證監(jiān)會(huì)17日發(fā)布經(jīng)修訂的《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》(下稱《實(shí)施細(xì)則》)，同時(shí)發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司再融資行為的監(jiān)管要求》(下稱《監(jiān)管問(wèn)答》)，從定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行股份比例、融資間隔、融資必要性等四個(gè)角度明確了再融資新規(guī)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，再融資新規(guī)意在遏制隨意“圈錢”、限制“不缺錢”定增，改善定價(jià)機(jī)制，將有助于融資行為正本清源，引導(dǎo)上市公司更加合理地規(guī)劃融資需求，壓縮定價(jià)套利空間，避免頻繁融資帶來(lái)的資金閑置和資源浪費(fèi)。同時(shí)，由于采用了“疏堵結(jié)合”的做法，再融資新規(guī)將有利于改善融資結(jié)構(gòu)。

短期看，新規(guī)對(duì)于現(xiàn)存非公開發(fā)行預(yù)案影響可控，中長(zhǎng)期將對(duì)上市公司融資沖動(dòng)形成約束，同時(shí)可緩解二級(jí)市場(chǎng)解禁沖擊、緩解擴(kuò)容壓力，擠出定增逐利資金，長(zhǎng)期將利好二級(jí)市場(chǎng)。

新規(guī)將壓縮再融資定價(jià)套利空間

經(jīng)修訂的《實(shí)施細(xì)則》改革了再融資定價(jià)機(jī)制，取消了原有將董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定，明確僅以本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日。

中信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年發(fā)行的競(jìng)價(jià)類非發(fā)行期首日定增項(xiàng)目平均融資規(guī)模分別為17億元、23億元，同時(shí)其發(fā)行底價(jià)分別為當(dāng)時(shí)市價(jià)的6折和8折左右。

在受價(jià)差助推的定增環(huán)境中，不論上市公司是否具有投資價(jià)值，只要是底價(jià)較市價(jià)折讓空間大的項(xiàng)目就會(huì)吸引數(shù)倍于融資規(guī)模的資金參與申購(gòu)。

華西證券楊炯洋認(rèn)為，按原有定價(jià)機(jī)制，再融資定價(jià)存在套利空間，如何選擇和確定價(jià)格對(duì)上市公司而言也是兩難選擇，“價(jià)格倒掛”和“折扣過(guò)低”的現(xiàn)象極易產(chǎn)生，新規(guī)將有利于引導(dǎo)資金流向具有真正投資價(jià)值的上市公司，壓縮短期套利空間。

與此同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，定價(jià)方式調(diào)整后，整體上對(duì)競(jìng)價(jià)類項(xiàng)目的發(fā)行影響并不大。據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，2015年、2016年，包括采用三種基準(zhǔn)日定價(jià)情形在內(nèi)的全部現(xiàn)金競(jìng)價(jià)類非公開發(fā)行項(xiàng)目(不含創(chuàng)業(yè)板)，其平均定價(jià)折讓約13%，其中有三分之一項(xiàng)目的定價(jià)折讓水平在10%以內(nèi)。照此數(shù)據(jù)，新規(guī)框架下按照發(fā)行期首日90%作為發(fā)行底價(jià)，與目前市場(chǎng)實(shí)際定價(jià)結(jié)果的平均值并無(wú)實(shí)質(zhì)差異。

另外，2014年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行均采用發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，三年來(lái)，約270家創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)施了競(jìng)價(jià)類非公開發(fā)行，其中絕大部分成功發(fā)行，僅10家公司發(fā)行未能足額募資，占比約3%。