“如果按照一次大危機(jī)的標(biāo)配，指數(shù)的跌幅應(yīng)該在50%左右。”

“在新冠肺炎疫情的沖擊之下，原先支撐美股11年牛市的三大因素，正在發(fā)揮‘反噬效應(yīng)’。”針對(duì)美股后續(xù)走勢(shì)，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)資本市場(chǎng)研究中心主任、國(guó)際商學(xué)院教授張建平4月4日晚間在一個(gè)公開場(chǎng)合發(fā)表觀點(diǎn)稱，科技巨頭盈利大幅增長(zhǎng)、低利率大額回購和減稅法案等先前的積極因素，正在疫情的催化之下轉(zhuǎn)變?yōu)榧铀倜拦上碌呢?fù)向反饋，“如果按照一次大危機(jī)的標(biāo)配，指數(shù)的跌幅應(yīng)該在50%左右。”

截至美東時(shí)間4月3日收盤，美國(guó)三大股指均收跌逾1.5%，其中道指下跌360.91點(diǎn)，跌幅1.69%，報(bào)21052.53點(diǎn);標(biāo)普500下跌38.25點(diǎn)或1.51%，報(bào)2488.65點(diǎn);納指下跌114.23點(diǎn)，報(bào)7373.08點(diǎn)。3月30日至4月3日當(dāng)周，道指周跌2.70%，納指周跌1.72%，標(biāo)普500指數(shù)周跌2.08%。

支撐美股牛市的因素正在反噬

在張建平看來，減稅法案的短期刺激效應(yīng)、低利率大額回購和科技巨頭盈利大幅增長(zhǎng)，是支撐起美股長(zhǎng)達(dá)11年牛市的三大重要因素。但在大流行的新冠肺炎疫情面前，這些先前的積極因素正在發(fā)揮反噬效應(yīng)，加速了美股的劇烈下跌。

“在低利率的情況下，許多上市公司先去發(fā)債，然后拿發(fā)債的錢去回購公司股票，回購之后股價(jià)上漲，又可以反過來低利率發(fā)更多的債。許多公司在股市與債市之間反復(fù)‘滾雪球’，來維持財(cái)報(bào)與股價(jià)的雙重體面。”張建平表示，過去幾年，美股回購規(guī)模逐年擴(kuò)大，2019年規(guī)模已達(dá)8000億美元。

但牛市中股市和債市的正向反饋，在危機(jī)中演變?yōu)樨?fù)向反饋，對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊也越來越大。“今年1-2月，美股上市公司宣部的股票回購規(guī)模僅為1220億美元，為多年來同期最低，同比跌幅是自2009年以來最大的一年。”

同時(shí)，美國(guó)信用等級(jí)較差的公司，其融資成本已經(jīng)飆升。一旦面臨大規(guī)模債務(wù)到期，美國(guó)債券市場(chǎng)可能出現(xiàn)巨額違約。“屆時(shí)，失去最大支撐的美股可能進(jìn)一步崩盤。”張建平預(yù)計(jì)，“如果按照一次大危機(jī)的標(biāo)配，指數(shù)的跌幅應(yīng)該在50%左右。”截至目前，從2月19日最高點(diǎn)算起，美股指數(shù)最大跌幅已經(jīng)超過40%，其下跌速度，超過1929年大崩盤和2008年大危機(jī)。

而科技巨頭的過大權(quán)重，也掩蓋了小公司增長(zhǎng)乏力的事實(shí)。2019年，科技巨頭FAAMG(臉書、亞馬遜、蘋果、微軟、谷歌)的盈利同比增長(zhǎng)了16%，但標(biāo)普500指數(shù)公司的盈利僅增長(zhǎng)了2%。FAAMG占據(jù)了標(biāo)普500總市值的18%，某種意義上導(dǎo)致了標(biāo)普500指數(shù)的失真。與此同時(shí)，代表小盤股的羅素2000指數(shù)去年四季度則經(jīng)歷了7%的盈利下跌，“很多小公司盈利增長(zhǎng)疲軟，難以吸收不斷上升的工資和其他投入成本。”張建平說。

截至目前，美國(guó)已有35個(gè)州和地區(qū)進(jìn)入“重大災(zāi)難”狀態(tài)。高盛預(yù)測(cè)，在疫情沖擊下，美國(guó)第一季度的增長(zhǎng)率為-6%，第二季度為-24%，第三季度為+12%，第四季度為+10%，全年平均增長(zhǎng)率為-3.8%。

現(xiàn)任哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院教授，兼任美國(guó)國(guó)防分析研究所、海軍分析中心和國(guó)防大學(xué)顧問的史蒂芬·M·沃爾特(Stephen M. Walt)近日也撰文表示，“(新冠肺炎疫情)讓美國(guó)正在經(jīng)歷自20世紀(jì)30-40年代以來最大的危機(jī)，但昔日的美國(guó)比現(xiàn)在更能應(yīng)對(duì)類似挑戰(zhàn)。”

美國(guó)失業(yè)人數(shù)為何“爆表”

張建平援引美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)介紹說：“美國(guó)上周新增失業(yè)330萬，是此前歷史最高值的五倍。本周預(yù)計(jì)380萬，但是實(shí)際數(shù)據(jù)是660萬，是此前歷史最高值的10倍。3月15日至28日這兩周，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)累計(jì)接近1000萬，失業(yè)率達(dá)到了4.4%。可見，疫情對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的影響。”

這一趨勢(shì)未來可能更加嚴(yán)峻，巴克萊美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家加彭(Michael Gapen)此前預(yù)計(jì)，4月就業(yè)數(shù)據(jù)“會(huì)是場(chǎng)災(zāi)難”，失業(yè)率或?qū)⒏哌_(dá)10%。

為什么失業(yè)率會(huì)如此高?張建平認(rèn)為，這是美國(guó)總統(tǒng)特朗普減稅法案的中長(zhǎng)期弊端正在顯現(xiàn)。“特朗普總統(tǒng)上任之后，推出了一系列減稅法案，其基本目的是讓美元回流、讓美國(guó)制造業(yè)回流，并且增加就業(yè)。”2017年圣誕節(jié)之前，特朗普簽署了被共和黨稱作“對(duì)美國(guó)稅制最徹底改革”的減稅法案，簡(jiǎn)化個(gè)人稅制并大幅降低企業(yè)稅，同時(shí)廢除了“奧巴馬醫(yī)改”中強(qiáng)制個(gè)人購買醫(yī)保的內(nèi)容，是最近30年來美國(guó)最大規(guī)模的減稅法案，“客觀上來說，減稅法案短期內(nèi)發(fā)揮了積極作用，從特朗普上任至2019年底，美國(guó)的企業(yè)創(chuàng)造了300萬個(gè)就業(yè)崗位，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了增加就業(yè)的目標(biāo)。”

但減稅之后，美國(guó)的政府債務(wù)和財(cái)政赤字大幅增加，在這次新冠肺炎疫情引發(fā)的危機(jī)中產(chǎn)生了巨大的負(fù)反饋效應(yīng)。“減稅法案通過之后的短短4個(gè)月里，就有500多家企業(yè)受益，很多企業(yè)都已經(jīng)實(shí)施加薪這樣的福利，從而導(dǎo)致美國(guó)工人的整體工資收入水平都得到了提升。高昂的人力成本讓企業(yè)不堪重負(fù)，這也是為什么短短兩周之內(nèi)，美國(guó)新增失業(yè)人數(shù)接近1000萬的一個(gè)重要因素。”張建平表示。

多家咨詢機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)顯示，特朗普減稅的刺激效應(yīng)將迅速衰減，在2018年到2027年的十年里，平均每年減稅提高的經(jīng)濟(jì)增速只有不到0.1%，遠(yuǎn)低于特朗普此前宣稱的0.4%。

據(jù)美國(guó)約翰斯霍普金斯大學(xué)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，截至北京時(shí)間4月5日04:09時(shí)，美國(guó)新冠肺炎確診病例達(dá)301，902例，累計(jì)死亡達(dá)8175例，康復(fù)14505例。(記者戚德志)