中國基金報記者方麗陸慧婧

略顯沉寂的新三板市場或將迎來重要活水，公募基金未來或可參與投資新三板精選層。日前，證監會起草了《公開募集證券投資基金投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票指引(征求意見稿)》(以下簡稱《指引》)，并公開征求意見，對公募基金投資新三板掛牌股票的管理人要求、基金類型、投資范圍、公允估值等方面均明確規范。

這意味著，過去只能通過專戶形式參與新三板投資的公募基金，以后可以直接投資新三板，普通投資者也可以借道低門檻的公募基金參與其中。不過，有不少投研人士認為，新三板公司資質良莠不齊，需要更細致甄別，加大投研力度，而過去這一塊基金研究并不多。此外，有不少基金經理擔心新三板流動性不佳問題。

公募可投新三板精選層

根據《指引》，符合條件的基金管理人將可依規投資新三板精選層股票，其中，基金管理人要求、基金投資范圍、流動性風險管理、基金估值、信息披露及風險揭示、投資者適當性管理、存量基金監管安排等內容都一一明確。

比較受到關注的是三大要求：第一，對公募基金投研能力提出要求。公募基金投資新三板掛牌股票，拓展了投資范圍，具有創新性。為確保平穩起步，規定管理人應當具備相應投研能力，配備充足的投研人員。

第二，為加強流動性風險管理，公募基金可投資流動性良好的精選層股票，并審慎控制投資比例，基金持有一家掛牌公司發行的可流通股票，不得超過該公司可流通股票的15%;同一基金管理人管理的全部投資組合持有一個掛牌公司發行的可流通股票，不得超過該公司可流通股票的30%。

第三，為確保基金資產估值客觀公允，《指引》要求基金管理人和基金托管人采用公允估值方法對掛牌股票進行估值，并妥善留存相關估值數據和依據;當基金所投資掛牌股票價值存在重大不確定性且面臨潛在大額贖回申請時，基金管理人可基于保護基金份額持有人利益的原則，履行相應程序后啟用側袋機制。這也是明確了可以采取“側袋機制”。

此外，《指引》還規定允許股票基金、混合基金、債券基金投資精選層股票，要求基金做好信息披露、風險揭示、投資者適當性等。不過，《指引》對產品形式、封閉期限、投資者門檻均未強制設限，如新三板基金可以是封閉式基金或開放式基金，可以是發起式基金也可以不發起設立，都由基金公司根據自身專業管理能力決定。

業內人士表示，公募基金可參與新三板投資，一是可以壯大新三板投資者隊伍，改善投資者結構，提升市場交易活躍度，更好發揮金融服務實體經濟的作用;二是可以擴大公募基金投資范圍;三是可以讓更多投資者通過公募基金參與新三板優質掛牌公司股票的投資，分享創新創業型企業成長收益。

格上理財分析師張婷表示，公募基金能夠直接參與新三板的投資，作為普通投資者參與新三板的門檻也將大幅降低，能夠省時省力。從企業層面來看，公募基金投資新三板，能夠增強新三板市場的活力和流動性，優質的新三板企業能夠獲得更多的資金支持。

行業熱議新三板價值

“公募基金經理總體上對新三板還是有一定的興趣，關鍵是現在大家都沒有研究過。”華南一位基金經理表示，公募基金可投新三板，有望給新三板流動性帶來邊際改善效應，新三板目前估值不算高，從那么多標的中總能篩選出好標的。

上海一位基金經理反饋，公募基金投資新三板的難點在于新三板流動性不足。目前公募基金在整個A股流通市值占比接近5%，不算特別高，即使放開公募基金投資新三板，對新三板流動性提升能起到多大作用，目前無法估算。此外，無論買方還是賣方研究機構，在新三板上的投研力量相對較弱。“賣方很多研究新三板的分析師最近一兩年陸續轉崗，而公募基金此前不能投資新三板，內部研究員對新三板也沒有覆蓋，基金子公司及專戶畢竟新三板產品數量有限，也沒有形成龐大的研究團隊。”

另一位基金公司人士也提到，該公司之前新三板研究人員已經離職，目前公司沒有專門研究新三板的人員，如果要布局新三板產品未來還需要招聘相關投研人員。

“公募基金參與新三板的力度還需要走一步看一步。如果新三板標的質量不錯，交投活躍，基金公司在新三板上無論資金還是人員都會跟上;如果標的質量一般，可能參與熱情也不會特別高。”上述上海基金經理稱，“最近一兩年，新三板上市企業整體質地較為一般，公司規模小，經營上的不確定性也比較大。但隨著科創板上市，部分新三板企業可以轉板到科創板，對新三板形成利好支撐。”從多層次資本市場建設的角度上，新三板更偏向企業發展初期階段，相對主板上市門檻不高，這也要求基金經理在研究上需做大量的工作，投資上精挑細選，才能做到去偽存真。當然，從企業發展階段看，初期投資帶來的回報可能更大。