看著8月14日晚美國2年期與10年期國債收益率曲線自2007年以來首次出現(xiàn)倒掛，引發(fā)道瓊斯指數(shù)大跌逾800點(diǎn)，華爾街對沖基金經(jīng)理劉強(qiáng)(化名)一臉惆悵。

“現(xiàn)在避險(xiǎn)資產(chǎn)估值都相當(dāng)高，讓我們避險(xiǎn)投資幾乎無從下手。”他告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

截至8月15日19時(shí)，由道瓊斯指數(shù)隔夜大跌所引發(fā)的避險(xiǎn)投資潮涌，令10年期美債收益率再度跌破1.6%整數(shù)關(guān)口(債券價(jià)格相應(yīng)快速走高)，逼近年內(nèi)低點(diǎn)1.525%;10年期德國國債收益率則再度創(chuàng)下歷史低點(diǎn)-0.678%;COMEX黃金期貨主力合約報(bào)價(jià)一舉突破1350美元/盎司，至1531.93美元/盎司;日元兌美元匯率再次漲破106整數(shù)關(guān)口，逼近105.8一線。

“這意味著避險(xiǎn)資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)比正快速下降，引發(fā)對沖基金界遭遇避險(xiǎn)投資資產(chǎn)荒。”美國對沖基金OandaCorp策略分析師JeffreyHalley向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析。比如COMEX黃金過去兩個(gè)月漲幅逾16%，觸發(fā)嚴(yán)重超買跡象，一旦市場風(fēng)險(xiǎn)偏好反轉(zhuǎn)令金價(jià)大幅回調(diào);日元快速升值令日本央行干預(yù)匯市打壓匯率幾率升溫;過低的美債、德債收益率則讓對沖基金投資回報(bào)驟降，同時(shí)還需承擔(dān)債券價(jià)格回調(diào)壓力。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，隨著傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)估值持續(xù)走高，越來越多投資機(jī)構(gòu)將目光轉(zhuǎn)向收益率相對較高的新興市場高信用評級債券，作為新的避險(xiǎn)投資對象，其中包括中國、菲律賓、泰國等新興市場國家國債等。

“不過，受制新興市場資產(chǎn)持倉限制，以及綜合賬戶交易機(jī)制缺乏與風(fēng)險(xiǎn)對沖工具不足，多數(shù)對沖基金都是雷聲大雨點(diǎn)小。一邊是研究部門積極力挺加倉新興市場高信用評級債券，一邊是基金高層基于上述原因，仍將新興市場資產(chǎn)配置維持在較低水準(zhǔn)。”JeffreyHalley指出。

傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)比下滑

“早知道全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂如此強(qiáng)烈，我們兩個(gè)月前就應(yīng)大幅加倉黃金避險(xiǎn)，現(xiàn)在就不必為避險(xiǎn)資產(chǎn)投資荒而煩惱。”劉強(qiáng)感慨說。5月份COMEX黃金期貨主力合約價(jià)格徘徊在1270美元/盎司附近，當(dāng)時(shí)他所在基金內(nèi)部曾討論過將黃金資產(chǎn)配置比例調(diào)高至基金條款約定的持倉上限13%，但由于5月美股迭創(chuàng)新高，基金投資委員會基于業(yè)績考量，最終放棄了大幅加倉黃金的建議。

如今，COMEX黃金期貨價(jià)格較5月上漲逾16%，而道瓊斯指數(shù)在經(jīng)歷8月14日的大跌后，相比5月幾乎沒有漲幅。

“但現(xiàn)在若追漲黃金，基金投資委員會又擔(dān)心持倉成本偏高，反而需承擔(dān)較高的金價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”劉強(qiáng)透露。

值得注意的是，近期道明證券等多家華爾街投行發(fā)布最新報(bào)告，認(rèn)為年內(nèi)金價(jià)有望突破1585美元/盎司，但劉強(qiáng)所在的基金高層似乎不為所動(dòng)，因?yàn)樗麄冏⒁獾搅硪粋€(gè)現(xiàn)象，美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日當(dāng)周，投機(jī)者持有的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸占比達(dá)到49%，逼近歷史最高值52%，這意味著黃金市場超買現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重，一旦市場風(fēng)險(xiǎn)偏好重燃導(dǎo)致投機(jī)資本集體拋售黃金獲利回吐，他們可能遭遇較大的金價(jià)回調(diào)與避險(xiǎn)投資組合凈值虧損風(fēng)險(xiǎn)。

“美債、德債與日元等其他傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，都存在收益風(fēng)險(xiǎn)比走低問題。”JeffreyHalley向記者直言。

在他看來，由于黃金、美債德債與日元等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高，反而令越來越多華爾街對沖基金對避險(xiǎn)資產(chǎn)估值偏高風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇，不得不“望而卻步”。

加倉新興市場高信用評級債券

鑒于傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)估值偏高，越來越多對沖基金將投資目光瞄向收益率相對較高的新興市場高信用評級債券。一方面，這類資產(chǎn)凈值波動(dòng)相對較低，滿足對沖基金避險(xiǎn)投資追求穩(wěn)健回報(bào)的要求;另一方面，它們對美債的利差優(yōu)勢，讓對沖基金還能“多收三五斗”。

以中國國債為例，目前中美利差(10年期中美國債收益率之差)達(dá)到約135個(gè)基點(diǎn)，在扣除匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖操作與套利交易運(yùn)作成本后，若對沖基金以美國國債為質(zhì)押套取3倍杠桿投資資金，轉(zhuǎn)而投向中國國債，基本能獲得約300個(gè)基點(diǎn)的無風(fēng)險(xiǎn)利差收益，可滿足避險(xiǎn)投資組合年化3%的收益要求。

“盡管研究部門一直在建議，將新興市場高信用評級債券的配置比例從6%提高至12%，基金內(nèi)部投資委員會對此卻選擇漠視。”劉強(qiáng)透露，其所在基金投資委員會部分成員對新興市場國家綜合賬戶交易制度缺乏、風(fēng)險(xiǎn)對沖工具不足等狀況心存顧慮。

“近期阿根廷因政治動(dòng)蕩引發(fā)股債匯三殺，進(jìn)一步加劇了他們對加倉新興市場高信用評級資產(chǎn)的謹(jǐn)慎態(tài)度。”劉強(qiáng)指出，但阿根廷的經(jīng)濟(jì)基本面與不少新興市場國家截然不同，多數(shù)新興市場國家經(jīng)濟(jì)保持相對穩(wěn)健的增長態(tài)勢，且國際收支趨于均衡。