近期，銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰在公開場合分享了他對(duì)基金行業(yè)的思考和觀察，其88頁P(yáng)PT報(bào)告引發(fā)機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈反響。中國基金報(bào)記者為此專訪了胡立峰，他詳細(xì)闡述了自己對(duì)基金業(yè)20年大變局的思考，以及2019年公募基金即將進(jìn)入“買方時(shí)代”的論斷。

胡立峰長期深耕公募基金研究和評(píng)價(jià)領(lǐng)域，積極為基金行業(yè)發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，在2018年7月19日中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)主辦的“中國基金業(yè)20周年——發(fā)展中的思考與啟示”論壇暨“中國基金業(yè)20周年杰出專業(yè)人士推選結(jié)果宣布儀式”上，胡立峰當(dāng)選“中國基金業(yè)20周年服務(wù)機(jī)構(gòu)"杰出專業(yè)人士"。

在A股主要機(jī)構(gòu)投資者中

公募基金地位下降

胡立峰認(rèn)為，從1998年公募基金行業(yè)誕生到2018年，公募基金發(fā)展的20年也在催生行業(yè)的大變局，未來公募基金行業(yè)將要形成以投資者為中心的發(fā)展模式。

首先從公募基金在資本市場的地位說起，目前基金持股市值占流通市值的比例，從10年前的27.93%下降到4.06%，創(chuàng)下10年新低。雖然20年來公募基金的持股市值及在A股市場占比歷經(jīng)變遷，基金行業(yè)整體還是在成長的，但基金持有A股市值停滯10年，至今未能突破2007年底2.47萬億元的峰值。

與之形成鮮明對(duì)比的是，外資持股市值正在逐漸縮小與公募基金的差距。截至2018年9月末，境外機(jī)構(gòu)與個(gè)人持股市值12784.87億元，公募基金持有A股市值16874.87億元，二者相差只有4000億元，而在2013年末二者差距高達(dá)1萬億元。2018年北上資金、南下資金合計(jì)達(dá)到1.97萬億元，其中，北上資金高達(dá)8400多億元，已經(jīng)超過券商融資融券的資金動(dòng)員能力，也超過公募基金。A股正在演繹深刻的國際化浪潮，影響極其深遠(yuǎn)，對(duì)公募基金的沖擊很大。

隨著境外資金的增多，偏股基金規(guī)模的滯漲，目前境外資金的規(guī)模已經(jīng)接近公募偏股基金的規(guī)模，從長遠(yuǎn)來看，我國資本市場將形成多元化、開放性的市場競爭和合作格局。

而從公募基金自身結(jié)構(gòu)來看，公募基金產(chǎn)品也存在結(jié)構(gòu)性的失衡，偏股基金正在成為小眾的品種。

從銀河證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，截至2018年底，總規(guī)模13萬億的公募基金中，貨幣基金占比58.36%，債券基金為23.21%，混合基金是11.44%，股票基金占比6.23%。由此可見，包括混合偏股型基金、股票基金曾經(jīng)作為基金業(yè)的“主力”，如今淪為小眾品種。

從持有人結(jié)構(gòu)看，目前公募基金規(guī)模大約13萬億元，其中56%是個(gè)人投資者在參與，但如果剔除貨幣基金，個(gè)人的占比只剩下37%，偏股基金中散戶的占比非常少。

目前公募偏股基金持有人仍是機(jī)構(gòu)投資者為主，公募作為老百姓(603883,股吧)提供理財(cái)服務(wù)的專業(yè)資管機(jī)構(gòu)，與行業(yè)的歷史任務(wù)相比，目前規(guī)模還是偏小的，而股票基金弱小也不利于資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

產(chǎn)品的專業(yè)主義正在崛起

胡立峰表示，在看到公募行業(yè)在資本市場低位下降、散戶持有人在偏股基金中投入減少的同時(shí)，也并不悲觀，因?yàn)橛袃蓚€(gè)現(xiàn)象讓人感到欣喜：一是指數(shù)化投資崛起，二是專業(yè)化的產(chǎn)品正在成為主流。

事實(shí)上，去年A股的表現(xiàn)是2008年之后的歷史第二大年度跌幅，雖然上證綜指年度跌幅為24.59%，行業(yè)還出現(xiàn)指數(shù)基金凈申購的現(xiàn)象，股票ETF更是無懼股市調(diào)整，2018年規(guī)模增長172%，大量資金通過ETF進(jìn)入股市，長線的資金正在通過指數(shù)進(jìn)入資本市場，這說明產(chǎn)品定位的專業(yè)主義正在獲得市場的認(rèn)可，基金行業(yè)也存在很大的機(jī)會(huì)，關(guān)鍵是怎么做。

當(dāng)然，各種指數(shù)化投資興起的背后是信息技術(shù)的大發(fā)展。指數(shù)化投資的發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步、市場上的股票越來越多、選擇越來越難有關(guān)，股票ETF基金大約80%份額是機(jī)構(gòu)持有，這個(gè)不斷壯大的市場對(duì)資本市場整體也是有益處的。

另一個(gè)產(chǎn)品類別，貨幣基金是公募基金20年最成功的產(chǎn)品實(shí)踐，也是基金產(chǎn)品專業(yè)主義的勝利。胡立峰認(rèn)為，近幾年公募基金產(chǎn)品讓投資者持續(xù)受益的還是貨幣基金。從發(fā)展趨勢(shì)看，對(duì)公募基金產(chǎn)品實(shí)行嚴(yán)格的分層管理也是大勢(shì)所趨：一方面，基金將分為基礎(chǔ)專門產(chǎn)品與混合配置產(chǎn)品，二者進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分;另一方面，未來行業(yè)會(huì)大力發(fā)展并強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)產(chǎn)品，突出主動(dòng)管理的標(biāo)準(zhǔn)股票基金、主動(dòng)管理標(biāo)準(zhǔn)債券基金，讓股票的更“股票”，債券的更“債券”。

公募基金銷售

將進(jìn)入“買方時(shí)代”

胡立峰認(rèn)為，除了公募基金在資本市場地位和持有人結(jié)構(gòu)的變化，基金行業(yè)內(nèi)部也在發(fā)生變化，那就是基金的高費(fèi)率時(shí)代即將結(jié)束，基金費(fèi)率將進(jìn)入下降周期，基金銷售也將進(jìn)入史無前例的“買方時(shí)代”。

基金費(fèi)用包含了管理費(fèi)、托管費(fèi)和交易費(fèi)等，2018年，歐盟金融工具市場法規(guī)二代關(guān)于基金傭金改革的規(guī)定稱，研究傭金不從基金資產(chǎn)中支付，改為資產(chǎn)管理人向證券公司采購。未來我國基金業(yè)的費(fèi)率也進(jìn)入下降的通道，老百姓在銷售渠道的申贖費(fèi)用減少，行業(yè)也在醞釀指數(shù)基金的靈活費(fèi)率制，而基于保護(hù)基金持有人利益的角度，基金的費(fèi)率將是在下降的大周期，現(xiàn)有的高費(fèi)率的現(xiàn)狀難以為繼。

基金費(fèi)率的大幅下降也將帶來基金銷售商業(yè)模式的變遷，基金銷售將從“賣方”到“買方”遷移。以前，基金銷售機(jī)構(gòu)的激勵(lì)來源于基金公司，通過產(chǎn)品的銷量帶來收入;未來，隨著基金銷售從賣方市場進(jìn)入買方市場，基金銷售的激勵(lì)將主要來自投資顧問，而投顧服務(wù)的付費(fèi)和激勵(lì)將直接來自客戶，投顧會(huì)站在投資者角度為資金保值增值負(fù)責(zé)，不僅僅看銷量來實(shí)現(xiàn)銷售的增值。

實(shí)際上，“買方時(shí)代”的到來，并不是不再需要銷售了，而是基金銷售作為基礎(chǔ)性服務(wù)，費(fèi)率會(huì)越來越低，例如，在天天基金、螞蟻財(cái)富這樣的基金銷售平臺(tái)，大量基金以一折費(fèi)率在售賣，這些費(fèi)率較低的基金超市類平臺(tái)的發(fā)展，讓基金的投資成本大大降低。另一方面，投資者對(duì)更好投顧服務(wù)的需求大增，未來將是投資者為自己的投顧服務(wù)去付費(fèi)，這也是買方市場到來的征兆。

胡立峰認(rèn)為，從目前來看，基金銷售平臺(tái)上的基金申贖或轉(zhuǎn)換等增值服務(wù)，其實(shí)沒有從根本上解決投資者的問題，要真正實(shí)現(xiàn)投資者資產(chǎn)保值增值和良好的收益體驗(yàn)，基金的銷售和投顧還需要有更加明確的分工——只賣基金的平臺(tái)將成為基金超市，以低費(fèi)率提供基礎(chǔ)型產(chǎn)品服務(wù);而包括智能機(jī)器人(300024,股吧)、投顧團(tuán)隊(duì)這樣的投顧服務(wù)將成為基金投資中新的產(chǎn)業(yè)鏈條，投資者從投顧服務(wù)中新增的投資收益將成為投顧未來收入的來源。

大的基金超市類平臺(tái)已經(jīng)初具雛形，但市場競爭仍在加劇，基金銷售的基礎(chǔ)性服務(wù)的壯大是投顧業(yè)務(wù)發(fā)展的前提;投顧方面，券商和銀行都增設(shè)了團(tuán)隊(duì)專門做投顧服務(wù)，部分第三方也推出在線投顧機(jī)器人，買方的時(shí)代正在到來。中國基金報(bào)記者 李樹超