6月5日，輝山乳業(yè)公告稱，截至3月31日，輝山乳業(yè)總資產(chǎn)和總負(fù)債分別為262.2億元、267.3億元，而其正與債權(quán)人討論暫緩還款事宜，并正在醞釀可能的債務(wù)重組安排。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從接近輝山乳業(yè)的知情人士處獨家獲悉，目前輝山乳業(yè)的重組方案已出現(xiàn)雛形。該方案有望以“債轉(zhuǎn)股”+“置換結(jié)構(gòu)化債券”+“發(fā)起新公司”的模式進(jìn)行;上市公司及其子公司、聯(lián)營公司和公司實際控制人楊凱持有的全部資產(chǎn)全部歸債權(quán)人所有，在此基礎(chǔ)上組成新公司。

上述知情人士透露，按照方案安排，可將債權(quán)人持有的輝山乳業(yè)體內(nèi)外的現(xiàn)有債權(quán)置換重組一家新公司的股權(quán)、結(jié)構(gòu)化債券及優(yōu)先貸款;新公司承接輝山乳業(yè)的體內(nèi)外全部資產(chǎn)后，不斷優(yōu)化管理、持續(xù)經(jīng)營、提升利潤，最終通過被戰(zhàn)略投資、被并購或獨立上市的方式實現(xiàn)公司股東及債權(quán)人利益的保障。

記者同時獲悉，在輝山乳業(yè)的重組方案中，將對P2P、理財產(chǎn)品等渠道穿透后涉及大量自然人類型的債權(quán)問題予以更多“關(guān)照”;原上市公司流通股股東的相關(guān)權(quán)益，也將通過置換新公司部分股權(quán)的方式得以體現(xiàn)。同時，也會考慮到香港債權(quán)人的利益。

在業(yè)內(nèi)人士看來，該重組方案顯然是對輝山乳業(yè)以及有關(guān)債權(quán)人等各方利益“全盤”考慮的結(jié)果。若通過發(fā)起新公司的方式實現(xiàn)涅槃重生，顯然是債權(quán)人、企業(yè)本身利益最大化的結(jié)果。

重組新公司“置換”債務(wù)

面對當(dāng)下的債務(wù)風(fēng)波，組建一家新公司來承接現(xiàn)有債務(wù)和股東權(quán)益，有望成為輝山乳業(yè)的重組之路。

“原有公司的負(fù)債率已經(jīng)較高，短時間內(nèi)不適合引入戰(zhàn)投;目前需要的是通過債務(wù)重組把債務(wù)、股本‘固化’下來，把資產(chǎn)結(jié)構(gòu)透明化。”上述知情人士稱，“方案提出組建新公司，也正是出于這樣的考慮。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，整合債務(wù)并組建新公司的安排既保護(hù)了債權(quán)人的利益，也保護(hù)了輝山的品牌和市場。

“一方面能夠達(dá)成上市公司、上市公司體外債務(wù)同步重組的目標(biāo)。”一位上海投行人士指出，“另一方面也能通過轉(zhuǎn)股設(shè)計，解決現(xiàn)有負(fù)擔(dān)，實現(xiàn)輕裝上陣，并在未來通過獲取更多利潤來保障債權(quán)人和股東利益。”

據(jù)上述知情人士透露，在組建新公司中，將適當(dāng)設(shè)定較高的“債轉(zhuǎn)股”比例。

“目前考慮一部分置換成新公司股權(quán)，也有一部分置換成新公司的債券。”上述知情人士稱，“可能會通過提高轉(zhuǎn)股的比例，來降低負(fù)債率，這樣能夠讓新公司有更好的經(jīng)營效益，并在未來尋求財務(wù)戰(zhàn)略投資者、并購方或者獨立上市的可能性。”

“新公司的負(fù)債率越高，財務(wù)成本也就越高，并不利于新公司的成長和利潤實現(xiàn)。”上述投行人士指出，“與之相反，如果適當(dāng)降低新公司的負(fù)債率，并通過改善治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)管理，實現(xiàn)利潤穩(wěn)定增長，反而有利于保障債權(quán)人和新公司股東的利益最大化。”

上述知情人士稱，照上述方案測算，重組后的新公司在經(jīng)營穩(wěn)定的情況下，可實現(xiàn)有息負(fù)債的快速下降，而其資產(chǎn)負(fù)債率則有望于未來5-6年內(nèi)下降至50%左右。

而據(jù)上述知情人士透露，該重組方案之所以能夠得以制定，原因在于輝山乳業(yè)的產(chǎn)品、資產(chǎn)質(zhì)量來看，其仍然是一家具有成長性、可塑性、可增長的優(yōu)質(zhì)公司。

“不是任何公司都可以推重組方案的，關(guān)鍵在于輝山仍然是一家可重組的企業(yè)。如果拋開財務(wù)問題不談，輝山乳業(yè)已經(jīng)積累了多年的技術(shù)、產(chǎn)品、上下游渠道、品牌沉淀，如果在健康的財務(wù)狀況下是有很大的回旋余地的。”一位接近輝山乳業(yè)的投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言，“簡單的說，這是一家有‘重組價值’的公司。”

“本質(zhì)上講，只有讓輝山乳業(yè)維持正常經(jīng)營，提高利潤，提高公司價值，才符合有關(guān)各方的利益，如果只是短視的看到眼前的債務(wù)，那么債務(wù)問題反而會真的成為一個問題。”上述投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱。

據(jù)記者從知情人士處獲悉，重組方案還擬引入職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊，并通過股權(quán)激勵等方式來改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值。

“這個方案如果能夠得到順利推進(jìn)，這也將是個一箭三雕的結(jié)果，既解決了現(xiàn)有的債務(wù)問題、化解了金融風(fēng)險;也保障了債權(quán)人和小股東的利益。”一位接近輝山乳業(yè)的投行人士稱，“更關(guān)鍵的是，還能通過新公司的設(shè)立和承接，保住輝山乳業(yè)的核心資產(chǎn)和品牌，讓企業(yè)、職工和上下游的產(chǎn)業(yè)從中受益。”