隨著A股正式進(jìn)入“科創(chuàng)板時(shí)代”，估值體系的構(gòu)建成為基金公司備戰(zhàn)科創(chuàng)板投資的重中之重。上證報(bào)了解到，當(dāng)前公募基金正不斷加速完善科創(chuàng)板的估值體系。

較之傳統(tǒng)的上市公司，科創(chuàng)板企業(yè)具有一定的特殊性。因此，基金公司在構(gòu)建估值體系時(shí)也力求能夠針對企業(yè)屬性做到“具體問題具體分析”，估值體系的構(gòu)建呈現(xiàn)體系化、專業(yè)化、多元化的發(fā)展趨勢。

科技型企業(yè)屬性加大估值難度

業(yè)內(nèi)相關(guān)人士分析，科技型企業(yè)擁有“三高一大”特點(diǎn)：一是高成長，二是高投入，三是高風(fēng)險(xiǎn)，四是無形資產(chǎn)占比大，科技企業(yè)的盈利主要依靠其無形資產(chǎn)和不斷的創(chuàng)新活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)。

“此外，相較傳統(tǒng)行業(yè)，科技公司在發(fā)展過程中往往會(huì)經(jīng)歷更高頻的資本運(yùn)作和業(yè)務(wù)重組，其出現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和兼并收購未完全消化情況的概率很大。因此，科技行業(yè)自身屬性決定了其估值定價(jià)比傳統(tǒng)行業(yè)更加困難。”上述人士表示。

北京某公募科創(chuàng)板投研團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，估值手段其實(shí)就是尋找一個(gè)“錨定效應(yīng)”，估值方法的演進(jìn)應(yīng)契合處于不同發(fā)展階段、商業(yè)形態(tài)的企業(yè)本質(zhì)，充分考量行業(yè)價(jià)值特征和企業(yè)自身資源稟賦。由于快速增長以及突破性創(chuàng)新等屬性，科技行業(yè)估值定價(jià)相對更難，所用估值模式及價(jià)值判斷將更加專業(yè)和多元化。但本質(zhì)上，科創(chuàng)型企業(yè)的估值手段和DCF模型(現(xiàn)金流折現(xiàn)模型)為同源。從長久看，沒有投資者會(huì)下注一個(gè)永遠(yuǎn)都不會(huì)盈利的企業(yè)。

“因此，科技型初創(chuàng)企業(yè)的估值方法更需要透過‘盈利滯后’特征來估計(jì)企業(yè)未來的增長潛力，評估風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。估值的本質(zhì)是對企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的預(yù)期，核心是預(yù)測企業(yè)的成長性和風(fēng)險(xiǎn)。”該負(fù)責(zé)人表示。

估值模式專業(yè)化凸顯

為了應(yīng)對科創(chuàng)板企業(yè)估值難度，基金公司的估值體系正呈現(xiàn)體系化、專業(yè)化、多元化發(fā)展趨勢。

業(yè)內(nèi)相關(guān)人士表示，企業(yè)所處行業(yè)特征、業(yè)務(wù)類型、資源要素、商業(yè)模式、生命周期和資本運(yùn)作等一系列因素都會(huì)影響科創(chuàng)類企業(yè)的價(jià)值判斷。因此，對這類企業(yè)的估值更需要運(yùn)用系統(tǒng)性的方法論。

據(jù)悉，目前多家基金公司采用的估值體系分為“三步走”： 一是判斷企業(yè)類型;二是判斷業(yè)務(wù)類型;三是選定估值方法。

上述負(fù)責(zé)人針對不同類型科創(chuàng)板企業(yè)的估值進(jìn)行了推演。他指出，對于商業(yè)模式相對穩(wěn)定的成熟型公司，可用PE估值法;高速成長型公司可用PEG(市盈率相對盈利增長比率)估值法，企業(yè)可根據(jù)行業(yè)屬性和業(yè)績穩(wěn)定性享有PEG折價(jià)或者溢價(jià);重資產(chǎn)成長型公司則可以兼顧EV/EBITDA(企業(yè)價(jià)值倍數(shù))方法，通過還原企業(yè)折舊前的盈利水平看估值;對于盈利偏弱但現(xiàn)金流優(yōu)秀的企業(yè)，PS(市銷率)為常用的估值方法，其適用于電商和云公司估值;早期科創(chuàng)企業(yè)可能出現(xiàn)類似于一級市場的市場空間折現(xiàn)估值法，目前針對該類企業(yè)估值方法的不確定性較高。

(文章來源：上海證券報(bào))