2018年A股市場寒冬，私募面臨生存考驗，大私募也倍受煎熬，反而是一些小型私募獲取了不錯的收益。小私募脫穎而出，在不少基金研究人士看來，主要是因為操作靈活、策略激進。

但成也激進，敗也激進，2018的黑馬是否能夠打破私募的“冠軍魔咒”？

熊市贏家多為小私募“冠軍魔咒”能否破解？

縱觀2018年居于股票多頭策略排行榜前列的私募基金，多具備規(guī)模小、成立時間不長等特點。

好買財富研究總監(jiān)曾令華認為，小私募業(yè)績表現較好原因有幾點，一是空倉避險，如1月底2月初的市場大跌，部分私募及時砍倉。二是股票倉位較低。年初市場情緒比較樂觀，在波動加大后，部分私募采取保守策略，操作謹慎，跌幅有限。此外，還有些產品相機抉擇的頻率較高，在市場快速下行時反應迅速。三是重倉股階段性大幅上漲，這類私募多較為激進。四是綜合運用各類投資工具，多策略并舉，比如有產品做大類資產配置，有的采取擇時對沖策略。

私募排排網研究員劉有華也認為，績優(yōu)的小規(guī)模私募在倉位調整方面具有優(yōu)勢，主要采取的策略是短線操作，可以較好地把握市場結構性投資機會。

上海證券基金評價研究中心高級分析師將這些“黑馬”業(yè)績歸因于激進的操作策略。規(guī)模小的私募可以提高杠桿率，投資小市值股票，集中持股，也可以通過事件驅動等較激進的方式博取高收益。而規(guī)模大的私募較少涉及這類隱含較高風險的投資模式。

盡管在2018年斬獲頗多，但這些小私募的業(yè)績能否持續(xù)仍是一個問題。私募“黑馬”年年有，但是能持續(xù)的卻十分鮮見。上述高級分析師直言，通過激進模式獲取的業(yè)績持續(xù)性較差。

曾令華表示，私募“冠軍魔咒”一直存在，最大的問題是管理團隊欠穩(wěn)定。同時，成也激進，敗也激進，基金經理為了追求短期業(yè)績往往劍走偏鋒，組合的兼容性比較差。一旦市場風格和邏輯生變，很容易從“先頭”部隊變成“殿后”部隊。此外，這類私募規(guī)模小，占比較大的投資者的贖回動作會影響基金經理的操作，從而影響業(yè)績表現。

劉有華認為，冠軍魔咒一直無法被打破的主要原因是市場風格變化太快，能夠連續(xù)多次把握市場風格變化的難度非常大。而且股票策略私募產品有上萬只，要長期保持領先非常難。

選擇波動大的私募“黑馬”

還是穩(wěn)健的老牌私募？

相比小私募的熊市逆襲，不少百億私募去年表現則不盡人意。投資者是選擇去年的“黑馬”小私募，還是一時受挫的白馬私募？

劉有華認為，大私募業(yè)績比較難以突出的主要原因是，他們主要的配置方向在大盤股，且持股周期較長。一旦市場大幅下跌，產品比較被動。在收益率排名方面很難有所表現。

曾令華表示，大私募業(yè)績難以突出是事實，但是部分大私募相對于他們的規(guī)模來說，表現已經相當不錯，相對滬深300取得了超額收益。大私募業(yè)績難突出還與其策略有關。去年市場風格轉換，白馬股受傷，不少大私募一貫保持較高倉位。去年10月份之后，創(chuàng)業(yè)板反彈，而大私募因為體量較大，調倉不便，也沒能從中受益。還有些大私募以趨勢投資為主，規(guī)模變大后不利于策略的執(zhí)行，錯失了年初金融、地產、醫(yī)藥等板塊的上漲，之后又進入了各板塊輪番下跌的過程。

盡管部分大私募熊市中業(yè)績不佳，但上述高級分析師仍然認為大私募的產品更具穩(wěn)定性，這些機構在人員配備、技術設備等方面的投入更大，分工精細，持倉更加傾向分散化。在選擇私募產品時，該分析師建議，投資者首先要確定自己屬于激進類型還是穩(wěn)健類型。激進型投資者可以參與波動大的小私募，但需要具備風險識別能力，這對許多投資者來說要求并不低。

劉有華建議，風險承受能力高的投資者可以選擇小私募，而風險承受能力較低，更適合選擇比較穩(wěn)健的大私募。如果選擇小私募，則一定要避免黑天鵝事件的發(fā)生，即私募跑路的可能性，最好有第三方專業(yè)機構的盡調報告。其次要選擇風控能力較好的產品，歷史最大回撤不要超過20%。此外，還要確定管理人旗下有沒有發(fā)生產品跌破止損線而清盤的情況。

曾令華建議選擇小私募需要注意幾個方面，一是私募生存線問題，規(guī)模太小的私募不建議投資者參與；二是機構客戶占比較高的產品，大資金如果贖回可能客觀影響個人投資者利益；三是策略清晰；四是過往業(yè)績較好；五是和私募保持有效溝通。“善良比聰明更重要。資管行業(yè)說到底是代客理財，基金經理要能夠公平對待所有產品、所有投資者。”曾令華表示。

作者：趙婷