近幾年，由于行業(yè)成熟度變高、政府引導(dǎo)基金大量參與等原因，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)內(nèi)的基金數(shù)量和基金規(guī)模正快速增長(zhǎng)。證監(jiān)會(huì)5月11日披露的數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)創(chuàng)投類私募基金截至4月底管理規(guī)模近5.6萬(wàn)億元，較去年年末增長(zhǎng)19%。

在新基金不斷涌現(xiàn)的硬幣背面，則是諸多小基金關(guān)門謝客，也有投資機(jī)構(gòu)在醞釀合并。

5月18日，通和資本與毓承資本聯(lián)合宣布，兩支團(tuán)隊(duì)將進(jìn)行合并，組建專注于醫(yī)療健康領(lǐng)域的基金。新投資機(jī)構(gòu)的中文名為“通和毓承”，合并后的管理資金規(guī)模達(dá)55億人民幣，并將在近期啟動(dòng)募集新的人民幣和美元基金。

在投資機(jī)構(gòu)泛濫的當(dāng)下，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入優(yōu)勝劣汰階段，是否會(huì)如其他諸多行業(yè)的并購(gòu)潮一樣，投資機(jī)構(gòu)的合并會(huì)否成為新常態(tài)?什么情況下機(jī)構(gòu)合并是最佳狀態(tài)?其中又存在何種阻力?

降低運(yùn)營(yíng)成本、擴(kuò)大管理規(guī)模

據(jù)了解，通和資本與毓承資本此前就有合作關(guān)系。針對(duì)此次合并，通和資本在官方聲明中表示，通和在中國(guó)本土的風(fēng)險(xiǎn)投資專注更深，而毓承在美國(guó)市場(chǎng)的創(chuàng)新型早期投資機(jī)會(huì)上觸角更廣。雙方的高層管理團(tuán)隊(duì)相信，中美同時(shí)驅(qū)動(dòng)及規(guī)?；瘜?chuàng)造更好的投資價(jià)值。

合并或難成群體行為

私募股權(quán)機(jī)構(gòu)近幾年不斷變多，未來(lái)會(huì)否像互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司一樣，由“千團(tuán)大戰(zhàn)”最終變成幾家巨頭合并主宰市場(chǎng)?

王曉旭認(rèn)為，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的合并不能簡(jiǎn)單地類比創(chuàng)業(yè)公司的合并。創(chuàng)業(yè)公司往往希望通過(guò)合并形成行業(yè)壟斷，或者通過(guò)合并把資產(chǎn)和收益規(guī)模做大，達(dá)到IPO的準(zhǔn)入要求。但私募機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入牌照并不難申請(qǐng)，行業(yè)內(nèi)也很難形成壟斷，主要還是看各家機(jī)構(gòu)的募資能力和管理能力。

“私募機(jī)構(gòu)跟律師事務(wù)所很像，都是合伙人制的。律所曾經(jīng)有一陣合并潮，但后來(lái)大家發(fā)現(xiàn)理念不合，還是分開(kāi)了。私募行業(yè)也一樣，更多還是強(qiáng)調(diào)人和，經(jīng)營(yíng)理念的一致性，所以合并不會(huì)成為行業(yè)內(nèi)的群體行為。”她說(shuō)。

王曉旭認(rèn)為，機(jī)構(gòu)合并后的劣勢(shì)表現(xiàn)在，容易產(chǎn)生團(tuán)隊(duì)內(nèi)耗，畢竟私募行業(yè)不是以人多取勝的。甚至有些機(jī)構(gòu)合并之后，因?yàn)楣芾砝砟顩_突又進(jìn)行了拆分。

謝作強(qiáng)認(rèn)為，相同幣種、相同行業(yè)、相同基金屬性、相同基金激勵(lì)政策下的機(jī)構(gòu)合并是相對(duì)理想的。合并過(guò)程中主要的阻力則來(lái)源于兩個(gè)團(tuán)隊(duì)的利益分配、業(yè)務(wù)分工以及各自團(tuán)隊(duì)文化的磨合。

其實(shí)，相比于私募機(jī)構(gòu)的合并，有募資和管理能力的合伙人從大機(jī)構(gòu)出走另立門戶，在近幾年反而更加常見(jiàn)。如紅杉資本原副總裁曹毅創(chuàng)立了源碼資本，IDG資本原合伙人張震、高翔及副總裁岳斌共同創(chuàng)立了高榕資本，君聯(lián)資本原董事總經(jīng)理劉二海成立愉悅資本等。

由于私募股權(quán)基金的管理周期較長(zhǎng)，通常在八年左右。合伙人出走后，其以往所投項(xiàng)目的投后管理工作，往往成為交接重點(diǎn)。有私募股權(quán)業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，合伙人如果離開(kāi)原有機(jī)構(gòu)，任職時(shí)所投項(xiàng)目通常不太好帶出。如果合伙人的投資業(yè)績(jī)特別突出，可能會(huì)跟老東家談判，另外簽一份管理服務(wù)合同，繼續(xù)做任職時(shí)所投項(xiàng)目的投后。這種情況下，合伙人所收的管理費(fèi)通常需再跟老東家協(xié)商。

同樣在醫(yī)療健康行業(yè)，源星資本在去年從紀(jì)源資本拆分出來(lái)。源星資本董事長(zhǎng)、管理合伙人卓福民對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)一樣，分分合合是常態(tài)，一切都由市場(chǎng)規(guī)律主導(dǎo)。但私募股權(quán)投資行業(yè)整體呈現(xiàn)由單元、小型、分散走向多元、大型、集中的趨勢(shì)。

最近兩年，醫(yī)療健康領(lǐng)域新出現(xiàn)了許多新基金。卓福民認(rèn)為，相對(duì)TMT領(lǐng)域而言，健康醫(yī)療領(lǐng)域似乎還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)泡沫破滅的痛苦。但經(jīng)濟(jì)規(guī)律的本質(zhì)是一樣的，供求關(guān)系的天平目前還算平衡，如果一旦失去平衡，市場(chǎng)自然會(huì)推動(dòng)新的資源整合，分分合合也是新陳代謝。

“健康醫(yī)療行業(yè)的專業(yè)性比其他行業(yè)會(huì)更強(qiáng)一點(diǎn)，特別是醫(yī)藥行業(yè)，新藥的研發(fā)時(shí)間非常長(zhǎng)，失敗的概率也比較高。所以我預(yù)期在未來(lái)十年的周期里，分分合合的概率也會(huì)更高。”卓福民說(shuō)。