從取消銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制，到將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例上限放寬至51%，再到取消QFII資金匯出比例要求等，近段時間，資管行業(yè)的開放有了諸多實質(zhì)性推進(jìn)。

2019年7月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室公布了11條最新的金融業(yè)對外開放措施，其中四條與資產(chǎn)管理相關(guān)，兩條直接與理財子公司相關(guān)：鼓勵境外金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財子公司;允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財公司。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，出于引進(jìn)先進(jìn)管理理念和技術(shù)、引導(dǎo)資管機(jī)構(gòu)重視合規(guī)性、培育市場長期投資者等多方面考慮，推進(jìn)資管業(yè)的開放是監(jiān)管部門當(dāng)前非常重視的工作。

從市場和機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)，外資機(jī)構(gòu)參與的積極性普遍較高，對設(shè)立或參與理財子公司表現(xiàn)出較為濃厚的興趣，目前正在積極研究，等待進(jìn)一步的細(xì)則出臺。內(nèi)資機(jī)構(gòu)對于引進(jìn)外資可能帶來的價值看法較為分化，有一定期待，但出于過去經(jīng)驗的判斷，亦有一定擔(dān)憂。

當(dāng)前，國內(nèi)資管業(yè)尤其是銀行理財正處于深度轉(zhuǎn)型過程中，機(jī)構(gòu)自身對于資產(chǎn)管理理念和技術(shù)的需求最為旺盛。比如在多家理財子公司籌備階段，相關(guān)負(fù)責(zé)人均與部分全球知名的外資機(jī)構(gòu)有過深度溝通和咨詢。此外，轉(zhuǎn)型的一個大前提，包括投資者投資理念在內(nèi)的客觀市場環(huán)境和條件的培育，監(jiān)管部門也從更高層面期待外資的加入能夠帶來鲇魚效應(yīng)。

部分中資機(jī)構(gòu)表達(dá)了對外資機(jī)構(gòu)加入的擔(dān)憂。從過去經(jīng)驗來看，外資主要是財務(wù)投資為主，并未深度參與到中國資管機(jī)構(gòu)的管理上來，并且中外股東在具體管理過程中由于文化和理念的差異，有時候會導(dǎo)致管理效率較低。

“如果是財務(wù)投資的角度，理財子公司并不缺資本金;如果是引進(jìn)先進(jìn)理念和技術(shù)的角度，參股是不是最優(yōu)的途徑?如果更大限度地放開，由外資主導(dǎo)，那可能還需要更多方面的考慮和討論。”一位資管機(jī)構(gòu)高管對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，綜合來看，可能最先從外資商業(yè)銀行自行設(shè)立理財子公司這一條路徑突破。

磨合中持續(xù)推進(jìn)開放

近年來，中國對外資開放金融業(yè)的實質(zhì)進(jìn)展有目共睹。根據(jù)央行行長易綱2018年4月份在博鰲論壇期間提出的“宜早不宜遲、宜快不宜慢”的原則，隨后在外資機(jī)構(gòu)的持股比例、業(yè)務(wù)范圍等方面有了持續(xù)的、大幅度的放開。政策層面放開后，市場和機(jī)構(gòu)立馬有所跟進(jìn)，比如去年將證券、基金等外資持股比例上限放寬至51%，并提出三年后不再設(shè)限，隨后瑞銀就增持瑞銀證券，持股至51%。

如今進(jìn)一步提出鼓勵外資參與設(shè)立、投資入股理財子公司，具體細(xì)則尚待明確。根據(jù)目前相關(guān)管理辦法的規(guī)定，理財子公司必須由在中國境內(nèi)注冊成立的商業(yè)銀行作為控股股東發(fā)起設(shè)立，外資金融機(jī)構(gòu)可以通過其在中國境內(nèi)成立的法人銀行作為發(fā)起人。

截至目前，工銀理財、建信理財、交銀理財、中銀理財、農(nóng)銀理財、光大理財已開業(yè)運(yùn)營，郵儲銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、杭州銀行、寧波銀行、徽商銀行等已獲批籌建。此外，中信銀行、平安銀行、民生銀行等30多家銀行正在申請設(shè)立理財子公司。

根據(jù)相關(guān)成立公告，目前的理財子公司均為母行100%持股，不過基本上已為將來引進(jìn)戰(zhàn)略投資者留有空間。

“可行性上沒什么問題，關(guān)鍵是銀行理財?shù)纳虡I(yè)模式外資是否看得懂，愿不愿意入股。”一位中資銀行高管對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

也有機(jī)構(gòu)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者提出另外的想法，目前理財子公司由母行百分之百持股能最大程度上獲得母行的支持，尤其是渠道端的支持，如果放開一定比例引入戰(zhàn)略投資者，與母行的協(xié)同效應(yīng)勢必會重新考量。從銀行理財子公司的角度考慮，以自身作為商業(yè)機(jī)構(gòu)的直接利益出發(fā)，對所引入的戰(zhàn)略投資者能帶來的價值自然也會有新的評估，比如相對于占據(jù)市場渠道端的大型科技公司，外資機(jī)構(gòu)能帶來的價值是否更大?

一位熟悉合資機(jī)構(gòu)情況的人士表示，擔(dān)憂的情緒主要是由于在過去的開放進(jìn)程中產(chǎn)生的外資機(jī)構(gòu)和合資機(jī)構(gòu)，截至目前來看并沒有經(jīng)營管理得特別突出、讓人印象深刻的案例，雖然少數(shù)合資公募基金有一定特色，不過他認(rèn)為這與外資的加入沒有太大關(guān)系，因為外資股東并未參與到實際經(jīng)營管理中，只是拿分紅，每年召開一次董事會聽取匯報等。

“剛開始合作的時候，外方股東也想?yún)⑴c，并一度準(zhǔn)備換掉部分管理人員。后來發(fā)現(xiàn)中國的市場情況不是他們理解的那樣，就還是任用了原來的管理層，后來確實做得挺好。”上述人士講述自己曾經(jīng)所在的合資機(jī)構(gòu)的經(jīng)歷。

一位銀行高管表示，他更為擔(dān)心文化理念上的差異帶來的效率問題，“這種差異是巨大的，磨合溝通的成本非常高，決策落地執(zhí)行流程漫長。”

外資機(jī)構(gòu)也同樣有此考慮。比如先鋒領(lǐng)航、富達(dá)等大型外資機(jī)構(gòu)對加入中國市場的戰(zhàn)略即是，不參股不設(shè)立合資公司，等待政策上持股比例徹底放開，原因就是希望自己的理念能得到一以貫之的徹底執(zhí)行。

單純從財務(wù)投資的角度看，外資機(jī)構(gòu)在過去參與中國市場的過程中可謂收獲頗豐。2008年金融危機(jī)之后，外資銀行在本土和其他市場碰壁，但趕上了中國金融市場的大發(fā)展，賺得盆滿缽滿。這也是一些外資金融機(jī)構(gòu)對參與理財子公司興趣濃厚的原因之一。

外資能帶來什么？

過去幾年，資管市場的開放帶來了諸多積極的變化。

一位合資保險機(jī)構(gòu)CEO曾對記者講述了一個有意思的現(xiàn)象，中外股東的思路和對他的管理要求完全不一樣，一開始外方股東特別穩(wěn)健小心，要求不要出風(fēng)險，中方股東則有明確的業(yè)績增長要求。然而，近段時間卻有反轉(zhuǎn)的勢頭，公司經(jīng)歷快速增長后，外方股東越來越樂觀，放得越來越開;中方則越來越謹(jǐn)慎，風(fēng)險意識越來越強(qiáng)。雙方都從彼此身上學(xué)到很多東西。

對于外資機(jī)構(gòu)的貢獻(xiàn)，業(yè)內(nèi)有兩種觀點。一些人認(rèn)為中國資管市場過去取得的成績，少數(shù)合資資管機(jī)構(gòu)表現(xiàn)尚可，其背后并無太多外資的貢獻(xiàn);另一些人則認(rèn)為，價值觀和管理理念的滲透是個難以察覺、難以量化的過程。

金融業(yè)的開放，或許應(yīng)該置于更大的背景下去考量。長遠(yuǎn)來看，監(jiān)管部門與資管機(jī)構(gòu)的利益訴求是一致的;但短期內(nèi)，各自的考慮或許并不一致。

有資深監(jiān)管專家表示，外資機(jī)構(gòu)雖然產(chǎn)品和業(yè)務(wù)不太符合中國市場的實際，但他們的合規(guī)意識、對風(fēng)險的敬畏非常值得學(xué)習(xí)。過去十多年來，外資機(jī)構(gòu)雖然沒有出現(xiàn)爆發(fā)式增長，也沒有出現(xiàn)嚴(yán)重問題;反觀很多中資機(jī)構(gòu)，規(guī)模增速迅猛，但背后潛在較大風(fēng)險。

外資機(jī)構(gòu)有著較為成熟的管理經(jīng)驗，理財業(yè)務(wù)普遍有幾十年甚至上百年的歷史。如高盛集團(tuán)成立于1869年，其理財業(yè)務(wù)從1930年左右起步，經(jīng)過90余年的發(fā)展已非常成熟。

事實上，從中國銀行業(yè)理財產(chǎn)品的起源來看，最早的銀行理財是由外資銀行在國內(nèi)市場推出的，此模式一經(jīng)市場推廣，中資銀行發(fā)行的人民幣理財產(chǎn)品即成為市場主流，并發(fā)展至今。

外資機(jī)構(gòu)另一個重要優(yōu)勢是理財產(chǎn)品的期限長和種類豐富，這是目前轉(zhuǎn)型階段市場急需的。外資機(jī)構(gòu)有的產(chǎn)品存續(xù)期長達(dá)數(shù)十年，產(chǎn)品投資范圍廣泛，比如共同基金除本地權(quán)益市場和債券市場外，還包括海外權(quán)益及債券市場、各種商品期貨市場等;FOF基金可以投資到其他基金，從而讓散戶投資者以相對較低的門檻參與部分投資領(lǐng)域。

不過，像中資資管市場存在的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、底層資產(chǎn)不透明等問題，外資理財市場同樣也存在。

一位民營公募基金總經(jīng)理對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，很期待明年放開后更多外資資管機(jī)構(gòu)進(jìn)入，相信他們能為市場帶來很大變化。中國公募基金發(fā)展這么多年存在的問題大家有目共睹，整個市場環(huán)境、理念、投資者培育等亟待改善。“一些可預(yù)見的具體變化，比如ETF指數(shù)基金等被動投資將更豐富;輕資本的資管模式可能會向重資本方向發(fā)展。”(編輯：馬春園)