中國基金報記者吳君

近一階段，管理期貨(CTA)策略私募產品業績回暖，11月份普遍取得較好收益。但私募認為，受年底淡季等因素影響，這波以黑色系為代表的商品行情持續性有待觀察，操作上，更強調對策略模型的優化，提高適應性。

得益于市場趨勢明顯

CTA策略私募11月表現較好

格上財富數據顯示，11月份私募基金平均收益為-0.79%，各策略中，管理期貨策略中的程序化期貨私募產品表現最好，平均收益率為1.17%。同時，根據格上財富的統計，成立兩年以上、規模不低于10億的期貨策略私募，旗下的管理期貨策略產品在11月多數取得正收益，最高達到8.75%。

富善投資認為，11月商品期貨市場趨勢性較強，螺紋、滬鎳、燃油、甲醇等品種都走出了較為流暢的行情，趨勢類CTA策略普遍取得比較好的收益。“我們的商品策略在11月抓住了黑色品種的上漲和化工板塊、金屬板塊的下跌，整體小幅盈利。”

雙隆投資表示，經過9、10月份的回撤，期貨市場各類因子的盈利能力有所恢復。加上部分商品板塊，如黑色、化工等波動放大，很多CTA策略產品把握了這段行情而有所獲利。“各產品都對前期回撤進行了部分修復，表現不錯。在子策略配置上進行了針對性的優化，使之更適應市場的變化。近期獲利主要還是來自黑色、化工等工業品和油脂的部分品類。”

千象資產表示，板塊方面，近期相關品種在行情上走勢較為連續和順暢，主要盈利品種集中在黑色、能源板塊。策略方面，持續開發了不同周期的趨勢策略，相對而言，短周期的CTA策略能抓住更多的波動情況，有著更高的風險收益比。“不過，短周期也意味著密集換倉，對市場容量的要求高。當同質策略擁擠時會對資產價格造成一定沖擊，策略的交易成本也會變高。”

私募對黑色系后續行情存疑

優化模型提高策略適應性

千象資產認為，11月以來，商品期貨市場行情有所回暖，市場成交量普遍上升。其中，黑色系品種自國慶假期之后一直處于上升走勢，這一方面與環保政策影響有關，以螺紋鋼為例，北方一些主要廠庫庫存持續下降，對螺紋鋼期貨價格具有一定的支撐作用;另一方面，受貨幣政策放松影響，尤其是12月中央政治局會議以后，宏觀經濟預期有所改善，黑色板塊出現大幅拉升行情，市場做多熱情重現，黑色系商品再度成為市場關注焦點。

在黑色系品種經歷一波行情后，部分私募開始質疑行情的持續性。富善投資表示，11月份，生態環境部發布了秋冬限產方案，同時國務院常務會議決定對基建投資加速，在供應和需求上雙邊發力，在多個有利政策的刺激下黑色品種價格應聲上漲。但目前正處于消費淡季，且庫存偏低，因此接下來黑色系品種大概率會高位震蕩。

雙隆投資表示，近期黑色品種的波動還是出于對冬季限產、貿易摩擦緩和、明年初基建力度加大等因素的預期。但總體而言，冬季是生產淡季，目前行情持續性有待觀察。“一般而言，在工業生產淡季，商品市場波動有限。但近年來受貿易摩擦、穩增長措施實施力度等外部因素影響，商品市場波動規律有所變化，比如去年末今年初商品市場波動就比較大，而且持續性也不錯。”

還有私募表示，會繼續提高策略對市場的適應性。雙隆投資表示，投資操作上還是堅持量化模型自主投資判斷，公司主要加強對策略模型的優化和提高適應性。

千象資產認為，剛剛市場經歷過一輪大級別長周期的回撤，從市場投資和策略特性的角度出發，現在應該是一個比較樂觀的時期。“CTA作為在海內外各品種上能長期穩定獲利的策略，具備真正‘危機阿爾法’特性，投資者在做宏觀配置時，可以保持并適當增加CTA基金的配置比例，以迎接更為明確的趨勢帶來的收益。”