券業(yè)杠桿空間進(jìn)一步釋放。

伴隨券商集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)加劇，以及疫情當(dāng)下支持資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，證監(jiān)會(huì)近日決定將中金公司等6家證券公司納入首批并表監(jiān)管試點(diǎn)范圍，并逐步允許參與試點(diǎn)機(jī)構(gòu)試行更為靈活的風(fēng)控指標(biāo)體系。

分析人士認(rèn)為，并表監(jiān)管不會(huì)增加券商風(fēng)控指標(biāo)負(fù)擔(dān)，有利于提高券商資本杠桿使用效率，提升杠桿率上限;促使多項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，為打造龍頭航母級(jí)券商奠定基礎(chǔ)。在這一背景下，未來風(fēng)險(xiǎn)管理能力或?qū)⒊蔀樽C券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力;券商通過設(shè)立、收購(gòu)子公司開展流動(dòng)性服務(wù)、對(duì)沖套利投資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)將受益。

三年磨一劍

近日，證監(jiān)會(huì)表示，將中信證券、中信建投、招商證券等6家券商納入首批并表監(jiān)管試點(diǎn)范圍，并對(duì)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)母公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算系數(shù)由0.7調(diào)降至0.5，表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算系數(shù)由1.0降至0.7。

針對(duì)并表監(jiān)管的思路，證監(jiān)會(huì)表示，近年來，境內(nèi)資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，部分證券公司逐步出現(xiàn)集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，有必要將行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控邊界從母公司層面擴(kuò)展至合并報(bào)表視角，以利于更全面、及時(shí)、有效地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，促使行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。在當(dāng)前疫情環(huán)境下，也有利于中介機(jī)構(gòu)更好服務(wù)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

實(shí)際上，在正式落地之前，并表監(jiān)管經(jīng)歷三年的試點(diǎn)，屬于逐步推進(jìn)的過程。

2016年6月，證監(jiān)會(huì)修訂了《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，要求證券公司建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并提出推動(dòng)并表監(jiān)管的中期安排。2017年4月，根據(jù)部分證券公司申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)證券行業(yè)并表監(jiān)管試點(diǎn)前期工作。

2018年9月、2019年11月，經(jīng)行業(yè)互評(píng)和外部專家評(píng)審，中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國(guó)泰君安6家證券公司初步具備實(shí)施并表監(jiān)管條件，證監(jiān)會(huì)決定將其納入首批并表監(jiān)管試點(diǎn)范圍。

此次并表監(jiān)管，進(jìn)一步貫徹分類風(fēng)控的監(jiān)管思路。2020年1月，《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》(下稱《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》)正式落地，對(duì)不同風(fēng)控水平證券公司的調(diào)整系數(shù)、對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)特征業(yè)務(wù)的指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)上實(shí)行分類監(jiān)管要求，進(jìn)一步提升優(yōu)質(zhì)券商的資本使用效率。

同時(shí)，本次調(diào)整有利于證券公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，為打造龍頭航母級(jí)券商奠定基礎(chǔ)。

光大證券非銀研報(bào)顯示，在金融市場(chǎng)對(duì)外開放正式落地，外資券商進(jìn)入的當(dāng)下，推進(jìn)并表試點(diǎn)對(duì)推動(dòng)本土券商轉(zhuǎn)型、打造龍頭航母券商、迎接外資券商挑戰(zhàn)具有重要意義。母公司相關(guān)系數(shù)計(jì)算下調(diào)，有利于多元化創(chuàng)新子公司業(yè)務(wù)開展及提高杠桿水平，從而為證券公司打造龍頭航母級(jí)券商奠定基礎(chǔ)。

杠桿率上限提升

此次并表監(jiān)管，兩大系數(shù)得到調(diào)整。其中，風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算系數(shù)的下調(diào)，并非新增變化，且首批6家券商亦有心理預(yù)期。

根據(jù)監(jiān)管要求，《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》將“連續(xù)三年A類AA級(jí)及以上的證券公司”的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)由0.7降至0.5，進(jìn)一步提升優(yōu)質(zhì)券商的資本使用效率，規(guī)定自2020年6月1日?qǐng)?zhí)行。本次試點(diǎn)并表的6家券商均在其列，僅是相當(dāng)于系數(shù)調(diào)降提前兩個(gè)月實(shí)施。

“券商消耗風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的業(yè)務(wù)，主要是權(quán)益類證券及衍生品的規(guī)模、非權(quán)益類證券及衍生品的規(guī)模、融資類業(yè)務(wù)規(guī)模，調(diào)降風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算系數(shù)之后，將降低投融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本消耗，大幅提升業(yè)務(wù)規(guī)模空間。”某頭部券商非銀分析師告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者。

而第二大系數(shù)即表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算系數(shù)的調(diào)整，為此次重要的新增變化。

受此影響，資本杠桿率及ROE(凈資產(chǎn)收益率)上限或均有提升。申萬(wàn)宏源表示，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率和資本杠桿率是證券公司風(fēng)控指標(biāo)監(jiān)管體系的核心指標(biāo)。調(diào)降表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算系數(shù)后，試點(diǎn)券商資本杠桿率將提升至14.9%-28.5%，靜態(tài)提升43%;ROE上限提升至13%-19%區(qū)間。

國(guó)泰君安非銀分析師劉欣琦預(yù)計(jì)，并表監(jiān)管下，子公司凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本和表內(nèi)外資產(chǎn)等指標(biāo)均將加回母公司，對(duì)于高杠桿的海外證券子公司，加回或一定程度上增加杠桿指標(biāo)壓力，而對(duì)于期貨、投行和資管等輕資產(chǎn)子公司，加回將優(yōu)化原有杠桿指標(biāo);考慮監(jiān)管對(duì)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)母公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備和表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)提系數(shù)的下調(diào)，整體看，預(yù)計(jì)并表監(jiān)管不會(huì)增加券商風(fēng)控指標(biāo)負(fù)擔(dān)，杠桿率上限或有所提高。

衍生核心競(jìng)爭(zhēng)力

“首批試點(diǎn)利于搶占先機(jī)。首批試點(diǎn)公司風(fēng)控體系獲得證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，先行試點(diǎn)有望提前獲得杠桿空間提升的機(jī)會(huì)，后續(xù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)申請(qǐng)上有望獲得先機(jī)。行業(yè)差異化監(jiān)管趨勢(shì)將更加明顯，頭部券商有望持續(xù)受益。”劉欣琦分析稱。

在并表監(jiān)管的背景下，未來風(fēng)險(xiǎn)管理能力或?qū)⒊蔀樽C券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)此，華西證券研究所所長(zhǎng)魏濤從兩個(gè)方面予以闡述：

監(jiān)管層面，由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司實(shí)行以凈資本與流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，其中子公司投資100%扣減凈資本，導(dǎo)致凈資本壓力較大。證監(jiān)會(huì)表示，納入首批并表監(jiān)管試點(diǎn)券商“已基本建立能夠有效覆蓋各類風(fēng)險(xiǎn)、各業(yè)務(wù)條線、各子孫公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，初步具備實(shí)施并表監(jiān)管條件”。可以判斷，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的券商未來會(huì)有更多的政策優(yōu)勢(shì)。

業(yè)務(wù)層面，近年來傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)模式逐漸改變，資本中介類業(yè)務(wù)比重上升，衍生品金融工具、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、場(chǎng)外交易市場(chǎng)快速發(fā)展將使得資本中介類業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，未來行業(yè)杠桿率可能大幅提升。同時(shí)，投行發(fā)行的注冊(cè)制、跟投機(jī)制，以及直投業(yè)務(wù)的發(fā)展也使得券商面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)變得更加復(fù)雜，這些變化使得券商風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性提升。

此外，在魏濤看來，子公司消耗凈資本過重的局面有望緩解，有利于券商通過設(shè)立、收購(gòu)子公司開展流動(dòng)性服務(wù)、對(duì)沖套利投資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，有利于券商的集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)，提高行業(yè)資本使用效率。

上述分析師對(duì)記者表示：“整體來看，并表監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)管控邊界從母公司拓展到集團(tuán)層面，券商迎來更加全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。在這一趨勢(shì)下，并表監(jiān)管的范圍還將進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)政策發(fā)展路徑或也會(huì)逐步從試點(diǎn)走向全面推廣。”(記者王媛媛)