內(nèi)保外貸難度增大

此外，內(nèi)保外貸是境內(nèi)銀行參與跨境并購(gòu)融資較常用的模式。一般來(lái)說(shuō)，境內(nèi)銀行為境內(nèi)企業(yè)的境外公司向境外銀行(也可以是境外分行)開(kāi)立融資性保函或備用信用證，境外銀行作為受益人向境內(nèi)企業(yè)在境外設(shè)立的實(shí)體發(fā)放貸款。

不過(guò)，有國(guó)企旗下的投資基金人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，現(xiàn)在內(nèi)保外貸在跨境并購(gòu)融資中的比例開(kāi)始下降。

投中資本研究部6月初發(fā)布的報(bào)告指出，近來(lái)，跨境并購(gòu)交易取得內(nèi)保外貸額度的難度變高了。報(bào)告指出，針對(duì)跨境并購(gòu)交易，外管局在4月27日發(fā)布了《國(guó)家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知》(匯發(fā)〔2017〕3號(hào))政策問(wèn)答(第二期)，該問(wèn)答明確指出不得通過(guò)內(nèi)保外貸或者跨境直貸等形式繞道ODI(對(duì)外直接投資)。這意味著，如果相關(guān)主體沒(méi)有履行ODI審批手續(xù)，將無(wú)法通過(guò)內(nèi)保外貸或者境外放款方式取得境外投資資金。

不過(guò)，在上半年的跨境并購(gòu)交易中，仍然存在內(nèi)保外貸的案例。山東黃金集團(tuán)近日宣布，并購(gòu)阿根廷貝拉德羅(Veladero)金礦項(xiàng)目50%權(quán)益的交易已于6月30日交割完畢，實(shí)施主體為全資子公司山東黃金礦業(yè)(香港)有限公司。據(jù)該公司此前發(fā)布的公告顯示，此次交易的融資方式為境外銀行貸款，合計(jì)不超過(guò)12.6億美元，上述境外貸款擬由相關(guān)境內(nèi)銀行以其開(kāi)立的備用信用證、授信額度安排與切分函及保函作為擔(dān)保，公司擬為該等境內(nèi)銀行提供保證金質(zhì)押擔(dān)保、連帶責(zé)任保證擔(dān)保以及公司持有山東黃金香港公司的全部股權(quán)的質(zhì)押擔(dān)保。

融資結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜多樣

此外，中資跨境并購(gòu)實(shí)施中，正在出現(xiàn)更為多樣、復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)。

以中國(guó)化工集團(tuán)430億美元收購(gòu)瑞士先正達(dá)公司的交易中，設(shè)置了多層結(jié)構(gòu)和多個(gè)特殊目的主體(special purpose vehicle，簡(jiǎn)稱SPV)融資結(jié)構(gòu)，來(lái)安排境內(nèi)外多家金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)融資、銀團(tuán)貸款等多種融資模式。

“這么做主要是為了風(fēng)險(xiǎn)隔離。多層的SPV在國(guó)際市場(chǎng)是很常見(jiàn)的，最近在中國(guó)也越來(lái)越多，中資跨境并購(gòu)融資規(guī)模越來(lái)越大，境內(nèi)外多渠道融資時(shí)，不同的投資者對(duì)投資收益的訴求不同，多層SPV可以隔離風(fēng)險(xiǎn)。”錢軍說(shuō)。

在上市公司楚天科技以1.5億歐元并購(gòu)德國(guó)Romaco75.1%的股權(quán)的交易中，就用到了兩層SPV，交易公告顯示，楚天科技和長(zhǎng)沙楚天投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“楚天投資”)聯(lián)合湖南澎湃股權(quán)投資管理服務(wù)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“湖南澎湃”)收購(gòu)德國(guó)Romaco Holding GmbH(以下簡(jiǎn)稱“Romaco”或“標(biāo)的公司”)75.1%的股權(quán)。 楚天科技、楚天投資、湖南澎湃分別出資設(shè)立了楚天資產(chǎn)管理(長(zhǎng)沙)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó) SPV”或“楚天資管”)，由楚天資管以 100%股東身份設(shè)立德國(guó) SPV， 楚天科技、楚天投資、湖南澎湃按照各自在中國(guó) SPV 的出資比例通過(guò)換匯、銀行保函、內(nèi)保外貸等多種方式向德國(guó) SPV 提供股東貸款用于支付本次交易對(duì)價(jià)， 由德國(guó) SPV 收購(gòu)標(biāo)的公司 75.1%的股權(quán)。