2018年以來(lái)，債券市場(chǎng)已有5只債券違約，另有幾只信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機(jī)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要是由于利率上行和非標(biāo)渠道受限，一些企業(yè)再融資成本和難度皆有提升。2018年市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控，但信用利差仍然存在走闊的可能。因此，2018年債券投資風(fēng)格可能將更為穩(wěn)健，如果想博取超額收益，優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)債值得配置。

違約事件影響較小

近日，某信托公司公告旗下一只信托產(chǎn)品由于特定資產(chǎn)收益權(quán)的回購(gòu)義務(wù)人尚未按時(shí)支付回購(gòu)價(jià)款而產(chǎn)生逾期。同時(shí)，另一家信托公司旗下也有3只信托產(chǎn)品陷入兌付危機(jī)。中國(guó)證券報(bào)記者還發(fā)現(xiàn)，2018年以來(lái)，已有5起債券違約事件發(fā)生，另外信用評(píng)級(jí)降低的事件不斷發(fā)生。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，從發(fā)生違約事件的5只債券本身來(lái)看，盡管違約在時(shí)間上較為密集，但不能據(jù)此判定市場(chǎng)整體信用狀況出現(xiàn)惡化。潘向東指出：“整體來(lái)看，在當(dāng)前利率上行和非標(biāo)渠道受限的背景下，一些企業(yè)再融資成本和難度皆有提升，對(duì)部分企業(yè)資金鏈構(gòu)成壓力，成為導(dǎo)致違約和評(píng)級(jí)降低的一個(gè)原因。”

此外，近期市場(chǎng)對(duì)城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度也有所提升。潘向東認(rèn)為，產(chǎn)生這種現(xiàn)象主要有三方面原因。首先，某省級(jí)平臺(tái)的信托貸款出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)城投平臺(tái)整體償債能力擔(dān)憂;其次，全國(guó)多地下調(diào)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政數(shù)據(jù)，促使地方政府削弱對(duì)城投債務(wù)和其他隱性債務(wù)的支持和擔(dān)保能力;最后，在“開(kāi)正門(mén)堵偏門(mén)”的指導(dǎo)思想下，新一輪監(jiān)管政策對(duì)城投平臺(tái)非標(biāo)融資的封堵力度進(jìn)一步加大。在正規(guī)地方債進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行階段后，城投債的意義已顯著降低，甚至其剛性兌付的打破也可能成為債市破除剛兌的重要一環(huán)。從全國(guó)來(lái)看，城投債整體信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大，但不同省市間可能由于經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況的分化而冷暖各異。

某私募基金債券投資經(jīng)理表示，今年初以來(lái)的債券市場(chǎng)違約事件對(duì)市場(chǎng)整體影響較小，并且打破剛兌長(zhǎng)期來(lái)看有利于債券市場(chǎng)的良性發(fā)展，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重新定價(jià)，使得風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格回歸到理性的位置上。

債券投資趨穩(wěn)健

潘向東指出，雖然伴隨工業(yè)品價(jià)格回升，周期性行業(yè)利潤(rùn)增速在2017年以來(lái)普遍提升，信用狀況整體改善，但進(jìn)入2018年以后，邊際上的改善趨緩，行業(yè)分化和企業(yè)良莠不齊的問(wèn)題將逐漸浮現(xiàn)。同時(shí)，在金融監(jiān)管加強(qiáng)和貨幣政策偏緊的環(huán)境下，一些企業(yè)再融資成本確實(shí)有所抬升，且非標(biāo)融資渠道普遍受限，企業(yè)的流動(dòng)性管理難度增加。因此，盡管2018年市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控，但信用利差仍然存在走闊的可能。

聯(lián)合資信評(píng)估有限公司副總裁李振宇認(rèn)為，未來(lái)民企仍將是信用風(fēng)險(xiǎn)的主要爆發(fā)點(diǎn)，一些財(cái)務(wù)狀況較差的民營(yíng)企業(yè)容易發(fā)生資金鏈緊張甚至斷裂的情況，最終引發(fā)違約。

在城投債務(wù)方面，李振宇表示，隨著違約日趨常態(tài)化及地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控力度的逐步加強(qiáng)，城投企業(yè)與地方政府的信用關(guān)聯(lián)性將進(jìn)一步弱化，信用風(fēng)險(xiǎn)整體將有所上升，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后、轉(zhuǎn)型遇到阻礙、短期流動(dòng)性不強(qiáng)或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大的城投企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)較大。

潘向東指出，上述5只違約債券中有4只債券發(fā)行時(shí)主體評(píng)級(jí)為AA，這會(huì)促使配債資金向更高評(píng)級(jí)債券傾斜，風(fēng)險(xiǎn)偏好受到抑制。市場(chǎng)會(huì)更加偏好高等級(jí)信用債，評(píng)級(jí)間利差有擴(kuò)大傾向;同時(shí)，對(duì)行業(yè)和企業(yè)甄別的重要性得以彰顯，行業(yè)利差可能出現(xiàn)分化，對(duì)個(gè)券選擇的難度提高。

對(duì)于2018年投資策略，某券商資管固收人士表示，公司的債券投資風(fēng)格將更為穩(wěn)健。不過(guò)上述投資經(jīng)理指出，雖然未來(lái)機(jī)構(gòu)會(huì)更加深入研究投資標(biāo)的的信用風(fēng)險(xiǎn)，整體而言投資會(huì)更加謹(jǐn)慎，但是具體不同機(jī)構(gòu)有不同的投資策略。目前市場(chǎng)上也有很多民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的債券具有一定的投資價(jià)值，如果想要博取更多的超額收益，優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)債也是不錯(cuò)的選擇。(郭夢(mèng)迪)