多位基金經理預計債券收益率短期仍將維持在較低水平甚至繼續下行，在調低預期收益率的同時，將保持組合的靈活性，暫時回避流動性較差板塊。

隨著國債收益率持續走低，債券配置“找收益”難度增加。基于當前的基本面和貨幣政策環境，多位基金經理預計債券收益率短期仍將維持在較低水平甚至繼續下行。在調低預期收益率的同時，基金經理將保持組合的靈活性，暫時回避流動性較差板塊。對于機構追捧的城投債、房企債，則需警惕局部爆雷帶來的沖擊。

債券配置難度增大

收益率將延續低位震蕩

國投瑞銀固定收益部副總經理李達夫認為，在收益率持續走低的情況下，票息提供的收益愈發有限，而另一方面通過資本利得增厚收益的方式存在的不確定性也越來越高，債券配置難度加大。

前海聯合添鑫3個月定開債券基金基金經理敬夏璽表示，新冠肺炎疫情引起的全球經濟短期停擺及貨幣政策超預期寬松的背景下，今年以來債券收益率出現了不同程度下行，中短端債券收益率下行尤其突出，債券收益率進入歷史相對較低的區域后，配置難度也相應加大。

展望后市，寶盈基金固定收益部總經理鄧棟直言，相對看好短期內利率債的機會，但對中期利率債并不樂觀。

鄧棟稱，“總體而言，考慮全球經濟衰退風險和寬松政策持續性，短期內債市風險并不大。不過中期來看，全球經濟回暖僅是時間問題，目前債券的絕對收益率不具備配置價值，因此我們對中期的利率債并不樂觀。”

在富榮基金固定收益部副總監呂曉蓉看來，債券收益率下行或低位震蕩的趨勢短期或將延續。“中期而言，在 ‘房住不炒’、穩定宏觀杠桿率的政策約束下，經濟向上的周期波動或不及之前幾輪周期明顯。隨著全球難覓新的增長點，負利率和低利率國家占比越來越多，我國的利率也有中期下行的基本面支持。短期疫情沖擊全球供應鏈，下半年復蘇程度需觀測全球公共衛生防御的薄弱環節;通脹方面整體壓力不大，貨幣和監管政策上對債市的利好則未完全出盡。”她說道。

組合需保持高流動性

回避超長債券

談及債券投資思路與配置策略的調整，鄧棟表示，“債市短期仍將維持強勢格局，但從中期看已處在階段性低位附近，風險收益較年初已明顯降低，絕對收益率的組合應該適當下調收益目標。”

敬夏璽也表示會適當調低債市預期收益率，另一方面，他將堅持配置高評級信用債及利率債，同時在交易擇時上下更多功夫。

“短期內我們會維持較高比例的債券資產倉位和適度的債券久期。中期而言，隨著疫情逐漸可控、經濟活動逐漸恢復正常，可能會迎來經濟的反彈，屆時我們會根據實際反彈力度和持續性靈活調整預期判斷和操作策略。”敬夏璽稱。

李達夫表示，“后續在復工逐步推進的情況下，或面臨階段性經濟增長數據的沖擊。目前我們維持債券多頭的投資思路，但操作層面上，我們建議回避或降低流動性較差板塊的投資，如超長期債券。”

在呂曉蓉看來，利率下行到歷史相對低位之后，來自負債端的壓力和本身預期差的波動會加大波動幅度，所以組合管理上應更多的強調靈活性和流動性。“例如我們目前主要堅持啞鈴型策略，多數倉位在短端獲取相對確定的收益，部分倉位用來跟隨和應對市場波動。”她直言。

警惕城投、房企債內部分化

據悉，去年一度倍受質疑的城投債和房企債近期又成為機構追捧的對象。對此，李達夫表示，一季度信用債市場融資環境持續改善，中高等級信用債收益率也降至歷史低位。由于城投及房企的直接融資能力均明顯增強，同時地產債及中低等級城投債的信用利差相對較高，因此受到青睞。

就兩種債券的配置價值而言，李達夫認為相關板塊的信用利差依然可觀，城投債可關注財政高增長地區平臺、存在整合或上調評級預期的平臺。地產債可關注布局良好、財務杠桿控制得力的企業。但他強調，需警惕板塊內部分化持續，局部爆雷可能給整個板塊帶來較大的估值波動。

鄧棟表示，“當前時點，我們依然看好中短期限的龍頭地產和發達地區城投，這些基本面已經明顯改善的高等級發債主體的償債風險可控，但相比于其他高等級債券仍有一定的利差，最大的風險是估值的風險。”

敬夏璽稱，“城投債和房企債熱度上升，主要因為收益率下行過快導致較高收益的資產相對稀缺。在經濟下行及政策托底的大背景下，城投和房地產屬于可能引起市場系統性風險的行業，短期對這兩個行業出現違約的容忍度下降，而其發行的債券收益率又相對較高。”

呂曉蓉坦言，“對于城投債，我們會加大對公益性屬性的考核權重，精選政府相關性業務占比高的企業進行參與;對于地產債我們則會加大對現金周轉壓力的考核，重點參與規模靠前、布局偏一二線、債務空間寬裕的主體。”

她強調，全球經濟處于停擺到復蘇的過程中，賬面具備一定現金儲備以及擁有通暢再融資渠道的企業才能抵御盈利和現金流受到的沖擊，因此需要警惕企業現金流壓力隱藏的風險。(記者張燕北)