日前，人民銀行起草的《關(guān)于開(kāi)展到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的公告(征求意見(jiàn)稿)》從債券到期違約的定義、轉(zhuǎn)讓與結(jié)算、信息披露要求、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制以及中介機(jī)構(gòu)義務(wù)等方面，明確了開(kāi)展到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的制度安排。

業(yè)內(nèi)人士表示，推動(dòng)建立到期違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制，有利于引導(dǎo)專業(yè)資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)等多元化主體參與，提高違約債券處置效率、促進(jìn)市場(chǎng)有效出清，也有利于形成交易鏈條閉環(huán)，進(jìn)一步健全銀行間債券市場(chǎng)交易流通制度，從而打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，更好地發(fā)揮債券市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本功能。

到期違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制的健全，頗受業(yè)界關(guān)注。

日前，人民銀行起草了《關(guān)于開(kāi)展到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的公告(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱《公告》)，并于6月28日向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。《公告》從債券到期違約的定義、轉(zhuǎn)讓與結(jié)算、信息披露要求、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制以及中介機(jī)構(gòu)義務(wù)等方面，明確了開(kāi)展到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的制度安排。

“《公告》的出臺(tái)為銀行間債券市場(chǎng)到期違約債券轉(zhuǎn)讓奠定了制度基礎(chǔ)。”《金融時(shí)報(bào)》專家委員會(huì)委員、興業(yè)銀行(601166)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，《公告》的出臺(tái)以及到期違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制的推出恰逢其時(shí)，既有助于違約債券持有人快速收回資金，也有利于緩解投資者對(duì)于低評(píng)級(jí)債券“不敢投”的心態(tài)。

完善違約債券處置機(jī)制

2014年3月，“11超日債”未能按期兌付當(dāng)期利息，成為中國(guó)公募債券市場(chǎng)的首單實(shí)質(zhì)性違約。此后，我國(guó)債券市場(chǎng)信用債違約主體和違約金額增多。但由于沒(méi)有明確的制度安排，此前違約案例大多采用“一事一議”模式。

隨著債券違約數(shù)量和規(guī)模不斷增多，如何高效處置違約債券、提升流動(dòng)性，成為業(yè)內(nèi)關(guān)注焦點(diǎn)。各方對(duì)于“完善違約債券處置機(jī)制，提高違約債券處置效率”的呼聲漸高。

今年兩會(huì)期間，多位金融系統(tǒng)代表委員就完善債券市場(chǎng)違約處置機(jī)制提出相關(guān)建議。比如全國(guó)人大代表、人民銀行天津分行行長(zhǎng)周振海遞交了《關(guān)于完善我國(guó)債券市場(chǎng)違約處置法律機(jī)制的建議》的提案。建議表示，從我國(guó)現(xiàn)有債券市場(chǎng)違約處置機(jī)制來(lái)看，相關(guān)法律規(guī)定較為零散，內(nèi)容過(guò)于原則，缺乏系統(tǒng)性和完整性。為有效防范債券市場(chǎng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，有必要建立市場(chǎng)化、法治化的債券市場(chǎng)違約處置機(jī)制。

對(duì)此，人民銀行此前提出了“完善違約債券處置機(jī)制，提高違約債券處置效率，為無(wú)意參與債券重組的投資者提供退出通道，減少風(fēng)險(xiǎn)累積”的工作要求。人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝在今年年初時(shí)明確表示，目前指導(dǎo)相關(guān)機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)推出到期違約債券轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)，為無(wú)意參與債券重組的投資者提供退出通道，推動(dòng)完善債券違約的司法處置與上位法的銜接。

在這樣的背景下，進(jìn)一步推動(dòng)完善到期違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制，頗受市場(chǎng)期待。

本次人民銀行發(fā)布《公告》中所稱的到期違約，是指在債券發(fā)行文件中約定的到期兌付日，發(fā)行人未能按時(shí)足額償付債券本金或利息，以及因破產(chǎn)等法定或約定原因，導(dǎo)致債券提前到期且發(fā)行人未能按時(shí)足額償付債券本金或利息的情形。

《公告》表示，發(fā)生到期違約的債券，應(yīng)當(dāng)通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)的交易平臺(tái)和債券托管結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和結(jié)算。到期違約債券的發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的原則，履行信息披露義務(wù)。《公告》規(guī)定，投資人參與到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)前，應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)內(nèi)部監(jiān)控及風(fēng)險(xiǎn)管理制度，并簽署承諾函。同時(shí)，銀行間債券市場(chǎng)的交易平臺(tái)和債券托管結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)相關(guān)的必要信息，同時(shí)應(yīng)當(dāng)做好監(jiān)測(cè)工作，發(fā)現(xiàn)異常情況應(yīng)當(dāng)及時(shí)處理并向中國(guó)人民銀行報(bào)告。

業(yè)內(nèi)人士表示，推動(dòng)建立到期違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制，有利于引導(dǎo)專業(yè)資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)等多元化主體參與，提高違約債券處置效率、促進(jìn)市場(chǎng)有效出清，也有利于形成交易鏈條閉環(huán)，進(jìn)一步健全銀行間債券市場(chǎng)交易流通制度，從而打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，更好地發(fā)揮債券市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本功能。

高收益?zhèn)袌?chǎng)雛形漸成

在人民銀行的推動(dòng)和指導(dǎo)下，今年以來(lái)，中國(guó)外匯交易中心和北京金融資產(chǎn)交易所在違約債券的處置上，進(jìn)行了諸多探索和實(shí)踐。上交所與深交所前不久也出臺(tái)了相應(yīng)通知。

從銀行間市場(chǎng)看，今年2月27日，交易中心組織開(kāi)展了新一輪債券匿名拍賣(mài)，這是匿名拍賣(mài)業(yè)務(wù)上線以來(lái)的第三次操作，到期違約債則是首次進(jìn)入匿名拍賣(mài)。

交易中心方面表示，匿名拍賣(mài)是交易中心針對(duì)低流動(dòng)性債券推出的交易機(jī)制。綜合運(yùn)用預(yù)申報(bào)、申報(bào)、雙向定價(jià)、集中競(jìng)價(jià)、匿名協(xié)商等環(huán)節(jié)，匯集市場(chǎng)流動(dòng)性，收攏價(jià)格區(qū)間，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。將匿名拍賣(mài)機(jī)制應(yīng)用于到期違約債券轉(zhuǎn)讓，在強(qiáng)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)的同時(shí)，還可降低潛在風(fēng)險(xiǎn)，是交易中心和市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)化到期違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制的共同探索。

“銀行間及交易所債券市場(chǎng)推進(jìn)違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制，不僅便利違約債券轉(zhuǎn)讓處置，也將使得我國(guó)建立完善的高收益?zhèn)袌?chǎng)成為可能。”魯政委表示，隨著近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)“墮落天使”(FallenAngle)的出現(xiàn)，債券流通主體的資質(zhì)更為多元化，實(shí)際產(chǎn)生了一定的高收益?zhèn)袌?chǎng)。但由于違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制的缺乏，高收益?zhèn)牧鲃?dòng)性較差。隨著未來(lái)違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制的完善以及相關(guān)法律保障的健全，高收益?zhèn)找媛是€將逐步形成，從而為信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)提供了更為透明的依據(jù)，有助于緩解信用資質(zhì)較差企業(yè)和信用歷史缺乏企業(yè)的融資難問(wèn)題。

另有業(yè)內(nèi)人士表示，發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，違約債券作為一種高收益?zhèn)簿哂幸欢ǖ牧鲃?dòng)性，可以形成一個(gè)有效的違約債券交易市場(chǎng)。引導(dǎo)違約債券(包括本息到期違約和利息違約)作為交易標(biāo)的繼續(xù)流通，有助于其流轉(zhuǎn)至具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者手中，有利于進(jìn)行后續(xù)的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)處置，從而提高違約處置效率、更好地化解和緩釋金融風(fēng)險(xiǎn)。而且，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行交易還有助于減少較難監(jiān)管的非公開(kāi)交易。當(dāng)然，有效的違約債券交易市場(chǎng)需要在合格投資者準(zhǔn)入、交易方式、信息披露和投資人保護(hù)等方面建立完善的配套機(jī)制。