短短一年時(shí)間，公募FOF便由熱轉(zhuǎn)冷。而一年多前，首批6只公募FOF因承載著市場(chǎng)對(duì)其“風(fēng)險(xiǎn)再分散”和大類(lèi)資產(chǎn)配置等優(yōu)勢(shì)的期望，引發(fā)認(rèn)購(gòu)熱潮，合計(jì)募資過(guò)百億元。

問(wèn)世僅一年多的公募FOF(基金中基金)遭遇發(fā)展難題。據(jù)悉，目前市場(chǎng)上共有13只公募FOF(除養(yǎng)老目標(biāo)基金)。其中，有3只在去年底規(guī)模已低于5000萬(wàn)元清盤(pán)線，是否會(huì)面臨清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)呢?

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，若連續(xù)60個(gè)工作日持有人數(shù)量不滿200人，或基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元，則基金管理人在經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，有權(quán)宣布該基金終止。

但從募集上看，最困難的時(shí)期或已過(guò)去。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上述3只“迷你基”于去年8月至10月成立，在發(fā)行時(shí)均有過(guò)延長(zhǎng)募集期的行為，平均首募規(guī)模僅為3.4億元。

而最近成立的兩只FOF在募集上稍顯順利。如南方合順多資產(chǎn)FOF，避開(kāi)了募資低迷期，于1月15日結(jié)束募集。此外，去年11月成立的前海開(kāi)源裕澤定開(kāi)混合型FOF，則是提前18天結(jié)束了募集期。業(yè)內(nèi)人士稱，從全球范圍來(lái)看，F(xiàn)OF是發(fā)展趨勢(shì)，在我國(guó)仍有較大提升空間。

收益不及預(yù)期

短短一年時(shí)間，公募FOF便由熱轉(zhuǎn)冷。而一年多前，首批6只公募FOF因承載著市場(chǎng)對(duì)其“風(fēng)險(xiǎn)再分散”和大類(lèi)資產(chǎn)配置等優(yōu)勢(shì)的期望，引發(fā)認(rèn)購(gòu)熱潮，合計(jì)募資過(guò)百億元。

那么，如今公募FOF為何“轉(zhuǎn)冷”?業(yè)內(nèi)人士稱，市場(chǎng)環(huán)境為主因。恒豐泰石董事總經(jīng)理韓瑋在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“FOF基金規(guī)模縮水的主要原因在于去年股市回調(diào)幅度較大，債市爆雷也顯現(xiàn)較多，一方面導(dǎo)致基金凈值走低，另一方面導(dǎo)致新投資者基金申購(gòu)不積極，甚至出現(xiàn)不少老投資者贖回現(xiàn)象。”

確實(shí)，從收益上看，首批6只公募FOF不及預(yù)期。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，首批公募FOF分別來(lái)自南方基金、華夏基金、嘉實(shí)基金(博客,微博)、建信基金、泰達(dá)宏利基金、海富通基金這6家基金公司。從類(lèi)型上看，除海富通聚優(yōu)精選混合FOF為偏股型外，其余5只均為偏債型FOF。前者2018年收益率為-21%，其余5只平均收益率約為-3.47%。

對(duì)于FOF規(guī)模下降的原因，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這與個(gè)人投資者占比過(guò)高有關(guān)。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年二季度末，上述6只FOF的持有人結(jié)構(gòu)中，個(gè)人投資者占比均超過(guò)90%。而在市場(chǎng)下跌情況下，個(gè)人投資者較易受市場(chǎng)情況影響，導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)較大規(guī)模贖回。

股債之爭(zhēng)

首批公募FOF的投資風(fēng)格偏謹(jǐn)慎。從基金合同上看，除唯一一只偏股FOF對(duì)投資權(quán)益資產(chǎn)的比例規(guī)定為總資產(chǎn)的70%-95%外，其余基金的權(quán)益投資占比最高不超過(guò)40%，最低為20%，且后者表示在極端波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，為控制基金風(fēng)險(xiǎn)，該比例可降至0。

對(duì)此，中融量化精選FOF基金經(jīng)理在去年三季報(bào)中解釋稱，在經(jīng)濟(jì)周期與流動(dòng)性的組合視角下，三季度經(jīng)濟(jì)周期接近類(lèi)滯漲的組合，流動(dòng)性環(huán)境還是底部區(qū)域，沒(méi)有見(jiàn)到擴(kuò)張，股債相對(duì)價(jià)值方面，權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值不是歷史最有配置價(jià)值階段，這幾方面都不利于風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，防御性確定性將成為更容易取得市場(chǎng)共識(shí)的方向。

但權(quán)益投資占比提高或?yàn)榘l(fā)展趨勢(shì)。從去年成立的6只公募FOF上看，權(quán)益投資的占比最低為0%-30%，最高為60%-90%，后者在FOF中屬于較高風(fēng)險(xiǎn)收益的產(chǎn)品。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，由于FOF具有風(fēng)險(xiǎn)再分散的特點(diǎn)，因而配置較多權(quán)益產(chǎn)品，更能發(fā)揮資產(chǎn)配置功能，且長(zhǎng)期收益潛力較大。

“長(zhǎng)期而言，股票對(duì)抗通貨膨脹的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于債券。根據(jù)國(guó)內(nèi)外股市和債市的長(zhǎng)期實(shí)踐證明，如果投資期超過(guò)20年，股票投資的收益會(huì)高于債券，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)低于債券。此外，在支付相同管理費(fèi)的情況下，由于股票長(zhǎng)期收益遠(yuǎn)大于債券，所以FOF基金配置較多固定收益資產(chǎn)，則會(huì)顯得成本較高、效率較低。”韓瑋表示。

未來(lái)發(fā)展空間較大

管理費(fèi)也是公募FOF遭受的爭(zhēng)議點(diǎn)之一。由于FOF基金有母基金管理員和子基金管理員，因此FOF基金向投資者收取管理費(fèi)就會(huì)出現(xiàn)雙重收費(fèi)的情況。

從首批6只公募FOF的三季度持倉(cāng)情況上看，主要分為兩種。一種是主要配置內(nèi)部基金，如南方全天候策略FOF，去年三季度末的前十大持倉(cāng)基金中，有9只出自該基金公司旗下。

這種配置的好處是基金經(jīng)理可以更詳盡地了解配置基金，而對(duì)于投資者而言，可以免收雙重管理費(fèi)。根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》，基金管理人不得對(duì)基金中基金(FOF)財(cái)產(chǎn)中持有的自身管理的基金部分收取基金中基金的管理費(fèi)。

第二種是主要配置外部基金，如海富通聚優(yōu)精選FOF，去年三季度末的前十大持倉(cāng)基金均屬于易方達(dá)、南方等其他基金公司旗下。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士稱，基金經(jīng)理可站在全市場(chǎng)角度配置基金。

公募FOF未來(lái)發(fā)展前景如何?證券市場(chǎng)專業(yè)人士王斌偉認(rèn)為，關(guān)鍵是看收益率等實(shí)質(zhì)表現(xiàn)是否有突破。“(首批公募FOF)大部分都是偏類(lèi)固定收益的風(fēng)格，最終的收益率也沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，還不如一般的純債基金，甚至貨幣基金、銀行理財(cái)?shù)氖找媛剩顿Y者最終否定也屬正常。但從國(guó)際范圍來(lái)看，(FOF產(chǎn)品)是發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)的風(fēng)格策略定位是關(guān)鍵。”

作為僅問(wèn)世一年多的新生事物，公募FOF未來(lái)還有很長(zhǎng)一段路要走。“FOF基金目前在國(guó)內(nèi)剛剛起步，在基金評(píng)價(jià)選擇方面大多存在很多誤區(qū)。相信未來(lái)在專業(yè)水平和市場(chǎng)規(guī)模兩方面，F(xiàn)OF都有非常廣闊的提升空間。”韓瑋表示。

(國(guó)際金融報(bào)記者 何思)