美聯儲加息周期未至中盤

從2015年首次加息算起，美聯儲已經5次上調基準利率，但目前水平與美聯儲希望達到的中性利率水平還有相當長的一段距離。根據美聯儲13日發布的利率預測顯示，到2018年底聯邦基金利率中值將升至2.1%，意味著2018年美聯儲會加息3次。還有分析指出，為了給應對下次經濟衰退準備更多“彈藥”，美聯儲有可能加快升息步調，爭取兩年內將基準利率水平推升到3%以上。

將利率回歸到所謂的“中性水平”，是美聯儲的終極目標。這樣的利率水平既不會對經濟產生刺激作用，也不會抑制經濟增長，而是保持恰到好處的中性。美聯儲官員稱之為“長期均衡利率”或者“長期中性利率”。在此次金融危機之前，許多經濟模型都認為該利率應處于接近4%的水平，經通脹調整后該利率應為接近2%。

回到2004年6月，時任美聯儲主席格林斯潘意識到美聯儲的貨幣政策是時候回歸中性水平了。短短兩年間，美聯儲連續17次小幅加息，在加息周期還未結束之時，格林斯潘退休了，繼任者伯南克完成了最后3次加息。仔細算來，格林斯潘和伯南克一共用了25個月將聯邦基金利率推高到5.25%。

目前，外界普遍認為，本輪加息周期的終點還很遙遠，2018年美聯儲的加息節奏將與今年相同。目前，比較流行的預測是2018年、2019年、2020年美聯儲還將分別加息3次、2次、2次。投資銀行美銀美林在報告中預測，美聯儲將在2018年加息3次，在2019年加息2次。

有分析人士指出，2018年美聯儲仍可能決定加快加息步伐。美國正在推進的稅改計劃和即將接任的美聯儲主席人選杰羅姆·鮑威爾，是外界最關注的可能影響美聯儲加息路線的兩大因素。華爾街投行美銀美林也提到，市場可能低估了稅改方案對美國經濟增長的潛在影響，2018年一季度美聯儲加息節奏可能進一步加快。

目前，美國國會參眾兩院正就大規模減稅法案的政策細節展開最后協商，預計大幅降低企業和個人所得稅率將導致未來十年美國財政赤字增加約1萬億美元。減稅和財政刺激對美國經濟增長的影響有多大，會否導致美聯儲加快加息節奏?這些問題的答案仍不明確。

美聯儲主席耶倫在13日的新聞發布會上表示，伴隨美國國會討論減稅法案，許多美聯儲官員預測美國經濟前景時已考慮財政刺激的因素，金融市場也已大部分消化減稅政策的樂觀預期。她指出，美聯儲官員與大多數經濟學家對減稅政策的分析一致，認為減稅可能會小幅提升未來幾年美國經濟增長。

不過，也有專家認為，此次美聯儲釋放的是“鴿派”信號，即未來兩年將繼續保持小幅加息的節奏，不會加快升息步伐。

美國智庫彼得森國際經濟研究所所長亞當·波森認為，美聯儲最初會不情愿大幅加息，以免對沖特朗普政府刺激經濟復蘇的效果。國際金融業協會首席經濟學家羅賓·布魯克斯強調，避免美元匯率過度升值是美聯儲采取小幅漸進加息的重要原因。

全球加息或成大概率事件

因奉行港元與美元掛鉤的聯系匯率制，香港金融管理局14日宣布，基本利率根據預設公式上調25個基點至1.75厘，即時生效。在此之前，全球還有一些主要經濟體先后宣布開啟加息周期。隨著世界經濟狀況日益改善，主要經濟體保持好于以往的復蘇態勢，過去幾年全球貨幣政策明顯分化的局面將一去不返，隨之而來的大概率事件將是全球貨幣政策發生轉向，此前應對國際金融危機、抵御嚴重衰退的寬松貨幣政策，甚至是超寬松的非常規貨幣政策，將緩慢而謹慎地回歸正常化。

回到2013年12月，在經濟持續復蘇的背景下，美聯儲在當月政策例會后宣布，從2014年1月起小幅削減月度資產購買規模，將長期國債的購買規模從450億美元降至400億美元，將抵押貸款支持證券的購買規模從400億美元降至350億美元。這被市場理解為美聯儲退出量化寬松政策的第一步。從那時起，美聯儲成了全球貨幣政策制定者中的“孤獨者”，也為之后數年全球主要經濟體的貨幣政策呈現分化格局埋下伏筆。到了2015年12月16日，美聯儲終于宣布加息，將聯邦基金利率提高25個基點，到0.25%至0.5%這一區間，為2006年6月以來美聯儲首次加息，也是美國貨幣政策回歸中性水平的最強信號。2016年，美聯儲繼續加息，但其他央行不為所動。

形勢在2017年發生了轉變。加拿大央行于今年7月和9月兩次加息，成為美聯儲的“追隨者”。進入11月，英國央行和韓國央行也做出了類似決定。

英國央行(英格蘭銀行)11月初宣布，將基準利率提高25個基點至0.5%，這是自2007年7月之后英國央行首次加息。

根據當天公布的英國央行貨幣政策委員會會議紀要，該委員會以7比2的投票結果決定提高基準利率，并一致通過繼續執行寬松措施，包括繼續購買100億英鎊的英國公司債券，維持4350億英鎊的金融資產購買規模。

月底時韓國中央銀行(韓國銀行)將基準利率從1.25%上調至1.50%。這是韓國央行2011年6月以來首次出臺加息政策，也是維持利率連續16個月不變之后首次調整。韓國央行當天舉行金融貨幣委員會全體會議，經過投票作出上調基準利率的決定。韓國央行發表聲明說，作出加息決定是因韓國經濟復蘇勢頭良好。聲明說，金融貨幣委員會認為，韓國國內經濟強勁增長趨勢持續，國內消費溫和增長，投資領域發展積極，同時出口保持高增長率，國內經濟增長率有望超過此前預期。

值得一提的是，得益于歐元區經濟今年復蘇勢頭良好，前幾年苦苦支撐的歐洲央行10月底在法蘭克福宣布，維持歐元區現行的零利率政策不變，但將每月購債規模縮減一半。此舉表明歐洲央行審慎開啟了退出超寬松貨幣政策的序幕。

全球范圍內更多央行投身加息陣營，一方面是因各自經濟保持良好復蘇態勢，有必要對過去執行的寬松貨幣政策進行調整。根據經合組織的判斷，全球多個主要經濟體今明兩年有望加速增長，反映出全球經濟的復蘇步伐變得更加同步;另一方面，一些國家的通貨膨脹率已經呈現走高態勢，也引起了貨幣政策制定者的關注。此外，美聯儲連續加息，勢必產生外溢效應，提高本國利率也不失為一種有效的應對之策。有分析指出，進入2018年，還會有其他央行主動或被動地投身加息陣營。

還有報道稱，國際貨幣基金組織亞太部助理主任詹姆斯·丹尼爾表示，美聯儲加息政策已被市場大部分提前消化，去年以來中國資本外流壓力明顯減小，同時外匯儲備水平非常充足，預計美聯儲加息不會對中國經濟產生重要影響。

對更多新興經濟體來說，美聯儲連續加息，將提高資金流失的風險。國際金融協會發布的報告顯示，新興經濟體經濟增長加速且全球風險偏好上升，對沖了美聯儲執行貨幣政策正常化措施的沖擊，預計今年流入新興經濟體的國際資本將增至1.1萬億美元，但對美聯儲的未來行動仍要加以警惕。國際金融協會全球資本市場高級主管索尼婭·吉布斯表示，國際資本流動仍將受到美國通脹率和美聯儲貨幣政策等不確定因素影響，國際債券收益率上漲速度快于預期，可能導致一個更具挑戰性的局面，尤其對新興經濟體債務流動來說，更是一大威脅。

國際貨幣基金組織也發出警告，一旦全球通脹率大幅回升，主要央行突然收緊貨幣政策，就有可能引發金融市場動蕩。該組織預計，在利率大幅上升以及股價和房價降幅超過10%的情況下，全球經濟將會出現衰退，新興經濟體將面臨資本外流的巨大風險。

為此，國際貨幣基金組織建議，美聯儲、歐洲央行等主要央行應清楚地向市場傳遞緩慢退出貨幣刺激政策的計劃，以避免市場動蕩，金融監管機構應采取宏觀審慎政策以降低杠桿率，控制金融風險。(記者 王婧 王龍云 高攀)