“股市的投資風險分為永久性損失風險、預(yù)期收益率下降風險和階段性回撤風險。對于第一種風險，我們會全部賣出;第二種風險，可能會選擇適當減倉;而針對第三種風險，在股價回撤后如果投資邏輯沒有變化，反而可能會加倉。我們的基金會通過橫向比較行業(yè)和股票的風險收益比，選擇配置更好的股票來提升整個組合的預(yù)期收益率和降低回撤。”

憑借優(yōu)異的投資業(yè)績，華夏消費升級基金經(jīng)理黃文倩斬獲第六屆中國基金業(yè)英華獎“三年期股票投資最佳基金經(jīng)理”，談及自己的投資經(jīng)驗，黃文倩如上總結(jié)。

深度研究創(chuàng)造投資價值

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月19日，黃文倩管理的華夏消費升級今年以來收益率為26.8%，超過同類型基金15.2%的平均收益率，任職期間年化回報達到15.31%，在同類型基金中排名居前。

談及華夏消費升級基金超額收益的來源，黃文倩表示，從投資策略來看，選股貢獻了大部分超額收益，其次是行業(yè)選擇，倉位、擇時、基金交易對收益率沒有太大貢獻。

在選股上，黃文倩偏好行業(yè)龍頭公司，這類公司競爭壁壘高、商業(yè)模式好，因此凈資產(chǎn)收益率(ROE)高、現(xiàn)金流好。她一般通過估值高低做出交易決策，同時注重風險收益比，力爭基金能夠賺到中段上漲的收益。

精選個股和行業(yè)選擇帶來的價值，離不開對行業(yè)和公司的深度研究，這得益于黃文倩十多年的行業(yè)研究經(jīng)驗。

2008年，黃文倩復(fù)旦大學畢業(yè)后，進入中金公司任家電行業(yè)研究員;2011年底，入職華夏基金，歷任零售行業(yè)研究員、消費組組長、互聯(lián)網(wǎng)組長、研究部總助;2012-2015年，開始做模擬組合投資;2016年，正式走上投資崗位，任華夏消費升級基金經(jīng)理。

過去十多年消費相關(guān)行業(yè)的研究經(jīng)歷，為黃文倩在消費領(lǐng)域投資積累了豐富經(jīng)驗，她對消費股的財務(wù)報表、商業(yè)模式和市場風險都有深刻的認識。

黃文倩坦言，剛?cè)胄械?008年是至今A股歷史上最大的熊市，那段經(jīng)歷也讓她后來在估值和風險選擇上相對保守，在買入賣出時點上更注重風險收益比，不太敢追逐高估值的股票。

“消費是個好行業(yè)”

在黃文倩看來，消費是個好行業(yè)，從行業(yè)發(fā)展空間看，消費行業(yè)無論從市場需求、商業(yè)模式，還是公司質(zhì)地，都是A股未來30年牛股的溫床;從微觀看，消費行業(yè)大部分是充分競爭、輕資產(chǎn)行業(yè)，有競爭壁壘的龍頭公司會逐漸勝出，行業(yè)競爭格局良好。

黃文倩認為，消費行業(yè)是一個長期景氣度向上的行業(yè)，選擇消費行業(yè)投資，大概率可以超過市場平均水平。數(shù)據(jù)顯示，過去十年，滬深300上漲96%，內(nèi)地消費(主要是食品飲料、家電、汽車、醫(yī)藥)指數(shù)上漲254%，超額回報158%，年化超額回報為6.5%。

黃文倩稱，“在過去三年平均ROE超過15%的500個股中，消費股個數(shù)和市值占比達到38%和46%。這也意味著，選擇投資消費行業(yè)和股票，獲得長期超額回報的勝率要遠高于全市場的投資。”

除了行業(yè)帶來的阿爾法收益外，深度調(diào)研和發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值，在黃文倩的投資中也占據(jù)很大比重。

黃文倩告訴記者，她投資的行業(yè)和公司很多是研究多年、比較熟悉的領(lǐng)域，平時調(diào)研更多關(guān)注行業(yè)需求變化、競爭格局和壁壘是否被打破、公司的管理是否有變化，從而評估哪些行業(yè)和公司發(fā)展面臨拐點;而對于新上市的公司，或新出現(xiàn)的細分行業(yè)，她相對謹慎，比如創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈研究了兩年，在去年底才開始參與。

中期看好白酒、家電、創(chuàng)新藥

談及在當前環(huán)境下如何做好大類資產(chǎn)配置，黃文倩表示，今年宏觀經(jīng)濟、中美貿(mào)易摩擦等都存在較大不確定性，下半年貿(mào)易談判如果再度惡化，經(jīng)濟還有繼續(xù)下行可能，消費品的收入也會受到一定拖累。但全球進入降息周期，國內(nèi)貨幣環(huán)境寬松，如果貿(mào)易摩擦緩和、信用擴張順利，經(jīng)濟也可能會企穩(wěn)回暖。

黃文倩認為，從中期看，目前A股從絕對估值和全球相對估值來說都不算貴，在全球經(jīng)濟下行過程中，貨幣政策和流動性會繼續(xù)寬松，因此，對未來兩三年股票的投資收益并不悲觀。

具體到消費品行業(yè)，黃文倩認為，過去幾年消費品行業(yè)估值大幅提升，目前看消費品估值合理偏上，未來兩三年估值擴張的空間不大，但很多公司業(yè)績增長穩(wěn)健，因此能夠賺業(yè)績成長的錢，如果能在細分行業(yè)選擇更好的個股，投資收益率還會更高。

針對資管業(yè)抱團擁抱核心資產(chǎn)的現(xiàn)象，黃文倩分析，抱團是市場各類投資者在不確定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，評估股票風險收益后的集體選擇。從被抱團的核心資產(chǎn)看，從短期業(yè)績、長期競爭壁壘和成長空間來看都沒有太大瑕疵，因此不用恐懼，至于估值泡沫也要站在2-3年的角度去看預(yù)期收益率。

黃文倩稱，“現(xiàn)在投資核心資產(chǎn)的風險不是永久性損失的風險，而是年化回報率下降以及我們要承擔多少的波動。我們認為，兩三年年化預(yù)期收益率低于10%的時候是泡沫的起點，目前的估值水平仍在合理區(qū)間。”

具體到看好的細分板塊和行業(yè)，黃文倩表示，一是基于2-3年中期回報的角度去做投資布局，在白酒、家電、創(chuàng)新藥沒有估值泡沫化的情況下繼續(xù)持有;二是看好汽車行業(yè)，包括新能源汽車等有基本面向上的貝塔機會;三是會抓住一些細分消費領(lǐng)域的投資機會，比如精裝房、珠寶、零售、游戲等。中國基金報記者李樹超