落地一年后，四大行債轉股實施機構，如今均已進軍私募市場。中國證券投資基金業協會(下稱“基金業協會”)信息顯示，中銀資產基金管理有限公司(下稱“中銀資產基金”)已于11月28日完成私募基金管理人登記。

至此，農行、建行和中行的市場化債轉股實施機構，均全資設立私募基金子公司，并在基金業協會完成備案登記;工行則是債轉股實施機構本身作為私募基金管理人，進行備案登記。

解債轉股募資難題 大行開拓私募渠道

自市場化債轉股大幕開啟，四大行新設債轉股實施機構在去年漸次落地，分別是建行旗下的建信投資、農行旗下的農銀投資、工行旗下的工銀投資以及中行旗下的中銀資產，均為各行的全資子公司，注冊資本分別為120億元、100億元、120億元和100億元。

銀保監會6月29日發布的《金融資產投資公司管理辦法(試行)》明確，作為銀行市場化債轉股實施機構的金融資產投資公司，可以設立附屬機構，由其申請成為私募股權投資基金管理人，設立私募股權投資基金，面向合格投資者募集資金實施債轉股。

8月，發改委等五部門印發《2018年降低企業杠桿率工作要點》，明確支持金融資產投資公司通過發行專項用于市場化債轉股的私募資管產品、設立子公司作為管理人發起私募股權投資基金等方式，募集股權性資金開展市場化債轉股。

基金業協會信息顯示，這4家私募基金管理人的機構類型均為私募股權、創業投資基金管理人。

其中，中銀資產基金和農銀資本管理有限公司(下稱“農銀資本管理”)的注冊資本為5億元，實繳資本為2億元;建信金投基金管理(天津)有限公司(下稱“建信金投基金”)注冊資本2億元，實繳資本5000萬元。

值得注意的是，盡管工行是由工銀投資作為私募基金管理人進行的備案登記，目前Wind中國企業庫中已可查一家名為“工銀資本管理有限公司”的公司信息。該公司于11月22日成立，注冊資本金10億元，由工銀投資全資持有，其法定代表人陸勝東是工銀投資高管。

與建信金投基金、農銀資本管理類似，在工商信息中，工銀資本管理的投資范圍也包括資產管理、股權投資、投資管理、投資咨詢等。

市場化募資挑戰仍存

機構一旦落定，相關運作便徐徐展開。10月16日，農銀資本管理作為私募基金管理人，率先登記備案私募股權投資基金“潤農瑞行一號(嘉興)投資合伙企業(有限合伙)”(下稱“潤農瑞行一號”)。該基金于9月20日成立，農行是其托管行。

西安瑞行城市熱力發展集團有限公司(下稱“瑞行集團”)官網信息顯示，9月28日，瑞行集團與數家機構簽署增資擴股協議及股東協議。其中，農銀資本旗下的潤農瑞行一號增資10億元，成為該輪增資擴股的領投方。

市場化債轉股自推進以來，便面臨著來自募投管退全環節、各方面的挑戰。東吳證券(601555,股吧)研報指出，市場化債轉股資金主要來源于銀行出資和社會募集。然而，期限、風險和收益的不匹配，導致債轉股項目從市場募集資金存在困難。

交通銀行(601328,股吧)首席銀行分析師許文兵告知記者，目前債轉股最主要的資金來源依然是銀行自有資金和人民銀行提供的流動性支持。

具體而言，一是銀行成立債轉股實施機構時投入的資本金;二是人民銀行為進一步推進市場化法治化“債轉股”，下調了人民幣存款準備金率0.5個百分點，也可釋放出一筆資金。

那么，設立私募股權投資基金，能否有效緩解債轉股在市場化募資方面的難題?投資者對債轉股投資標的感興趣嗎?

一位銀行資產管理部人士坦言，需要進行債轉股的企業，一般存在經營、融資結構等方面問題，市場對此類企業態度偏謹慎。銀行可以通過注資、政策扶持等去吸引融資，但市場機構在決策時還是會看重公司主體的信用情況。“可能會吸引一些高風險偏好的投資者。”

“發起私募股權投資基金，可能對債轉股資金來源的豐富有一定幫助，但從對債轉股資金的運用看，幫助相對有限，更多的是拓展債轉股可面對的投資者群體。”許文兵分析說，未來可能有資管計劃或相匹配的投資者提供市場化的資金來源。但在資管新規不允許期限錯配的政策影響下，過去可以通過非標產品或信托計劃來對接債轉股項目，未來這樣的對接渠道會減少。因此，資金進入債轉股領域的增速可能有限。記者 張瓊斯○編輯 浦泓毅