上證報資訊統計顯示，由于近期股價持續下挫，2016年以來實施易主的50多家A股公司(剔除國有股無償劃轉)中，新任大股東出現賬面浮虧的占半數，有16家浮虧幅度超30%。若刨除杠桿，幕后金主的實際浮虧比例則成倍放大。

與此同時，由于監管環境變化，易主后實施重組的公司寥寥無幾，多數公司仍在原地徘徊。而剛剛出爐的減持新規，則使大股東股權的實際流動性下降，質押比率或遭重估。

“股權質押是控股權收購中的核心資金通道，股價持續下跌將積聚多重風險。”一資深投行人士指出，由于易主公司重組突圍無門，與日俱增的融資成本、通道成本及質押風險，使得杠桿買家的壓力持續攀升。

買家“吃套”

5月31日，奧維通信宣告易主并復牌，6月6日最新股價為10.92元。這宗16.77億元的股權轉讓交易，折算單價約16.81元/股，比停牌前股價溢價68%。目前，接盤方的賬面浮虧約35%。

過去兩年間，A股杠桿收購潮起潮落備受矚目。如今監管強化、市場冷卻之后，杠桿買家必須正視手里的賬本。

據記者不完全統計，以受讓成本和最新股價衡量，去年以來50多家交易完畢的易主公司中，收購方賬面浮虧的約占一半，其中浮虧30%以上的至少有16家。曙光股份、東方銀星、西藏發展、*ST宏盛、東北電氣、*ST運盛、潯興股份等7家公司新任控股股東的賬面浮虧超過50%。

以潯興股份為例，天津匯澤豐去年11月豪擲25億元入主，收購成本27.93元/股，公司最新股價僅為14.09元/股，浮虧約50%。中庚集團入主東方銀星的成本為56.03元/股，以最新股價計，浮虧達52%。天易隆興收購西藏發展的成本為24.91元/股，最新股價11.87元，浮虧52%。

浮虧隊伍中，不乏長袖善舞的“老法師”。如“華夏系”掌門王文學收購*ST宏盛，浮虧52%;“中植系”花費21億元將三壘股份收入囊中，浮虧約44%;“海航系”今年初斬獲東北電氣控股權，賬面浮虧達60%。

浮虧較嚴重的易主案例的共性是，收購人給予了超高溢價，疑似所謂“殼費”。日海通訊、深圳惠程、曙光股份等公司的收購溢價逾100%，棟梁新材溢價則超過200%。若從時間軸維度觀測，以去年四季度為分水嶺，控股權轉讓案例數及溢價幅度呈現“前揚后抑”的特征，與易主板塊的“冷卻”過程大致同步。

資料圖

變化顯而易見。今年2月至4月間，四川金頂、鑫科材料、金洲管道等公司陸續易主，溢價幅度都在10%以內。即便如此，二級市場仍不買賬，收購方出現不同程度的賬面浮虧。

一個重要變化是，去年9月，重組新規實施，“類借殼”遭嚴管;四季度開始，監管機構加大了對杠桿收購的監管力度。此后，宏達新材等多家公司的易主事項無果而終，甚至有杠桿買家倒手退出。

“隨著易主板塊熱度逐步降溫，收購溢價開始下降據記者表示。“但由于從公司個體差異及收購方的實力及戰略考慮，近期仍有較高溢價的易主案例，但復牌后已難有吸引力。”

“目前，殼交易的成交數量明顯較少了，殼費也在下降，買方更多選擇了觀望。”華泰聯合投行部人士對記者透露，由于新股發行速度較快加上市況不佳，部分殼公司的報價甚至比高峰時減了一半。