近年來，主動管理基金持續(xù)跑輸被動基金，這讓市場對主動投資的信任逐步減少，資金也競相流出，究竟未來一年會不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)?

中國基金報記者姚波

養(yǎng)老金一度是大型基金管理公司的最優(yōu)客戶，現(xiàn)在卻開始減少外部聘請，讓主動型資產(chǎn)管理公司陷入未有的窘境。

養(yǎng)老基金削減

對主動基金的委外

規(guī)模達(dá)3800億美元的加州公共雇員退休體系正在減少對主動基金的委外，將委托數(shù)量從17家削減至3家，委外資產(chǎn)從336億美元削減至55億美元。該養(yǎng)老基金的“新興基金經(jīng)理”配置計劃將從36億美元削減至5億美元。該計劃專注給小型基金經(jīng)理提供資金投資，但現(xiàn)在大部分資金被投入了被動投資戰(zhàn)略。

實際上，加州公務(wù)員退休基金對190萬名公共部門成員的保障，只有71%的資金到位，因此必須實現(xiàn)7%的回報率才能供養(yǎng)如此多的退休人員。殘酷的事實是，它挑選的大多數(shù)基金經(jīng)理往往不能完成這一回報。

此舉突顯出長期主導(dǎo)投資行業(yè)的“選股族”所面臨的困境。根據(jù)摩根士丹利的數(shù)據(jù)，過去10年，主動管理的美國股票基金遭遇了約1萬億美元規(guī)模的投資者撤資。標(biāo)準(zhǔn)普爾的數(shù)據(jù)顯示，過去10年，只有12%的主動管理基金成功跑贏大盤。

2019年看起來將是另一個可怕之年。美國銀行估計，只有不到三分之一的選股者跑贏了基準(zhǔn)股指，這將是有記錄以來最差的年度表現(xiàn)之一。2019年，共同基金持股最少的10只美國股票的表現(xiàn)，比基金經(jīng)理持倉最多的10只股票業(yè)績表現(xiàn)高出17%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。

一些分析人士認(rèn)為，一個積極的轉(zhuǎn)變即將到來。2019年，美股正處于危機后的反彈，這對大藍(lán)籌尤其有利，但對于尋找便宜貨和被忽視機會的基金經(jīng)理而言，卻不怎么友好。樂觀主義者認(rèn)為，隨著步入經(jīng)濟(jì)后周期，市場風(fēng)格更迭必然會在某個時點到來。

2020年或為主動管理年

澳大利亞投資管理公司Natixis首席市場策略師拉弗蒂表示，主動管理一直受到不公正的詆毀。他認(rèn)為，如果獲取超額收益是一場零和游戲，就無法解釋長期以來主動和被動投資的周期性輪動表現(xiàn)。

一些人認(rèn)為，市場狀況可能會朝著有利于他們的方向發(fā)展。瑞信首席美國股票策略師戈盧布估計，從歷史上看，主動型基金經(jīng)理在回報率較低的環(huán)境中表現(xiàn)最佳。市場普遍預(yù)期未來的回報率會更低。如果這些預(yù)期成為現(xiàn)實，主動管理的基金經(jīng)理應(yīng)該會從中受益。接受法國外貿(mào)銀行調(diào)查的機構(gòu)投資者中，有四分之三受訪者表示，2020年市場將傾向于主動管理。

然而，也有聲音指出，事實上，自指數(shù)基金問世以來，市場遭遇的每一次挫折，都加速了向被動投資的轉(zhuǎn)變。也許到2020年，會有更多的選股者跑贏市場，甚至可能會有數(shù)年他們都能跑贏市場。但歷史證據(jù)非常清楚，很少有人能夠長期做到這一點。

回報來自少數(shù)超級明星股

基金經(jīng)理既不軟弱，也不愚蠢。絕大多數(shù)人都是聰明、訓(xùn)練有素、勤奮的。認(rèn)為他們中的許多人能夠戰(zhàn)勝市場并不奇怪。然而，做到這一點要比表面上看起來難得多。

2017年的一項研究發(fā)現(xiàn)，美國股市自1926年以來，表現(xiàn)最好的4%的上市公司相當(dāng)于整個股市的凈收益，其他股票的回報甚至還不如國債。最近的一篇論文對國際股市也得出了類似的結(jié)論。這表明市場的總體回報率取決于一小部分超級明星股票。

有觀點認(rèn)為，一個基金經(jīng)理如果能找到幾只，甚至可能只有一只這樣的超級明星股票，并堅持持有，那么他的整個職業(yè)生涯都將得以延續(xù)。但大多數(shù)都注定要失敗。因此，無論市場環(huán)境如何，對多數(shù)長線投資者而言，使用指數(shù)基金并將成本降至最低都是合理的。