《公開募集證券投資基金參與轉融通證券出借業務指引(試行)》上周末出爐。此前因股市巨震戛然而止的公募基金“股票出借”業務，終于正式放行。根據新規，主要有三類基金產品可參與“股票出借”業務，即以一定的費率通過證券交易所綜合業務平臺向中國證券金融股份有限公司出借證券。而經過中證金融的轉融通服務后，投資者可以從證券公司手里以“融券”的方式獲得公募基金所出借的股票。

業內人士認為，由于可融股票數量過少，長期以來兩融業務中“融券”占比極小，并不能起到平衡市場估值的作用。但公募基金加入“股票出借”業務后，可融股票數量會大幅增加，粗略統計，僅指數基金理論上可提供的“股票出借”上限就高達約1800億元，是當前融券余額的約20倍。這將在未來重構“兩融”業務的生態。

記者統計發現，六類指數基金將會成為“股票出借”業務的主力軍，這些指數基金成份股以藍籌股為主，因此藍籌股的潛在“融券”量級將會增至千億元。這些指數中，部分成份股高度重疊，個股的潛在“融券”力量更高，這或許有利于合理估值的持續。

“融券池”擴容

根據指引的第五條，可以參與股票出借業務的基金包括以下：處于封閉期的股票型基金和偏股混合型基金;開放式股票指數基金及相關聯接基金;戰略配售基金;中國證監會認可的其他基金產品。

上海某基金公司投資總監向記者表示，考慮到目前公募基金行業整體偏高的換手率狀況，以及戰略配售基金權益倉位偏低的現狀，未來真正能夠提供大量股票出借業務的基金產品，只能是開放式股票指數基金和聯接基金。對于規模達到一定程度，日常申贖甚至短期大額申贖不會導致規模劇烈變動的指數基金，完全可以按照指引的規定，將所持有的股票足額出借，從而提升基金產品的業績。

“完全復制指數的指數基金尤其是掛牌交易的ETF產品，基本不存在主動交易股票的需求，因此，就會被動沉淀大量長期持有的成份股。而出借這部分成份股，只要控制好流動性風險，幾乎就是無本生意。在當前同質化競爭嚴重的環境下，指基不可能不去爭取這部分收益率。”該投資總監說。

記者根據數據統計，按照“最近6個月內日均基金資產凈值不得低于2億元”的規定，符合該要求的基金產品超過200只，合計資產凈值規模近6000億元，根據新規中“出借證券資產不得超過基金資產凈值的30%”的要求，理論上可出借的極限值在1800億元左右。

高估值藍籌或承壓

需要指出的是，從資產凈值規模上來看，目前公募基金行業的指數基金產品主要分布在六類指數中，而這六類指數的成份股中，重疊了許多藍籌股，且按權重計算占比較高，因此，從理論上分析，未來公募基金“股票出借”業務的重頭戲，將會在這些藍籌股上開演。

統計顯示，這六類指數分別是滬深300指數、中證500指數、上證50指數、創業板指數、上證180指數以及中證央企結構調整指數。

根據公募基金業內人士建議，充分考慮到流動性風險因素，記者以6月23日時點規模在10億元以上的指數基金為分析對象，則有105只指基產品成為樣本。數據顯示，這105只指基的資產凈值總規模為5600億元，其中，跟蹤滬深300指數的指基產品總規模達到1793億元，跟蹤中證500指數的達到820億元，跟蹤上證50指數的達到601億元，跟蹤創業板指數(含創業板50)的達到427億元，跟蹤上證180指數的達到294億元，跟蹤中證央企結構調整指數的達到431億元。這六類基金合計規模為4366億元，占5600億元的比例高達78%。

仔細分析這六類指數的成份股則會發現，它們基本上都由藍籌股組成。其中高權重個股呈現高度重合的狀態，主要是大盤藍籌股，也包括部分中盤藍籌股。如果以4366億元的總規模計算，以30%的最高出借比例預估，這六類指基潛在的股票出借上限可達1200億元左右。對于那些重疊的成份股來說，其實際有可能承受的“融券”數量會以倍數增加。

“這意味著，如果這類藍籌股估值超出市場心里水平，在市場情緒高漲時出現明顯的估值泡沫，那么，就會有相較于其他個股更加強大的‘做空’力量出現，從而壓制估值泡沫，平衡市場的估值水平。”上海某股票型基金的基金經理對記者表示，“這對長期價值投資其實是利好。”

構建“兩融”新生態

一個可預見的未來是，隨著公募基金踏足股票出借業務，目前“兩融”格局中融資一家獨大的現象有望徹底改變，融券業務有可能快速壯大，而融資融券之間的平衡點，也會隨著市場牛熊轉換而發生變化。

數據顯示，截至上周四，兩市的融資余額超過9000億元，但融券余額卻僅有約90億元，二者相差達百倍，若指數基金大幅出借券源，融券規模或迎十倍以上擴容。造成這種現象的主要原因，在于可融股票的數量太少，無法滿足市場需求。上海一家券商營業部的負責人向記者表示，對于估值過高的個股，投資者融券的需求其實很強烈，但卻極難獲得充足的股票來源，所以，融券做空的機制形容虛設。該負責人認為，隨著指數基金成為穩定的股票出借來源，未來這種情況會大幅改觀。

一位基金經理則向記者表示，隨著融券的股票來源充裕，未來A股市場“偽白馬”、“偽成長”個股會更容易暴露，其股價的波動也會更加劇烈。“從此前爆雷的部分股票中可以發現，流通股東中會出現大量指數基金。出于復制指數的原因，這些指基的持倉被動鎖住，但如果它們進行了股票出借，則會有更強大的做空力量倒逼這類個股提前出清。”該基金經理說，“很顯然，指數基金有動力賺這筆錢。”