關于銀行理財子公司及資管新規之下銀行理財產品究竟會對公募行業帶來何種沖擊的討論中，爭論核心在于，各方對于銀行理財子公司在資本市場中的未來定位以及運作模式存在不同意見。

21世紀經濟報道記者了解，種種分歧背后，貨幣基金必將首當其沖受到沖擊，業內幾乎無太多爭議。

盡管蠶食公募現有貨基份額或并非銀行理財轉型初衷，但其降低購買門檻之后，在收益率和申贖方面的優勢，都使得與其同質化的貨幣基金必須直面競爭。

適應規則變化，繼續深挖銀行資產配置需求，成為公募面臨可能來臨的競爭唯一的方法。

分流苗頭初現“銀行理財新規”出臺后，銀行理財的最低投資門檻從5萬元降低到了1萬元，各大銀行迅速響應。

融360監測的數據顯示，上周(11月23日-11月29日)人民幣理財產品發行量為2175款，其中344款產品的購買起點為1萬元，占比為15.82%，環比上升了7.06%;尤其在結構性存款中，1萬元門檻占比為46.27%，接近一半。

繼“理財新規”之后，這一起點近期再迎調整。在最新出臺的商業銀行理財子公司管理辦法中，沒有給銀行理財設置銷售起點，這意味著，銀行理財的投資門檻有望進一步下降。

這直接對公募貨幣基金帶來了沖擊。華南一位公募人士直言不諱地向記者指出，“債基還好，貨基簡直是被秒成渣渣。”

上述人士表示，其公司旗下的王牌貨基產品由于一直掛在某大行APP銷售，取得了非凡的規模增長，但如今銀行理財門檻降至1萬，該貨基必須和銀行理財產品直接“正面剛”。“客戶現在面對的就是直接在銀行理財和該貨基之間做選擇，盡管接下來具體影響到底有多大目前還未知，但我們預期偏悲觀。”

“最近真的是焦頭爛額”，上海一位公募人士鄭睿(化名)亦向21世紀經濟報道表達了其焦慮。鄭睿表示，“銀行理財對貨基是碾壓式的壓力，分流是必然的。現在短端利率較低，貨幣環境較為寬松，貨基收益本身就不高，再加上理財擠壓力度越來越大，我們對貨基后續發展不樂觀。”

鄭睿公司同樣有一款“寶類”貨基產品(簡稱“貨基A”)掛靠在某銀行銷售，然而該產品在上周某個交易日內快速贖回量陡增。鄭睿認為，這與該貨基近期收益率跌破3%，而該銀行同質化的某系列理財產品(簡稱“理財B”)收益率卻維持在高位息息相關。

鄭睿分析稱，“以最近某日為例，貨基A和理財B收益差額達八十幾個BP，這直接加劇了客戶的快贖行為。”

自今年下半年以來，貨幣基金收益率的持續下行一直備受關注。據Wind數據統計，12月6日市場上絕大部分貨基7日年化收益率均在3%以下，部分基金7日年化收益率甚至已經跌破2%。此外，12月6日市場上貨幣基金的平均7日年化收益率為2.785%，而去年底貨基的平均7日年化收益率為4.582%，足見今年貨基收益下滑之猛烈。

除了收益率不具優勢外，令鄭睿及其公司擔憂的還有理財產品在快速贖回方面的性能優勢，鄭睿認為這也是貨基A近期贖回量突然加大的原因。

鄭睿解釋稱，“比如理財B和貨基A都不收取贖回費，并且支持每個自然日0:00-24:00本金贖回實時到賬。這意味著，如果一個客戶如持有10萬理財B，他可以在任意時間點將10萬本金贖回并且實時到賬，而貨基A在T+0贖回新規之下，只支持每個自然日1萬贖回實時到賬，在快速贖回性能上無法與理財B相比。”

鄭睿表示，“銀行理財購買門檻顯著降低，客戶群體迅速擴大，開啟與公募貨幣基金同質化、直接性競爭時代。加之其在收益率和快速贖回的優勢，可能會促使貨基A潛在客戶轉向購買理財B，甚至存續客戶贖回貨基A購買理財B。”

鄭睿還提及，以往貨基A也曾經出現過快贖量較大的先例，但這種情況一般是在季末、月末，主要是一線網點需儲蓄存款，客戶經理引導客戶贖回貨基;二是發生在周末大量散戶需要消費的場景。而貨基A此次快贖大增發生在月初，也并非周末，排除是前述兩種情形。

盡管個案并不意味著銀行理財對貨基造成的分流效應已經明顯形成，但這不失為一個值得關注的信號。

貨基版圖改寫可能

銀行理財沖擊之下，公募貨基版圖會否改寫?

據天相投顧數據顯示，截至今年三季末，貨幣基金規模排在前十位的依次是天弘、建信、工銀瑞信、易方達、南方、博時、鵬華、招商、匯添富和平安大華，這些公司分割了行業貨基規模的半壁江山。

統計顯示，上述10家公司今年三季末貨基規模均在2000億以上，合計規模為4.64萬億，占全行業8.26萬億貨幣基金規模的56%。其中，除天弘的1.57萬億以外，建信和工銀瑞信三季末貨基規模都在5000億以上，而易方達貨基規模在4000億以上。

若考慮銀行理財對基金公司沖擊，這些貨基頭部公司顯然要面臨更大壓力，尤其是部分受益于委外爆發而在這兩年迅速壯大的公司，而今也可能因為規則的變化而面臨重新洗牌。

“作為一家以固收見長的公募基金公司，我們也非常關注銀行理財及理財子公司對公募固收業務尤其是貨幣基金業務的影響”，其中一家大型銀行系公募基金公司副總經理李越(化名)向記者表示，“貨幣基金明年的收益率走勢，以及貨基面對資管行業規則變化之下的未來發展形勢，將是我們明年最為關注的方向。”

不過，李越表示并不擔憂。他指出，“我們在做大貨基的同時，公司整體的固收業務也形成了豐厚的積淀，從投資、客戶、渠道、規模，再到業績都展現了優勢。我們認為，即便貨基或受沖擊，但未來銀行的固收配置需求仍然廣闊，而頭部公司尤其是有銀行系背景的公司仍然具有優勢。”

李越進一步談及，面對資管新規的挑戰以及監管帶來的新業態形式，公募能做的就是盡可能適應規則，哪家公司適應得最好就最有機會勝出。“我們能夠在這兩年取得突破，就是因為抓住了行業生態變化帶來的機會。未來我們要做的是繼續鞏固在固收方面的優勢，在競爭中尋找機會。”

關注銀行配置需求

正如前述李越所言，行業變革之下，公募并非沒有機會。

銀行在固收資產配置方面的需求依然存在。華南一家銀行系公募相關人士張君指出，在貨基可能受較大沖擊的背景下，公募必須加強主動管理能力，積極跟進銀行的固收資產配置需求，這也是公募今后的重點拓展方向。

張君表示，“大基金公司基本都有加強固收主動管理能力建設的意識，一個重要的契機就是針對銀行資金的資產管理配置需求。今年基金公司在債券指數產品方面的突進，就是為了為大資金做資產配置時提供底層資產。我們認為銀行理財子公司以及銀行理財確實會對貨基造成沖擊，但在債基這塊的影響到底是正還是負，還需要進一步觀察。”

張君談到，“一方面，目前有理財子公司的銀行并不多，更多銀行還是和以前一樣，有固定資產配置需求;另一方面，銀行理財子公司承接的是大規模的存量資金，這些資金要走自建投研體系的道路我們是懷疑的，我們認為這類資金依然是需要做資產配置的。”

另外，亦有銀行業人士提及，銀行的老本行是經營信用風險來賺錢，和公募的經營邏輯是非常不一致的，因此我認為銀行理財子公司發展成和公募一樣的資管機構可能性較小。而且至少在相當一段時間內，理財子公司自建投研體系的條件都不充足。

因此，至少從這個角度而言，公募依然還有時間來適應行業的變化。本報記者 李潔雪 深圳報道