中國上市公司研究院

11月中旬以來，市場震蕩回落，不少上市公司陸續公布“護盤”行動，除了股東及高管增持，股份回購也是其中一種。

上市公司回購自家股份不僅能穩定股價、增厚每股收益，還能優化資本結構、強化控股權，同時向市場傳達了公司股價在二級市場被低估的信號。

對投資者來說，回購對股價起到了支撐作用，被視為一種利好消息。此外，上市公司利用真金白銀回購自家股份比高送轉要靠譜得多。

筆者以預案公告日為2015年1月1日至2017年12月12日(本文至今均指2017年12月12日)，且已經完成股份回購的上市公司為研究對象，探究現階段A股市場公司回購的特點與規律，對投資者參與回購標的提供一定的參考，并通過與美股、港股回購的比較分析，找出值得借鑒的地方。

主動回購少

歷史上我國A股回購非常少見。2014年及以前完成股份回購計劃的A股上市公司不足60家。

2015年股災后A股市場股份回購比例明顯上升。截至2017年12月12日，2015年初以來發布且完成回購計劃的上市公司達462家，涉及股份回購事件1158例。

研究表明，A股回購比例雖呈增長趨勢，但多為被動式回購，因股價被低估而產生的主動式回購占比非常小。

統計期間，由于激勵對象離職、辭職或不在公司任職導致的回購案例數高達721例，由于公司或個人業績不達標的回購案例數高達352例，兩類原因均涉及的有52例，合計達1209例，占比超97%。相反，因實施股權激勵、員工持股以及股價被低估等進行的主動式回購僅占3%。另外，從金額上看，被動式回購涉及金額占比達69%，仍占主要地位。

股份回購應是上市公司根據自身現金流情況、估值水平、生產經營狀況等因素做出的自主性決策，回購比例的上升并不能作為回購由冷轉暖的一種標志，應根據回購動因具體分析。

回購規模小

研究期間，A股回購金額達218.5億元。A股市場上IPO、增發、配股、可轉債等股權融資募集資金規模均高于股份回購。與IPO募集資金相比，回購涉及資金規模占比不足5%;與配股、增發等再融資募集資金相比，回購金額僅占0.47%，A股回購力度非常有限。

現階段，我國A股上市公司多存在做大做強的理念，而股份回購后一般要求上市公司將回購股份予以注銷，與之相違背。

成熟資本市場，股份回購是常用的資本運作方式之一。據同花順統計，截至2017年12月12日，2015年以來香港上市公司回購金額已超714億港元，涉及回購案例數高達7547例，數量和金額均高于同期A股回購相應值。

與美股回購相比，A股回購更不值一提。年報顯示，2016年美國通用電氣回購總額約220億美元，已超研究期間我國A股市場回購總額。不僅如此，美股大型企業如蘋果公司、微軟、麥當勞2016年回購金額均超百億美元。

相比之下，A股回購力度還遠遠不夠。