及150%杠桿率，積極配置短端票息資產，較好地規避了本輪債券熊市，今年以來廣發集利取得4.74%的收益率。從歷史業績看，廣發集利自2013年8月成立以來，累計收益達47.65%，平均年化收益率為7.86%，在同類排名中位居前列。

代宇認為，今年以來，債市在年初配置盤的推動下，極度悲觀情緒得以修復，隨后央行明確松緊適度的貨幣政策，進一步確認了收益率的下行趨勢。由于金融去杠桿導致表外融資快速收縮，引發了市場對經濟下行的擔憂，債券收益率繼續震蕩下行，特別是短端資金利率已跌破了利率走廊下限及2015年至2016年的低點。面對“尖頂”的收益率走勢，廣發集利并未在一季度大幅調倉轉為進攻。

具體到投資策略上，廣發集利傾向于抓“右側的確定性機會”：組合在二三季度陸續將前期配置的存款及ABS，置換為中短端中高評級信用債，在平衡久期暴露的同時，積極獲取基礎票息收益及利差收縮的超額收益。

債券資產仍在投資風口上

“總體而言，我認為債券資產在橫向對比上還是站在風口上。”代宇告訴筆者，目前的時點上，債券資產仍值得投資。首先高等級的和無風險利率的資產安全性更好一些，目前風險偏好還是偏向于高等級債券方面，但也不排除中等級債券中有一些能夠挑選出被錯殺品種的可能。

代宇從基本面、政策面、資金面的邏輯框架上進行了分析。首先，在基本面上，主要是拉動經濟增長的“三駕馬車”之一的外貿在預期上出現了較大的變化。她認為，從貿易摩擦，到實際進出口的變化，進而推演到因進出口變化產生連鎖反應，這應該是一個比較長的過程，需要有一段時間才能顯現。但目前來看，預期上的影響可能要更大一些。

其次，在政策面上，今年與去年相比也出現了較大的變化，起始于2016年的金融去杠桿，使得以銀行為主的金融中介機構在去年經歷了較為艱難的調整，今年初約束銀行表外的資管新規等政策出臺，在經歷調整后，目前金融機構自身情況出現好轉。因此，代宇認為，整個監管對市場的影響從此前的偏負面，將可能有一定的釋放。

再次，在資金面上，資金會跟政策的調整進行自我調整。在代宇看來，與去年相比，今年資金面將相對比較寬松。“基本面、政策面、資金面上的變化，再加上債券資產的絕對價格也已經到了一個相對合適的位置，所以，到目前為止，債券市場還是一個表現很不錯的市場。”代宇說。

落實到實際操作上，代宇認為要做兩類調整。一方面，今年的久期風險要比去年小，操作上會把久期往上進行適度提升;另一方面，今年的信用風險會比去年大，因此要把持倉的信用資質進行適當的控制。朱文彬