對于權益投資而言，2018年是艱難的一年。今年下半年以來，偏股型基金的發行跌至冰點，但ETF的規模卻逆勢增長，兩者形成了強烈的對比。

統計數據顯示，截至12月19日，全市場股票ETF總份額為2205億份，較年初的831億份大增165%。在過去，權益類ETF的份額增長往往發生在大牛市，今年卻意外成為了ETF的爆發之年。

關于主動投資與被動投資孰優孰劣，業界的爭論從未止息。在博時上證50ETF基金經理趙云陽看來，個股頻繁爆雷，投資者通過個股參與反彈的積極性受到打壓，分散投資的需求急劇提升;在市場獲得阿爾法能力邊際效應下降的背景下，超額收益越來越難以獲得，那么，投資指數以獲得相當于市場平均水平的收益，就成為必要之舉。

但業內也有不同的聲音。一位被動投資領域的權威人士告訴時代周報記者，現在說是被動投資的春天還為時過早，ETF的有效性還需進一步觀察。

被動投資的春天?

在主動權益類產品集體啞火的2018年，投資者對于ETF的熱情卻讓人頗為意外。截至11月底，全市場ETF 規模達到近 6000億元，較去年年底增長2300億元，增幅達62.97%。

據Wind數據，今年以來新成立的非貨幣ETF合計共計34只，其中有4只為債券型，其他30只為股票型，合計募集資金總額高達848.7億元，而2013-2017年5年間，現存非貨幣ETF的發行總規模才917億元，增幅高達93%。

在今年所有權益類ETF中，博時央企結構調整ETF的首募規模最為出色，其發行規模高達252.22億元，而基金三季報顯示，公募基金業僅有27家公司權益類基金規模超過247億元。

對于被動投資為何受到追捧，博時上證50ETF基金經理趙云陽表示：“今年以來A股持續震蕩調整，尤其是中小盤股已經調整兩三年，估值風險得到了較大的釋放，部分投資者希望在合理價位去博未來的反彈收益，被套投資者則有加倉攤薄成本的需求。”

在趙云陽看來，由于ETF投資于一攬子股票，可以分散投資、準確反映市場整體走勢的優勢恰好解決了這類矛盾，為投資參與未來的反彈行情提供了方便。

趙云陽對于ETF未來的發展頗為樂觀。他認為，上述因素的變化共同催化了ETF的火爆，并將在市場上形成明顯的馬太效應，也就是說，當市場主體發現ETF的規模增長效應出現之后，相關的配套資源都會往ETF傾斜，在產品運營、設計上進一步貼合市場的實際需求，推廣力度加大，市場的關注度進一步提升，從而形成類似生態鏈的自我良性循環，未來ETF也將進一步迎來健康、可持續的發展機遇。

但業內也有不同的聲音，某被動投資領域的權威人士告訴時代周報記者，現在說是被動投資的春天還為時過早。在他看來，最近ETF的規模暴增是多種因素導致的，但從收益率以及一些其他的維度來看，其有效性還值得進一步觀察。

值得注意的是，華夏上證50(510050,基金吧)ETF作為市場上規模最大的權益類ETF，上一次華夏上證50ETF規模突破500億元，還是2015年4月，當時受益于股市行情向好以及上證50和中證500股指期貨上市交易，作為上證50股指期貨惟一現貨標的的華夏上證50ETF規模迎來集中爆發，曾單日出現高達80億元資金申購現象。

在權益投資萎靡的背景下，近期華夏上證50ETF再次突破了500億元大關，投資者的行為無疑已發生了巨大變化。

馬太效應明顯

作為ETF的大戶，華夏基金在ETF領域的布局較早。華夏上證50ETF是境內首只ETF，自成立以來長期位居權益類ETF規模首位。

截至三季度末，華夏上證50ETF的規模為413億元。而在12月17日，在資金持續凈申購和指數接連上漲的雙重助推下，華夏上證50ETF凈申購超16億元，整體規模突破500億元，達504億元。

此次華夏上證50ETF規模再度突破500億元，和上次所處的市場環境明顯不同。業內分析人士表示，年內ETF出現申購潮，藍籌類ETF一直是資金涌入的焦點。作為具有市場代表性的藍籌指數，目前上證50指數估值位于歷史低位。

Wind數據顯示，在今年ETF大火的背景下，華夏上證50ETF交投持續活躍，除二季度外，其余季度成交額均超1000億元。截至12月17日，華夏上證50ETF年內成交額突破4000億元大關，達4081.21億元，它也是目前唯一的年內成交額超4000億元的權益類ETF，其成交額占全市場137只權益類ETF年內總成交額的32.15%，是排名第二的ETF年內成交額的近2倍。

值得關注的是，10月20日，華夏中證央企ETF發布成立公告，首募158.87億元。至此，算上子公司華夏香港投資A股的RQFII-ETF華夏滬深300指數ETF，華夏基金旗下權益類ETF規模達1050億元，成為首家權益類ETF管理規模超千億元的基金公司。

ETF領域存在“強者愈強”的規律。除了華夏上證50ETF的近期規模一度超過500億元外，南方中證500、華泰柏瑞滬深300等ETF內“吸金”效應明顯，最新凈值規模均已突破300億元大關。

華夏基金有關人士告訴時代周報記者，ETF的長期精細化管理體現在對系統的開發和維護、運作流程的優化、風險管理等多個方面，尤其是流動性的優化，這是ETF產品競爭的核心。ETF是否可以依據實時凈值買賣，有沒有連續、穩定、均勻的成交及掛單，能否快速滿足投資者的超短期交易需求，都對產品和背后的團隊提出了更高的要求。

華夏基金數量投資部總監徐猛指出：“在跟蹤指數一致的情況下，良好的用戶體驗十分重要。這里的用戶體驗指的就是成交速度，即產品的流動性。”

據徐猛介紹，以華夏滬深300ETF為例，今年國慶長假后，華夏滬深300ETF的二級市場成交十分活躍，至今日均成交額超過3億元，其中10月12日、10月17日單日成交金額更是分別達到10.6億元和6.32億元。

這背后源于華夏基金為華夏滬深300ETF搭建了完善的做市商機制，其巨大的隱含流動性足以支持大額資金的交易需求。據悉，目前有10家做市商持續為華夏滬深300ETF做市，該基金應對大額資金成交的定價效率，較同類滬深300ETF具有顯著的優勢。

強者的盛宴

在新基金發行市場，ETF成為了公募行業2018年下半年難得的亮點。其中幾只巨無霸ETF基金的發行，甚至能影響到相關公司的年末規模排名。

斬獲頗豐的基金公司有博時、廣發、華夏、工銀瑞信、銀華等，其中首募超過百億的包括博時央企結構調整ETF的252.22億元、華夏央企結構調整ETF的158.87億元、工銀上證50ETF的113.5億元。

從產品的角度來說，3只央企ETF基金受到市場的追捧，除了博時央企ETF與華夏央企ETF首募成績出色外，銀華央企ETF亦募集了72.29億元，三只產品的首募成績合計接近500億元。

實際上，從存量產品的資金流入來看，“強者愈強”的效應明顯。數據顯示，12月以來，流入ETF的資金超過百億元，而這些資金多進入頭部產品。

上述被動投資領域的權威人士告訴時代周報記者，ETF并不適合所有的公司，因為這類產品需要巨大的一次性投入。除了采購超過千萬元的系統之外，每年系統的維護成本也會超過百萬元，再加上人員成本以及交易成本，需要旗下的ETF超過一定規模才是一筆劃算的買賣。

時代周報記者統計，目前權益ETF規模突破百億的基金共有10只：華夏上證50ETF、南方中證500ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、博時央企ETF、華夏滬深300ETF、嘉實滬深300(160706,基金吧)ETF、華安上證180(510180,基金吧)ETF、創業板ETF、華夏央企ETF、工銀瑞信上證50ETF。

從上述數據來看，擁有大型ETF的公司多數為行業頭部公司，即便是作為中型公司的華泰柏瑞，其在ETF領域耕耘已久。

據Wind數據，截至三季度末，華泰柏瑞ETF約310億元，在可比的公司中排名第四。華泰柏瑞基金告訴時代周報記者，該公司指數投資團隊十余年內保持著ETF運營無差錯的紀錄，旗下所有的ETF長期以來均保持著較低的跟蹤誤差水平，受到了機構投資者的廣泛認可。

盡管市面上已經擁有多只上證50ETF，但擁有強大渠道的基金公司，仍能分到一杯羹。工銀上證50ETF首募規模達到了113.5億元。該基金是市場上第6只上證50ETF，按照基金合同生效公告顯示，該基金的募集有效總戶數為8037戶，即戶均認購金額為141.22萬元。

工銀上證50ETF基金經理趙栩告訴時代周報記者，工銀瑞信之所以推出上證50ETF，主要是為了滿足投資者對于主流藍籌類工具型產品的市場需求，使得客戶在資產配置方案中有更多的靈活選擇;另一方面，工銀瑞信上證50ETF是公司被動產品線的重要補充，也是未來進一步發展ETF這類場內產品的重要布局。

南方基金指數投資部總經理羅文杰指出，流動性是ETF產品的命脈，具有規模優勢的中證500ETF市場流動性與成交活躍度遙遙領先。除與頂尖的做市商合作外，南方基金在提升ETF交易便利性與流動性方面一直走在前列。她舉例說，今年第四季度以來，500ETF日均成交額近12億元，11月2日更是創下了最近3年的成交天量，成交額48億元，凈申購38億元，并且全天平均折溢價維持在15bps的水平。

個人投資者流入

基金半年報數據顯示，今年上半年，ETF投資者戶數從去年底的75萬戶暴增至116萬戶，增幅達55%，半年來用戶的增量超過了過去十年的總和。

華泰柏瑞指數投資部總監柳軍表示，從今年以來ETF的資金增量來看，個人投資者的增量遠高于機構客戶，這說明ETF這一投資品種越來越受到個人投資者的青睞。

據中基協官網數據，ETF在海外一直是最受機構投資者青睞的投資工具之一。以美國為例，截至2017年底，美國投資公司管理的凈資產規模累計達到22.51萬億美元，ETF規模3.40萬億美元，行業占比15%。而國內ETF占比遠低于這一水平，還有較大的發展空間。

從華夏上證50ETF的持有人結構來看，機構投資者的占比正在下降。據財匯金融大數據終端數據，該產品的戶數由2017年末的12.13萬戶增長到2018年二季度末的15.72萬戶;機構的持倉比例從2017年末的81.55%下降到2018年二季度末的74.4%。

羅文杰指出：“500ETF從本身屬性而言，是機構更加青睞的產品，例如今年可以看到險資加倉明顯。但我們也發現，第二棒接力的個人投資者也已經加入了。”截至12月7日，南方500ETF今年以來凈流入超過240億元，規模增長接近90%。

不僅險資的配置在增加，個人投資者的熱情亦不可小覷。南方500ETF的2018年中報數據顯示，前十大持有人除聯接基金外，均為機構投資者。對比2017年報，500ETF的機構持有份額從26億份增至39億份，其中險資持有份額數從約1億份(約6億元)增長至近5億份(約27億元)，份額增長3.82倍。

從持有人結構數據來看，南方500ETF個人投資者持有份額數，從2017年年報披露的1.85億份增長至2018年中報的5.00億份，份額增長1.70倍，個人投資者持有份額占比從不足7%增長至超過11%。

對于ETF規模持續逆勢上漲的原因，羅文杰指出，A股市場估值已經比較具有吸引力，中證500的市盈率僅19倍，處于歷史底部;滬深300市盈率不到11倍，創業板市盈率僅30倍，均處于歷史較低位置。對比國際主要市場，市盈率處于較低水平。

羅文杰還表示，A股市場在當前監管趨嚴、“雷”股頻發的背景下，ETF分散化投資的特性有助于降低個股風險集中度，其與生俱來的風控效果通過了市場的檢驗，獲得了投資者的認可。