2018年夏天，一位名為廖發達的基金經理，突然在圈內“走紅”，是因為拿到了公募冠軍嗎?顯然不是。

根據2018年基金中報數據顯示，由他管理的華安創新基金，在規模僅有20億元左右的情況下，半年為券商貢獻了2507萬元的傭金;比同期規模300億元的爆款基金興全合宜的交易傭金還高出160萬元。

高傭金的背后掩藏著怎樣不為人知的規則?在金融行業興起文化建設之風的當口，近期來自證監會機構監管部的一則通報函，將華安基金傭金亂象作為違反合規精神的典型案例。

上述函件指出，經上海證監局核查，華安基金內控體系不健全，將基金交易傭金分配與證券公司的基金銷售掛鉤，對管理的個別基金產品換手率過高問題未及時采取有效措施。上海證監局責令公司改正，并對相關基金經理出具警示函。

揭秘華安高傭金亂象

在2016-2018年間，由廖發達管理的華安創新混合基金就因高額的交易傭金登上基金圈“熱搜”。

該基金僅20億元左右的規模，2017年的交易傭金卻接近6000萬，排名在所有各類公募基金第一;2016年的交易傭金為6132萬元，排在全市場第二;2018年交易傭金為3778萬元，仍高居全市場第三位。而同期基金規模高達270億的興全合宜，2018年交易傭金僅3007萬元，遠不及華安創新混合。

高昂的交易傭金意味著高額的證券交易額，也意味著極高的換手率。根據天天基金網數據，2016年至2018年，華安創新混合的換手率始終保持在1000%以上，2017年換手率更是達到了令人瞠目結舌的1379%，這也是交易傭金登頂的一年。

基金經理頻繁地買進賣出到底圖啥?傭金收入在某種程度上與券商的投研服務有關，但貢獻了這么多的傭金，券商的投研服務似乎也沒有體現到廖發達的基金業績上。

華安創新基金披露的信息顯示，截至2018年6月末，華安創新中報基金份額凈值0.650元，當時報告期份額凈值增長率為-12.87%，而同期業績比較基準增長率為-8.50%，這一業績水平已相當差。華安創新基金到2018年底業績繼續跑輸，虧損幅度不斷加大，在2440只同類基金中排名1900名之后。

這也意味著，廖發達給“基民”賺錢能力堪憂，但為券商“賺錢”的能力卻妥妥第一名。那么，他究竟是怎么給券商送錢的呢?根據基金年報披露的數據，在2017年內，華安創新基金年內累計買入金額超出期初基金資產凈值2%的，多達190只股票;報告期內，華安創新基金累計賣出金額超出期初基金資產凈值2%的，多達188只股票。

考慮到華安創新基金截至2017年底的規模為23億，交易金額超出期初基金資產凈值2%的股票接近200只的數據，幾乎秒殺了其他基金經理。

以興全合潤基金為例，該基金截至2017年底的規模，是華安創新基金的2.5倍。但根據當時的年報數據，該基金累計買入金額超出期初基金資產凈值2%的股票僅為26只，累計賣出金額超出期初基金資產凈值2%的，也僅為24只。

正是因為華安創新基金買賣股票數量之多，是其他基金經理近十倍，導致了該基金的交易金額數量巨大。2017年基金年報數據顯示，華安創新基金買入股票的交易金額高達320億，賣出股票的金額高達321億。

據悉，在華安創新混合交易傭金高企的這三年之中，基金經理均由廖發達擔任。廖發達2015年6月加入華安基金管理有限公司，自2015年8月起擔任華安創新證券投資基金的基金經理，任職回報為-25.09%。這一慘淡的業績也最終迫使其在2019年2月辭去了華安創新混合的基金經理一職。

在業績長期不如人意的背景下，華安創新混合的規模也在不斷縮水，2016年至2018年，華安創新混合基金規模由26.2億元降至15.78億元，縮水近40%。

傷了“基民”，卻“造福”券商

那么這三年間累計高達1.5億元的交易傭金都落入了誰的口袋呢?根據基金年報來看，2016年，申萬宏源(000166,診股)依靠華安創新混合收到了1377萬元傭金，排在第1位，占當期傭金總量的22.47%，而國泰君安(601211,診股)、中金公司分別以1119萬和678萬元的傭金排在第2、3位;2017年，川財證券以1202萬元傭金排在第1位，占當期傭金總量的20.22%，而中金公司、安信證券分別以802萬與527萬元的傭金排在第2、3位;2018年，東吳證券(601555,診股)以562萬元傭金排在第1位，占當期傭金總量的14.89%，而長江證券(000783,診股)、萬和證券分別以472萬與367萬元的傭金排在第2、3位。

那么在市場中，是否還存在著交易傭金偏高的基金產品呢?由于傭金與基金規模相關，記者以下使用每管理1萬元資金需要支付券商多少傭金來評判產品的交易傭金水平。

下表為基金規模在2億以上的主動偏股型基金中每管理萬元所需傭金最高的10只產品。作為參考值，華安創新混合基金2017年管理萬元所需的傭金是263.8元。

而下表中博道啟航基金的傭金水平最高，每管理萬元所需傭金277.03元，而新華優選成長與大摩資源優選分別以253.99元與249.81元排在第2、3位。可以看到，傭金水平高的基金多以小盤品種為主，基金規模大多在10億元以下。

從產品業績來看，下表中的產品2019年均實現了較好的收益，其中新華優選成長、國泰優勢行業、大成中小盤基金均獲得了超過40%的回報。

“傭金高低有時候和基金經理的投資風格有關。”大成基金研究員、基金研究專家王群航認為，交易傭金的高低和基金經理的個人風格、基金產品的設計定位有關，偏好成長的基金經理或基金產品，交易傭金理論上會比偏好價值投資的基金費用高。

華南地區一位私募基金經理亦對券商中國記者表示，交易傭金高低有時候是存在潛規則的，但的確很難界定，因為基金經理本身的操作風格的確能夠影響傭金費用。

“比如，有的基金經理投資水平相對比較差，一只規模不大的基金，持倉的股票超過七八十只，再加上操作不淡定，交易傭金費用自然會比較高。”上述人士直言，取決于基金經理的個人能力，一般而言，能力越差的基金經理，傾向于買入的股票數量越多，許多優秀的基金經理，選股能力比較強，邏輯思維比較明確，因此持股數量少，且換手也很低，這些基金的交易傭金費用一般比較低。

曾為明星基金經理的一位私募創始人告訴券商中國記者，傭金高低有多個因素，有些基金經理喜歡追熱點，或受研究員影響，很容易買入股票，但稍有風吹草動就耐不住賣出，從而導致高換手率。

公募基金應擯棄“散戶”特征

基金高換手率導致的高昂傭金無疑增加了基金交易成本，最終由基民買單，這一現象暴露了部分基金經理呈現“散戶化”的交易特點，也不符合公募行業價值投資、長期投資的要義。

“換手率過高并不是不行，但公司內部會要求基金經理做出解釋，對一只股票持有期那么短，有沒有基于研究?為什么那么頻繁地買賣?內部很容易做業績歸因分析，可以把交易的貢獻分析出來。真是短線高手的話，也可以證明。如果交易沒有創造出正貢獻，也無法說明這些股票的買賣都是基于研究的支持，對基金畢竟是一個很大的成本損耗，提高了基金成本，那就應該禁止。”一位公募基金高管認為。

一家基金公司督察長告訴券商中國記者，“組合換手率過高會影響基金收益。從歸因分析來看的話，一般公司都會有監控，并對行業數據做一個統計，平均換手率是怎樣，還有一種情況看基金組合的類型，如果是價值投資型那對換手率要求更嚴格，還是非價值投資的組合，隨時切換熱點，換手率就會偏高，公司會針對不同組合類型對換手率跟蹤。另外公司內部也會有歸因分析，分析組合的業績究竟是哪部分貢獻的。我們會在公司定期的投決會上會演示，組合做得好或者不好的原因，其中一個重要的因素就是換手率的分析。”

該督察長認為，這也顯示出部分基金經理投資經驗有限，不斷換倉也不斷錯失投資機會，不能堅守自己投資的邏輯判斷，頻繁博熱點，而沒有真正深入研究一家上市公司。如果真正了解研究一家上市公司的話，不會一直低拋高吸，呈現散戶化的投資現象，本質上反映了基金經理的投資并沒有遵循長期投資、價值投資的準則。